近兩年隨著疫情常態(tài)化，對鋼材的供需都造成很大擾動，特別是疊加地產(chǎn)下行周期，新開工和施工項目都在走弱，社會庫存季節(jié)性去庫壓力不斷增大。與基本面的承壓相反，螺紋鋼期貨卻頻頻表現(xiàn)出很強(qiáng)的逆周期特性，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實的格局，直接表現(xiàn)為螺紋的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)月貼水逐步縮小，甚至出現(xiàn)遠(yuǎn)月平水和升水狀態(tài)。

基于這一變化，近兩年從產(chǎn)業(yè)供需角度進(jìn)行行情分析研判遭遇很大的挫折。那么今天就重點分析一下螺紋鋼強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實格局的特點和交易關(guān)注要點。

一

螺紋強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實格局的形成條件

1、從宏觀角度看：當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于相對低迷或承壓運行的狀態(tài)時，市場對國家出臺一系列刺激經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長政策的預(yù)期也相應(yīng)增強(qiáng)，而從CPI和PPI的走勢上看，在財政和貨幣政策偏寬松尚未對實體的投資、消費等環(huán)節(jié)形成有效刺激時，流動性寬松的大環(huán)境，也有利于大宗商品價格高企。因此，宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)力度是決定螺紋鋼強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實格局形成和強(qiáng)化的基礎(chǔ)條件。

面對異常復(fù)雜的國內(nèi)外局勢和疫情造成的經(jīng)濟(jì)運行壓力，今年國家多次在會議上提出穩(wěn)增長的決心，但鑒于高通脹的壓力以及疫情期間刺激政策無法真正落地到實體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，當(dāng)前階段國家的刺激表現(xiàn)相對謹(jǐn)慎，等待疫情控制后更多的刺激政策也會逐步的落地。因此螺紋鋼今年有較強(qiáng)的政策支撐。

2、從行業(yè)角度看：與黑色系商品密切相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)和鋼鐵產(chǎn)業(yè)作為典型的周期性行業(yè)，有很明顯的周期波動特征，在行業(yè)整體低迷的階段里，市場往往會給予更多未來將要復(fù)蘇或逐步向好的正向預(yù)期，這也會給相關(guān)期貨品種帶來強(qiáng)預(yù)期的拉動。

2020年房地產(chǎn)融資三條紅線政策出臺后地產(chǎn)行業(yè)加速下滑，從2021年年中開始，房企拿地和新開工增速都出現(xiàn)斷崖式的下降，地產(chǎn)寒冬和房企的收縮也使得2022年的存量施工項目明顯縮減。在這種背景下，各地開始陸續(xù)出臺放松地產(chǎn)限購的政策，盡管目前從商品房成交來看好轉(zhuǎn)并不明顯，3月份地產(chǎn)數(shù)據(jù)也沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的改觀，但市場普遍認(rèn)為目前已經(jīng)是地產(chǎn)行業(yè)階段性的底部，未來會逐步復(fù)蘇，只是轉(zhuǎn)好的程度還要關(guān)注后期政策傾斜的力度。

3、從季節(jié)性角度看：螺紋的需求有明顯的季節(jié)性特征。一般每年的3-5月、9-11月是下游工地施工、用鋼需求的旺季。6-8月高溫、雨水影響工期進(jìn)度，用鋼需求轉(zhuǎn)淡，而12-2月是每年用工需求最冷淡的季節(jié)，工地停工會由北向南逐步增多。在季節(jié)性淡季對未來的旺季有怎樣的預(yù)期首先要參考往年同期的旺季水平，其次會結(jié)合今年的宏觀、產(chǎn)業(yè)政策定調(diào)以及對存量施工面積的預(yù)估來修正今年的旺季預(yù)期水平，最后會關(guān)注是否存在運輸不暢、疫情封控、民工返工難等制約需求釋放的短時制約因素。例如今年疫情散點式爆發(fā)，隔離管控、運輸管制導(dǎo)致了工地停工、工期不同程度放慢，這些影響在疫情緩解后就能夠得到恢復(fù)。

從以上三方面可以看出，在宏觀不景氣、行業(yè)周期處于低迷狀態(tài)，以及季節(jié)性淡季時，市場如果對未來行業(yè)景氣度回升、供需格局改善有較強(qiáng)的預(yù)期，螺紋鋼就很容易出現(xiàn)現(xiàn)實基本面很差，但盤面走勢仍然以強(qiáng)預(yù)期為主導(dǎo)的走勢。

