在對期權(quán)進(jìn)行定價時，其中有一項參數(shù)是風(fēng)險中性收益率。而這一收益率即為無風(fēng)險收益率，那么這一點是否一直適用呢？新湖瑞豐指出，當(dāng)前國內(nèi)市場上除了個別ETF和股指期權(quán)，逐漸形成一定市場規(guī)模的商品期權(quán)，掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)并非現(xiàn)貨而是商品期貨，這一類期權(quán)也被稱為期貨期權(quán)。而期貨期權(quán)與股票期權(quán)在定價上用到的風(fēng)險中性收益率是有差異的。

新湖瑞豐稱，之所以會使用不同的風(fēng)險中性收益率，一大原因在于期貨交易區(qū)別于股票交易，是一種杠桿交易，僅需繳納保證金而不需要花費全額本金。如果完全不考慮保證金（假設(shè)完全依賴信用而不繳納保證金），那么買賣任何期貨合約在結(jié)算之前都不會產(chǎn)生任何費用，也就不會產(chǎn)生相應(yīng)的借貸成本。同時，期貨合約在初始的時候不具有任何價值，公平的預(yù)期未來也不應(yīng)產(chǎn)生盈利或虧損。因此期貨的風(fēng)險中性收益率應(yīng)為0。這也等同于一個連續(xù)支付股息率為無風(fēng)險利率的股票。

新湖瑞豐指出，對于股票期權(quán)來說，美式看漲與歐式看漲并無不同，因為理論上美式看漲永遠(yuǎn)不會被提前行權(quán)。然而這一結(jié)論對期貨期權(quán)來說并不適用。由于風(fēng)險中性世界中期貨收益率為0，如果存在正的利率，則在深度實值的情況下，存在一定的可能性立即行權(quán)會比持有到期更劃算，因此，美式看漲的期貨期權(quán)價格應(yīng)當(dāng)較歐式更貴一些。

關(guān)鍵詞：