(相關(guān)資料圖)

路透社報道，周一巴西參議院以65對12票通過了控制包括燃料、電力、天然氣、通訊和運輸行業(yè)的ICMS稅費；但目前暫未規(guī)定明確的稅收比例，僅是將稅收控制在17%以下。這一舉措旨在對抗該國持續(xù)高企的通脹，周三巴西將進(jìn)行PEC稅收補償?shù)耐镀?，同時關(guān)于ICMS的提案仍然可以通過表決修改。

我們曾經(jīng)在《【建投點評】若巴西下調(diào)ICMS稅，原糖的錨定醇價回落多少？》中解釋了ICMS政策落地會帶來的影響：汽油價格回落，短期乙醇燃料較汽油失去性價比，乙醇需求量降低，進(jìn)而導(dǎo)致醇價回落，并給糖市帶來阻力；并且做出預(yù)估，假設(shè)汽油價格的跌幅若完全轉(zhuǎn)嫁至乙醇價格，含水乙醇折糖價將由當(dāng)前20美分/磅跌至18美分/磅附近。

圖：含水乙醇較原糖的溢價

截至6月14日，政策的影響已經(jīng)開始逐步兌現(xiàn)在乙醇價格上，含水乙醇折糖價格已經(jīng)跌至18美分/磅，提前兌現(xiàn)了一部分法案落地帶來的影響；對于糖廠來說，目前含水乙醇較原糖已經(jīng)無優(yōu)勢，多頭最期待的制糖比下調(diào)的一幕或?qū)⒚媾R反轉(zhuǎn)，而一直將乙醇價格視為錨定的原糖也將面臨價格的回落，短期的利空難以避免，鄭糖預(yù)計也將面臨回調(diào)整理，盡管國內(nèi)存在進(jìn)口利潤倒掛和100萬噸減產(chǎn)的利好。

以上是可能出現(xiàn)的第一層反轉(zhuǎn)，并且已經(jīng)被市場交易了一部分。

但即使法案最終得以實施，后市原糖市場仍面臨政策性風(fēng)險，糖價依然有出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性。

原因在于巴西汽油價格低于進(jìn)口均價，持續(xù)倒掛會引發(fā)國內(nèi)燃料短缺

根據(jù)巴西國家石油公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年巴西國內(nèi)燃料消費量有27.48%依靠進(jìn)口，其中汽油的進(jìn)口依賴度為15%，根據(jù)Datagro最新的數(shù)據(jù)，目前巴西國內(nèi)汽油價格比進(jìn)口均價低24.24%，主要原因是占比市場份額80%的巴西石油公司迫于政府壓力，已經(jīng)近3個月沒有調(diào)整過A類汽油價格，如果內(nèi)外油價持續(xù)倒掛，那么剩下20%由私人企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)量難以得到保證，或引發(fā)巴西燃料短缺；所以在汽油價格降低后，巴西石油公司或考慮上調(diào)A類汽油價格，由于C類汽油的價格組成部分中，A類汽油成本占比高于ICMS稅費的份額，那么意味著汽油上調(diào)的幅度只要持平ICMS下調(diào)的幅度，那么C類汽油價格會再次上行，并帶動乙醇價格和原糖價格反彈，市場或又將面臨第二次反轉(zhuǎn)。

來源：ANP

綜上，4-5月交易制糖比下調(diào)預(yù)期最好的時間已經(jīng)過去，隨著巴西大選將至，總統(tǒng)為了抑制通脹為了選票，政策變得更加激進(jìn)，不確定性讓國際投機(jī)性的資金選擇退出觀望等待局勢明朗。

而我們對于糖市的觀點是糖市未來可能會經(jīng)歷連續(xù)反轉(zhuǎn)：

反轉(zhuǎn)1：如果稅收政策落地勢必對原糖帶來巨大壓力，原糖短期的支撐位也將面臨下移，因為這完全動搖了在國際供應(yīng)充足的背景下做多原糖的勇氣；

反轉(zhuǎn)2：:當(dāng)市場交易完稅收政策后，又將面臨另外一個不確定性——巴西汽油內(nèi)外價差持續(xù)倒掛或引發(fā)燃料短缺，石油公司或考慮上調(diào)A類汽油價格，屆時糖市或?qū)⒃俅蚊媾R反轉(zhuǎn)。

對于鄭糖來說，今年國內(nèi)減產(chǎn)100萬噸產(chǎn)需缺口將擴(kuò)大至600萬噸，更高的進(jìn)口依賴度會讓內(nèi)外聯(lián)動性加強，鄭糖很難長時間走出獨立的行情，所以短期鄭糖預(yù)計也將承壓。

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