(相關(guān)資料圖)

摘要

隨著各農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)基差走強(qiáng)，大宗農(nóng)產(chǎn)品可以選擇月差正套交易，如白糖、玉米等。

近期市場(chǎng)波動(dòng)加劇，單邊交易風(fēng)險(xiǎn)變大。

套利交易作為高階交易策略，能有效地規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而套利交易的選擇，與目前的農(nóng)產(chǎn)品周期密切相關(guān)。

正文

01

宏觀波動(dòng)加大，農(nóng)產(chǎn)品單邊交易風(fēng)險(xiǎn)高

隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息導(dǎo)致美元升值及主要農(nóng)產(chǎn)品出口國的匯率（如巴西雷亞爾）貶值，疊加市場(chǎng)對(duì)宏觀衰退預(yù)期加劇、原油、銅等大宗農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)明顯下跌，國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同樣波動(dòng)劇烈。美國CBOT 大豆、玉米、ICE棉花、原糖、馬來西亞BMD棕櫚油等品種紛紛在一個(gè)月內(nèi)吞沒了全年的漲幅。

在這種市場(chǎng)波動(dòng)下，投資者即使用相對(duì)較小的倉位去交易，也將面臨巨大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)采取以月差為主的套利交易策略，有望在相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)下，去博取商品本身基本面帶來的價(jià)差波動(dòng)收益。

02

套利交易的優(yōu)勢(shì)

跨期套利也叫月差套利，是期權(quán)、期貨交易中最常見的交易辦法，利用遠(yuǎn)近不同月份合約之間的差價(jià)獲利。如買入一份某月交割合約，同時(shí)賣空一份相同數(shù)量另一個(gè)月份到期的合約，然后等待時(shí)機(jī)同時(shí)賣出、買入平倉。一般來說，月差正套指的是買入近月合約賣出遠(yuǎn)月合約，而月差反套指的是賣出近月合約買入遠(yuǎn)月合約。

一般而言，月差交易主要核心在于近月?，F(xiàn)貨價(jià)格是反映當(dāng)下現(xiàn)貨市場(chǎng)上的供需情況，近月合約在一定程度上能夠反映現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)弱，遠(yuǎn)月合約則很少能夠反映現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)弱。

隨著前期市場(chǎng)情緒悲觀，商品期貨價(jià)格的下跌更多來自于投機(jī)因素，大量商品的現(xiàn)貨價(jià)格下跌不暢或者遲滯。由于大部分農(nóng)產(chǎn)品主力合約在9月上，當(dāng)臨近交割時(shí)，市場(chǎng)將有期現(xiàn)回歸的訴求。此時(shí)若空頭手頭缺乏可交割品，那么近月反彈回歸現(xiàn)貨價(jià)格的可能性加大，在月差套利上則體現(xiàn)為近月走強(qiáng)。

由于大部分情況下，同一個(gè)農(nóng)產(chǎn)品各合約的價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)類似，因而利用套利交易可以規(guī)避單邊價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使得交易者專注于價(jià)值回歸。雖然潛在盈利不及單邊投機(jī)，但風(fēng)險(xiǎn)將大大縮小，使得交易的風(fēng)報(bào)比大幅提升，收益也將更穩(wěn)定。

03

當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)基差結(jié)構(gòu)

由下圖可見，截至7月6日收盤，目前除了雞蛋以外的其他主要農(nóng)產(chǎn)品均出現(xiàn)了正基差。

在大量農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)正基差的情況，在歷史上并不多見?；仡櫼酝唐分芷谥校谂Ｊ兄泻笃诤托苁星捌跁r(shí)容易出現(xiàn)正基差的情況，而此時(shí)由于現(xiàn)貨供應(yīng)尚未達(dá)到極度充裕的狀況，而市場(chǎng)預(yù)期下一作物季供應(yīng)充足，因此近月合約往往會(huì)在臨近交割的時(shí)候走強(qiáng)。

另外值得注意的是，政策在農(nóng)產(chǎn)品周期中也將起到推動(dòng)的作用。比如2013年8月15日白糖期貨發(fā)生了著名的“8秒漲?！?，便是在價(jià)格走弱時(shí)，政府收儲(chǔ)托市，而當(dāng)時(shí)的1309合約相對(duì)1401合約維持強(qiáng)勢(shì)。雖然托市政策并不一定最終能扭轉(zhuǎn)單邊趨勢(shì)，但由于改變了短期的供需形勢(shì)，對(duì)月差的影響還是非常顯著。類似地，受到高基差疊加政府收儲(chǔ)傳聞的影響，近期棉花9-1月差出現(xiàn)了明顯的近月走強(qiáng)。而上半年豬肉的收儲(chǔ)政策也有助于生豬現(xiàn)貨供需的改善，并帶動(dòng)生豬2209合約相對(duì)2301合約的強(qiáng)勢(shì)。

因此，在當(dāng)前復(fù)雜的形勢(shì)下，投資者可以選擇月差正套交易，如白糖、玉米等，并等待臨近交割時(shí)期現(xiàn)回歸。

關(guān)鍵詞：