報(bào)告摘要

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走勢(shì)評(píng)級(jí)：美元：震蕩

報(bào)告日期：2022年7月29日

★美國(guó)二季度GDP再度負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退：

BEA公布的美國(guó)二季度GDP年化季環(huán)比初值-0.9%，市場(chǎng)預(yù)期0.5%，前值-1.6%，在連續(xù)兩個(gè)季度錄得負(fù)增長(zhǎng)后經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退，受到庫(kù)存、固定投資和政府支出的拖累，但消費(fèi)支出僅1%的增速也說(shuō)明經(jīng)濟(jì)回落速度加快。數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，美元走弱，美債收益率走低，美股先跌后漲，黃金上漲。

從GDP增速的貢獻(xiàn)度來(lái)看，消費(fèi)、固定投資、庫(kù)存、凈出口和政府支出分別對(duì)GDP拉動(dòng)0.7%、-0.72%、-2.01%、1.43%和-0.33%，成也庫(kù)存敗也庫(kù)存，21年下半年經(jīng)濟(jì)增速種庫(kù)存投資貢獻(xiàn)顯著，而22年以來(lái)庫(kù)存水平的持續(xù)走低則將經(jīng)濟(jì)增速拖累到持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。即便如此，也不能將技術(shù)性衰退全部歸咎于庫(kù)存波動(dòng)，因?yàn)橄M(fèi)增速也在明顯下降，疊加固定投資已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)離實(shí)際上的衰退也不遠(yuǎn)了。

綜合來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將在下半年繼續(xù)走低，從技術(shù)性衰退到實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加，一方面是經(jīng)濟(jì)本身處于下行趨勢(shì)中，高通脹持續(xù)施壓企業(yè)投資和居民消費(fèi)；另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息操作也加快了需求的回落，繼企業(yè)投資和政府支出負(fù)增長(zhǎng)后，消費(fèi)動(dòng)能減弱是最大的風(fēng)險(xiǎn)，5月以來(lái)美國(guó)首申人數(shù)持續(xù)超預(yù)期回升，就業(yè)市場(chǎng)邊際走弱，疊加工資增速跑輸通脹，消費(fèi)將繼續(xù)下滑。美聯(lián)儲(chǔ)7月利率會(huì)議加息75個(gè)基點(diǎn)后，利率已經(jīng)回升至2.5%，后續(xù)加息道路越來(lái)越窄，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速已經(jīng)明顯低于常態(tài)水平，而通脹仍處于歷史高位，增長(zhǎng)和通脹間的矛盾進(jìn)一步加大，上半年美聯(lián)儲(chǔ)以抗通脹為主，下半年將不得不權(quán)衡經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，意味著貨幣政策最激進(jìn)的時(shí)刻已過(guò)，加息速度將會(huì)放緩。

★投資建議：

前期經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁和貨幣政策收緊給美元的支撐將逐漸轉(zhuǎn)弱，自身經(jīng)濟(jì)下行壓力增加后，美國(guó)相對(duì)其它主要對(duì)手國(guó)家的相對(duì)優(yōu)勢(shì)減弱，美債收益率已然見(jiàn)頂回落，美元指數(shù)上行動(dòng)力下降，預(yù)計(jì)將進(jìn)入震蕩階段，黃金價(jià)格筑底回升，中長(zhǎng)期看漲。

報(bào)告全文

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美國(guó)二季度GDP再度負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退

BEA公布了美國(guó)二季度GDP數(shù)據(jù)，年化季環(huán)比初值-0.9%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.5%，前值-1.6%，在連續(xù)兩個(gè)季度錄得負(fù)增長(zhǎng)后經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退，主要是受到庫(kù)存投資、固定投資和政府支出的拖累，但消費(fèi)支出僅1%的增速也說(shuō)明經(jīng)濟(jì)回落速度加快。數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期降溫，美元走弱，美債收益率走低，美股先跌后漲，黃金上漲。

從GDP增速的貢獻(xiàn)度來(lái)看，消費(fèi)、固定投資、庫(kù)存、凈出口和政府支出分別對(duì)GDP拉動(dòng)0.7%、-0.72%、-2.01%、1.43%和-0.33%，成也庫(kù)存敗也庫(kù)存，21年下半年經(jīng)濟(jì)增速種庫(kù)存投資貢獻(xiàn)顯著，而22年以來(lái)庫(kù)存水平的持續(xù)走低則將經(jīng)濟(jì)增速拖累到持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。即便如此，也不能將技術(shù)性衰退全部歸咎于庫(kù)存波動(dòng)，因?yàn)橄M(fèi)增速也在明顯下降，疊加固定投資已經(jīng)負(fù)增長(zhǎng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)離實(shí)際上的衰退也不遠(yuǎn)了。

