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新湖瑞豐:期貨期權(quán)與股票期權(quán)的區(qū)別

在對(duì)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí),其中有一項(xiàng)參數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)中性收益率。而這一收益率即為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,那么這一點(diǎn)是否一直適用呢?新湖瑞豐指出,當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上除了個(gè)別ETF和股指期權(quán),逐漸形成一定市場(chǎng)規(guī)模的商品期權(quán),掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)并非現(xiàn)貨而是商品期貨,這一類(lèi)期權(quán)也被稱(chēng)為期貨期權(quán)。而期貨期權(quán)與股票期權(quán)在定價(jià)上用到的風(fēng)險(xiǎn)中性收益率是有差異的。

新湖瑞豐稱(chēng),之所以會(huì)使用不同的風(fēng)險(xiǎn)中性收益率,一大原因在于期貨交易區(qū)別于股票交易,是一種杠桿交易,僅需繳納保證金而不需要花費(fèi)全額本金。如果完全不考慮保證金(假設(shè)完全依賴(lài)信用而不繳納保證金),那么買(mǎi)賣(mài)任何期貨合約在結(jié)算之前都不會(huì)產(chǎn)生任何費(fèi)用,也就不會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的借貸成本。同時(shí),期貨合約在初始的時(shí)候不具有任何價(jià)值,公平的預(yù)期未來(lái)也不應(yīng)產(chǎn)生盈利或虧損。因此期貨的風(fēng)險(xiǎn)中性收益率應(yīng)為0。這也等同于一個(gè)連續(xù)支付股息率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的股票。

新湖瑞豐指出,對(duì)于股票期權(quán)來(lái)說(shuō),美式看漲與歐式看漲并無(wú)不同,因?yàn)槔碚撋厦朗娇礉q永遠(yuǎn)不會(huì)被提前行權(quán)。然而這一結(jié)論對(duì)期貨期權(quán)來(lái)說(shuō)并不適用。由于風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期貨收益率為0,如果存在正的利率,則在深度實(shí)值的情況下,存在一定的可能性立即行權(quán)會(huì)比持有到期更劃算,因此,美式看漲的期貨期權(quán)價(jià)格應(yīng)當(dāng)較歐式更貴一些。

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