摘要

近期秦港5500K動力煤價格高位回落，自3月初的年內(nèi)高點1775元/噸下調(diào)至1120元/噸左右。本輪下跌的主要驅(qū)動在于需求端的降溫：全國疫情影響下工業(yè)用煤用電需求受到抑制，氣溫回升、整體用電需求步入季節(jié)性淡季，加之水電出力逐漸增加，電廠日耗水平趨于回落，對煤價的支撐逐漸轉(zhuǎn)弱；同時，大秦線檢修推遲，下游采購情緒降溫，電廠更是等待五月限價政策的落實、采購積極性不佳。而在保供政策持續(xù)，煤炭產(chǎn)量回升至高位水平的情況下，港口庫存逐漸積累，煤炭市場整體供需關(guān)系有所改善。

對于后市，隨著全國疫情逐漸得到控制，工業(yè)開工有望恢復(fù)，終端用煤用電需求存回升預(yù)期；加之夏季用電高峰來臨之前，電廠補庫需求或?qū)⒃俅螁樱禾渴袌龉┬韪窬只蛑鼗仄o狀態(tài)。屆時煤價或?qū)⒂瓉砩习肽甑牡忘c、在需求端的提振下再次上行。

正文

01

近期動力煤價格走勢分析

近期秦港5500K動力煤價格高位回落，自3月初的年內(nèi)高點1775元/噸下調(diào)至1120元/噸左右，累計下降655元/噸，降幅37%。本輪下跌的主要驅(qū)動在于需求端的降溫：全國疫情影響下工業(yè)用煤用電需求受到抑制，隨著氣溫的回升、整體用電需求步入季節(jié)性淡季，加之水電出力逐漸增加，電廠日耗水平趨于回落，對煤價的支撐逐漸轉(zhuǎn)弱。同時，大秦線檢修推遲至五月，終端在檢修前提前備貨的情緒有所回落；電廠由于當(dāng)前存煤水平尚可，對當(dāng)前較高價格市場煤的采購積極性不佳，等待五月限價政策的落實。而在保供政策持續(xù)，煤炭產(chǎn)量回升至高位水平的情況下，煤炭發(fā)運量維持高位，港口庫存逐漸積累，市場整體供需關(guān)系有所改善。

02

動力煤基本面行情解析

1、保供政策有望持續(xù)，產(chǎn)量水平維持高位。

去年下半年，增產(chǎn)增供工作持續(xù)推進，隨著保供產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，煤炭產(chǎn)量水平逐漸提升。到去年12月，我國原煤日均產(chǎn)量達到1281萬噸，同比增加9.69%。今年年初，受到春節(jié)假期因素影響，部分煤礦停產(chǎn)放假，煤炭產(chǎn)量水平有所回落，但政策要求下國有大型保供煤企仍維持正常生產(chǎn)，節(jié)后隨著前期停產(chǎn)的煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量重回高位水平。1-2月我國原煤累計產(chǎn)量6.87億噸，同比仍有11.17%的增長。

在當(dāng)前的市場形勢下、保供政策有望持續(xù)，且發(fā)改委表示將進一步釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，提出“主要產(chǎn)煤省區(qū)和中央企業(yè)全力挖潛擴能增供，年內(nèi)再釋放產(chǎn)能3億噸/年以上，日產(chǎn)量達到1260萬噸以上”的目標，其中晉陜蒙三省區(qū)仍是增供主力，日產(chǎn)量目標合計占總目標的75%。（其中內(nèi)蒙古日均產(chǎn)量390萬噸，山西360萬噸，陜西190萬噸。）后市在保供政策持續(xù)的情況下，后市煤炭產(chǎn)量仍有望維持在較高水平，需關(guān)注新增產(chǎn)能的釋放節(jié)奏。

2、海外煤價高企，進口煤的供應(yīng)占比或仍偏低。

今年年初，海外煤價重回上行走勢，背后的驅(qū)動主要有三個方面：一是北半球處于冬季用煤旺季，需求端對煤價形成支撐；二是年初印尼煤炭出口禁令的影響下、國際煤炭市場情緒得到提振，同時本事件導(dǎo)致的印尼煤資源緊張也支撐了海外煤價的上行；最后，受俄烏局勢影響、海外能源價格中樞整體上移，同時俄煤出口受到抵制、海外煤炭供應(yīng)趨緊，也助推了海外煤價走高。一季度由于進口煤價格較高且貨源偏緊，我國煤炭進口量下降明顯：1-3月進口量5181.2萬噸，較去年同期下滑24.3%。

印尼政府計劃將DMO規(guī)定的煤炭供應(yīng)占比由當(dāng)前的25%提高至30%，疊加印尼四月份將進入齋月，后市印尼煤出口增量有限。俄羅斯或不會將原定供應(yīng)給歐洲的煤炭轉(zhuǎn)而發(fā)往亞洲，因此我國或?qū)@得俄羅斯原定出口日韓的煤炭，但去年俄煤月均出口日韓347萬噸，我國同期月均進口量在2700萬噸，因此俄煤進口的增量或較為有限，具體的增量仍有待觀察。在全球經(jīng)濟仍處復(fù)蘇階段、俄烏沖突擾動持續(xù)的背景下，海外煤炭資源緊張格局難改，國際煤價仍將維持高位，進口煤的價格優(yōu)勢較弱，對國內(nèi)供應(yīng)的補充作用或仍較為有限。