個(gè)人消費(fèi)支出作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要貢獻(xiàn)來(lái)源，增速?gòu)?.8%進(jìn)一步回落至1%，商品消費(fèi)基本是全線回落，無(wú)論是耐用品還是非耐用品均下降，服務(wù)消費(fèi)保持增長(zhǎng)，對(duì)沖了二季度商品需求的回落，但也岌岌可危，主要是在居民實(shí)際收入受到高通脹侵蝕而下降后，消費(fèi)動(dòng)能減弱，服務(wù)消費(fèi)也將回落，待到個(gè)人消費(fèi)支出轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，技術(shù)性衰退的借口就沒(méi)了。二季度核心PCE錄得4.4%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%，較前值5.2%回落，而GDP平減指數(shù)從8.2%回升至8.9%，高于預(yù)期的8%，二季度經(jīng)濟(jì)的滯脹結(jié)構(gòu)更加明顯，通脹不斷攀升，但需求持續(xù)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息打壓需求抗擊通脹的做法也加快了經(jīng)濟(jì)的回落速度，下半年將會(huì)看到更大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力。

除消費(fèi)以外，其它部門均拖累經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，首先是政府支出在財(cái)政政策回歸正?；筝^過(guò)去兩個(gè)財(cái)年明顯下降，政府支出預(yù)計(jì)全年負(fù)增長(zhǎng)；第二是企業(yè)投資疲弱，庫(kù)存投資從21年的補(bǔ)庫(kù)存周期進(jìn)入到22年的去庫(kù)存狀態(tài)，且在需求減弱后，去庫(kù)存壓力增加，企業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)在一季度見(jiàn)頂回落。此外，在過(guò)去兩年企業(yè)利潤(rùn)大幅增加后，企業(yè)并沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的資本開(kāi)支，固定投資增速缺乏亮點(diǎn)，只有知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資一直維持正增長(zhǎng)，二季度增長(zhǎng)9.2%，但住宅投資、建筑投資降幅超過(guò)10%，設(shè)備投資增速-2.7%，企業(yè)投資也將延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。最后凈出口在二季度對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)為正，出口增速增加，進(jìn)口增速回落，對(duì)于GDP增長(zhǎng)是利多，但反映出的是內(nèi)部需求的下降。

綜合來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將在下半年繼續(xù)走低，從技術(shù)性衰退到實(shí)質(zhì)性衰退的風(fēng)險(xiǎn)在不斷增加，一方面是經(jīng)濟(jì)本身處于下行趨勢(shì)中，高通脹持續(xù)施壓企業(yè)投資和居民消費(fèi)；另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)加息操作也加快了需求的回落，繼企業(yè)投資和政府支出負(fù)增長(zhǎng)后，消費(fèi)動(dòng)能減弱是最大的風(fēng)險(xiǎn)，5月以來(lái)美國(guó)首申人數(shù)持續(xù)超預(yù)期回升，就業(yè)市場(chǎng)邊際走弱，疊加工資增速跑輸通脹，消費(fèi)將繼續(xù)下滑。美聯(lián)儲(chǔ)7月利率會(huì)議加息75個(gè)基點(diǎn)后，利率已經(jīng)回升至2.5%，后續(xù)加息道路越來(lái)越窄，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速已經(jīng)明顯低于常態(tài)水平，而通脹仍處于歷史高位，增長(zhǎng)和通脹間的矛盾進(jìn)一步加大，上半年美聯(lián)儲(chǔ)以抗通脹為主，下半年將不得不權(quán)衡經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，意味著貨幣政策最激進(jìn)的時(shí)刻已過(guò)，加息速度將會(huì)放緩。

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投資建議

前期經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁和貨幣政策收緊給美元的支撐將逐漸轉(zhuǎn)弱，自身經(jīng)濟(jì)下行壓力增加后，美國(guó)相對(duì)其它主要對(duì)手國(guó)家的相對(duì)優(yōu)勢(shì)減弱，美債收益率已然見(jiàn)頂回落，美元指數(shù)上行動(dòng)力下降，預(yù)計(jì)將進(jìn)入震蕩階段，黃金價(jià)格筑底回升，中長(zhǎng)期看漲。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，非美國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)增加，將引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

關(guān)鍵詞： 外匯期貨