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摘要

7月純堿期貨先跌后反彈。上旬，純堿主力合約一度探底至2402元。伴隨現貨的相對堅挺，下旬主力合約溫和反彈，目前已經回升至2600元上方。

正文

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7月純堿供給收縮，小有累庫

7月至今純堿期貨先抑后揚?；久娼嵌?，產業(yè)鏈下游的浮法玻璃長期處于弱平衡，期貨和現貨價格持續(xù)下跌。由于平板玻璃目前是純堿最大的應用領域，玻璃疲軟的表現向上傳導至純堿端，今年純堿合約一改往日的高估值表現。市場擔憂高庫存壓力下未來浮法玻璃產量或下降，從而影響純堿的需求。因此月初純堿期貨領先現貨開始回調。進入到下半月，伴隨著國內對于房地產保剛需、保交樓的政策支持越來越明確。同時，純堿自身在新光伏新增需求彌補了傳統(tǒng)的平板玻璃的需求下滑。期現基差回歸的驅動浮現，主力合約也開始止跌反彈?，F貨層面，目前華北和華中區(qū)域價差有一定收窄，表明目前純堿的現貨需求仍然偏淡。另一方面在輕重堿的價差上，目前也有一定收窄。輕堿轉弱較為明顯，對于重堿價格也形成了一定負面影響。同時，下半年還有新產能釋放的預期。因此在多種因素的共同作用下，純堿2301合約預期偏弱。

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純堿開工率下降，檢修增加

目前純堿生產企業(yè)整體開工率76.2%，其中氨堿廠家平均開工72.1%，聯堿廠家平均開工77.3%，天然堿廠平均開工100%。

展望8月，目前有檢修計劃的企業(yè)有7家，包括江蘇井神60萬噸、鹽湖煤業(yè)120萬噸、陜西興化30萬噸、湖北雙環(huán)110萬噸，五彩堿業(yè)110萬噸，江蘇華昌70萬噸，天津堿廠80萬噸。其中一半企業(yè)檢修計劃在15-30天不等。目前這些公布的檢修產能涉及580萬噸，折算產量損失月22萬噸。

純堿利潤方面，目前聯堿法裝置和氨堿法裝置生產利潤最近幾周回落。聯堿法裝置利潤在1575元，氨堿法裝置利潤也在950全左右。

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純堿淡季累庫，但累庫速度放緩

7月至今，純堿現貨庫存小幅累庫。最新全國庫存為52.7萬噸，環(huán)比增加2萬噸，但比今年的低點累庫30萬噸。分地區(qū)數據來看，西北地區(qū)純堿庫存21.8萬噸（環(huán)比上周持平）。華北地區(qū)純堿庫存8.1萬噸（環(huán)比增加0.3），華東庫存8.9萬噸（環(huán)比增加2.4），華中庫存1萬噸（環(huán)比增加0.9）。整體而言，主要消費區(qū)有淡季累庫現象，但累庫速度放緩。

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玻璃期貨暫時止跌反彈

7 月至今，國內浮法玻璃的走勢觸底反彈。中旬之前，市場聚焦于高庫存的化解。由于處于建材消費淡季，平板玻璃去庫進展了了，最終期貨和現貨的價格均下跌趨勢為主。 7 月底國常會之后，對于房地產保交樓和保剛需的政策逐漸明朗。同時，前期持續(xù)下跌的大宗商品整體觸發(fā)超跌反彈，玻璃期貨也揭竿起義。目前較前期低點反彈 10% 左右，主力合約價格回升至 1500 元上方。后市角度而言，房地產終端需求的復蘇力度一直是重要的參考點。實際上參考統(tǒng)計局發(fā)布的房地產的竣工面積等指標，雖然仍處于低谷期，但部分指標確實是由一定恢復。這點讓我們對于下半年玻璃需求恢復推動的去庫仍能報以期待。另一方面，目前供給端平板玻璃也在緩慢收縮過程當中。截止上周日熔量數據從前期的 17.4 萬噸下降至 17.19 萬噸。如果持續(xù)下去，有望一定程度扭轉目前玻璃持續(xù)累庫的局面。總體而言，平板玻璃雖然仍處于修復周期，不過，在前期價格大幅回撤之后，面向金 9 銀 10 消費周期的反彈是有基礎的。

分區(qū)域庫存水平來看，各主要玻璃的生產地區(qū)庫存均環(huán)比小幅增加或持續(xù)處于高位。其中河北地區(qū)的玻璃生產企業(yè)庫存1508萬重箱，其他地區(qū)主要玻璃生產地區(qū)的庫存為山東1007、廣東1004、湖北445、江蘇708（單位：萬重箱），全國整體庫存7425萬重箱，上周累庫70萬重箱。

0505

光伏玻璃對于純堿需求拉動明顯

終端消費而言，今年光伏玻璃的實際產量正在超過年初的樂觀預期，兌現較為確定。從光伏玻璃月度產量呈現較為明顯的爬坡趨勢，1月的月度產量為100萬噸（同比+25萬噸，33%增速），至6月底月度產量爬坡至132萬噸（同比+46萬噸，53%增速），6月新增光伏玻璃對于純堿的需求拉動近9萬噸。下半年產量如果能維持上半年的水平，則全年光伏玻璃增速或能達成我們年初預期的20%增速。

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結論

目前的供需情況下，我們認為純堿的夏季檢修帶動的供給調節(jié)效果比較顯著。通過大比例的裝置檢修降低了淡季累庫的程度。同時終端消費而言，今年光伏玻璃的實際產量正在超過年初的樂觀預期，兌現較為確定。中長期角度而言，目前來看光伏玻璃對于純堿新增需求產生的拉動，對沖了浮法玻璃的需求下滑。但另一方面，作為純堿下游的主要應用浮法玻璃由于有高庫存的實際壓力存在，雖然有政策托底，但去庫見效仍需要時間。如果未來平板玻璃的產能收縮，則對于遠月純堿需求有一定拖累?？傮w而言，目前純堿的基差修復行情過半，遠月合約反彈空間或有限。

風險揭示

1、重堿裝置檢修不及預期

2、下游玻璃企業(yè)出現大面積檢修

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