二

強(qiáng)預(yù)期的驅(qū)動力(行情838275,診股)強(qiáng)弱判斷

前面我們總結(jié)了強(qiáng)預(yù)期的三個形成條件，從驅(qū)動強(qiáng)弱上看，季節(jié)性因素的驅(qū)動力相對偏弱，因為每年需求季節(jié)性變化的強(qiáng)度有限，并且具有規(guī)律性，而宏觀層面的逆周期調(diào)節(jié)力度具有更強(qiáng)的驅(qū)動力，國家層面的政策意圖以及刺激力度一方面直接助推市場信心恢復(fù)，一方面能夠切實改善實體企業(yè)的經(jīng)營壓力。產(chǎn)業(yè)景氣度因子的驅(qū)動力也較強(qiáng)，但其在供需兩端的表現(xiàn)略有不同，鋼鐵產(chǎn)業(yè)受政策指導(dǎo)停限產(chǎn)的反饋更直觀，而地產(chǎn)行業(yè)從新房銷售回款、房企購地土儲到審批開工形成實際用鋼需求，傳導(dǎo)周期更長，因此從行業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)到行業(yè)實質(zhì)性復(fù)蘇再到形成螺紋需求的實質(zhì)性增量有一定慣性。

強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動力的水平還需要判斷是否出現(xiàn)多個因子疊加的情況，例如2021年是宏觀偏寬松、產(chǎn)業(yè)端壓減粗鋼產(chǎn)量和對需求旺季的預(yù)期疊加，而2022年是宏觀偏寬松、產(chǎn)業(yè)端地產(chǎn)景氣度回升和對需求旺季的預(yù)期疊加，因此近兩年螺紋強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實的格局特別突出。同時疫情的管控強(qiáng)化了對實際需求釋放的擾動，受疫情影響，盡管螺紋的金三銀四沒有兌現(xiàn)，但疫情管控解除之前對需求的預(yù)期仍難以證偽，因此今年三、四月螺紋的期現(xiàn)價格進(jìn)一步分化。

三

螺紋后期交易節(jié)奏及關(guān)注點

預(yù)期和現(xiàn)實的分化與回歸是期貨交易的核心驅(qū)動，從強(qiáng)預(yù)期的驅(qū)動力來看，宏觀政策面的刺激和產(chǎn)業(yè)景氣度回升都是相對慢變量，周期偏長，一旦確認(rèn)前端指標(biāo)復(fù)蘇，會形成一段時間的正反饋，因此在強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動行情的早期，強(qiáng)預(yù)期往往難以證偽。

但是螺紋自身的季節(jié)性特征往往成為驗證預(yù)期主導(dǎo)邏輯的落腳點，螺紋旺季成為期現(xiàn)矛盾收斂的關(guān)鍵階段，如果現(xiàn)貨端季節(jié)性旺季正常啟動或者表現(xiàn)超預(yù)期，則通過現(xiàn)貨補漲修復(fù)基差，期現(xiàn)維持上行趨勢；若旺季螺紋需求仍出現(xiàn)持續(xù)的成交低迷、出庫不暢，庫存旺季累庫，則強(qiáng)預(yù)期階段性證偽，交易邏輯會階段性的轉(zhuǎn)向現(xiàn)實端的矛盾。因此螺紋近兩年往往表現(xiàn)出淡季上漲順暢、旺季反而大跌或者劇烈震蕩的特點。今年受疫情影響，需求端弱現(xiàn)實的矛盾已推后至四月底，隨著上海疫情峰值已過，螺紋需求的恢復(fù)仍然與多頭的預(yù)期有較大差距，致使市場信心受打擊，短期存在一定的回調(diào)空間。

交易強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動的行情屬于典型的左側(cè)交易，因為預(yù)期推動短期內(nèi)難以得到現(xiàn)實的支撐和驗證。一般認(rèn)為強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動的行情在宏觀政策密集出臺、產(chǎn)業(yè)前端數(shù)據(jù)明顯走強(qiáng)的階段多單介入風(fēng)險收益比較強(qiáng)，此時政策性利好的邊際效益最明顯。此外在現(xiàn)貨端驗證強(qiáng)預(yù)期（例如去庫速度超預(yù)期，現(xiàn)貨有缺貨跡象等）的階段，即弱現(xiàn)實轉(zhuǎn)向強(qiáng)現(xiàn)實后，期現(xiàn)出現(xiàn)共振上漲，此時做多的安全邊際也較高。而基于產(chǎn)業(yè)邏輯做空螺紋則需要通過長時間跟蹤產(chǎn)業(yè)矛盾的積累，空配的時點把握難度更大。

現(xiàn)階段整個黑色系雖然出現(xiàn)大幅回調(diào)，螺紋兩個交易日累計跌幅已超7%，行情已轉(zhuǎn)向交易弱現(xiàn)實為主，疫情的延續(xù)極大消耗了多頭的信心，但是宏觀政策托底和穩(wěn)增長的大方向并未轉(zhuǎn)向，原料端的需求支撐短期內(nèi)也相對有效，還沒有形成成材和原料共振下跌的條件。近期策略以逢高做空鋼廠利潤、期現(xiàn)和跨期正套等套利操作為主，單邊不建議追空，等待反彈介入機(jī)會。

關(guān)鍵詞： 熱軋卷板