3、淡季效應(yīng)疊加疫情擾動，下游需求有待啟動。

今年年初，由于能耗雙控政策力度同比偏弱、加之終端需求表現(xiàn)向好，工業(yè)開工維持高位，加之今年冬季低溫天氣持續(xù)時間較長，下游用電需求旺盛，火電產(chǎn)量同比增幅明顯。1-2月我國火電產(chǎn)量在9864億千瓦時，同比增長5.05%；3月全社會用電量6944億千瓦時，同比增長3.5%。由于增產(chǎn)增供工作的落實，同時政策要求長協(xié)煤100%覆蓋下游電煤需求，電廠的煤炭供應(yīng)得到保障，年初存煤可用天數(shù)并未出現(xiàn)明顯下滑，樣本電廠的存煤可用天數(shù)基本維持在19天左右的水平。

進入四月，全國各地氣溫開始回升，北方地區(qū)的供暖季結(jié)束，居民用煤出現(xiàn)明顯下降；同時3月全國各地疫情多點散發(fā)，物流運輸、工業(yè)開工受限，工業(yè)用電需求明顯回落。煤炭整體下游需求呈現(xiàn)“淡季更淡”的局面；加之水電出力逐漸增加，電廠日耗加速下滑。當(dāng)前，電廠日耗水平已低于去年同期，樣本電廠的存煤可用天數(shù)也因煤炭供應(yīng)較為充足而日耗水平大幅回落，逐漸抬升至25.9天的高位。

對于后市，我們認為雖然水電的替代作用將進一步顯現(xiàn)，但由于我國電力供應(yīng)仍以煤電為主，在今年經(jīng)濟穩(wěn)增長的大背景下、工業(yè)用煤用電需求仍有望維持增長。隨著各地疫情逐漸得到控制，工業(yè)開工恢復(fù)，終端用煤用電需求或?qū)⒂兴厣?，電廠日耗有望恢復(fù)、直至高于去年同期水平。隨著“迎峰度夏”用煤用電旺季的臨近，終端補庫需求或再次啟動，屆時煤價的下方支撐將逐漸轉(zhuǎn)強。因此，后市需關(guān)注電廠夏季補庫需求的啟動時點以及疫情受控后工業(yè)開工的恢復(fù)情況。

4、港口庫存持續(xù)回升，需求啟動前的庫存位置較為關(guān)鍵。

今年年初，受到發(fā)運利潤倒掛及春節(jié)假期因素影響，港口調(diào)入量低于去年同期水平。節(jié)后隨著煤炭產(chǎn)量的回升以及貿(mào)易商發(fā)運利潤的恢復(fù)，港口調(diào)入量逐漸增加，港口庫存低位回調(diào)。近期由于下游需求降溫明顯，發(fā)運量雖有小幅下降但仍高于去年同期水平，港口庫存加速積累。需要注意的是，由于今年我國煤炭資源向長協(xié)煤傾斜，市場煤資源整體偏緊，因此北方四港的庫存恢復(fù)程度相較于其他港口更為明顯。大秦線的常規(guī)線檢修期推遲至5月1日-20日，檢修期由原計劃的30天縮短為20天，給需求淡季港口累庫留出更多的時間，短期港口庫存水平仍有望進一步抬升。

中長期來看，由于疫情受控后工業(yè)用煤用電需求將逐漸恢復(fù)，“迎峰度夏”旺季需求啟動前電廠將啟動新一輪補庫需求，屆時若港口庫存并不能恢復(fù)至高位水平，則煤炭市場供需關(guān)系或重回緊張態(tài)勢，助推煤價的走高。因此，旺季需求啟動之前、港口的庫存位置較為關(guān)鍵，后市仍需關(guān)注全國港口的庫存水平變化。

03

投資邏輯與交易策略

保供增產(chǎn)政策持續(xù)、煤炭產(chǎn)量仍有望維持高位，而進口煤對供應(yīng)的補充或仍較為有限。全國疫情影響下工業(yè)用煤用電需求受到抑制，氣溫回升、整體用電需求步入季節(jié)性淡季，加之水電出力逐漸增加，電廠日耗水平趨于回落。綜合來看，短期來自需求端的支撐趨弱，加之政策面高規(guī)格保供穩(wěn)價，煤價仍將承壓運行，后市需關(guān)注電廠夏季補庫需求的啟動時點以及疫情受控后工業(yè)開工的恢復(fù)情況。操作方面，由于短期煤價承壓，而中長期需求有望恢復(fù)支撐煤價，05合約建議以輕倉空配為主，套利方面可嘗試做空5-9價差。

風(fēng)險點：1、全國疫情加速恢復(fù)，終端用煤用電需求提前釋放，提振港口煤價。2、煤礦安全檢查加碼，煤炭產(chǎn)能釋放受阻，港口累庫程度不及預(yù)期。

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