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摘要

7月純堿期貨先跌后反彈。上旬，純堿主力合約一度探底至2402元。伴隨現(xiàn)貨的相對堅(jiān)挺，下旬主力合約溫和反彈，目前已經(jīng)回升至2600元上方。

正文

01

7月純堿供給收縮，小有累庫

7月至今純堿期貨先抑后揚(yáng)?；久娼嵌龋a(chǎn)業(yè)鏈下游的浮法玻璃長期處于弱平衡，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌。由于平板玻璃目前是純堿最大的應(yīng)用領(lǐng)域，玻璃疲軟的表現(xiàn)向上傳導(dǎo)至純堿端，今年純堿合約一改往日的高估值表現(xiàn)。市場擔(dān)憂高庫存壓力下未來浮法玻璃產(chǎn)量或下降，從而影響純堿的需求。因此月初純堿期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨開始回調(diào)。進(jìn)入到下半月，伴隨著國內(nèi)對于房地產(chǎn)保剛需、保交樓的政策支持越來越明確。同時(shí)，純堿自身在新光伏新增需求彌補(bǔ)了傳統(tǒng)的平板玻璃的需求下滑。期現(xiàn)基差回歸的驅(qū)動浮現(xiàn)，主力合約也開始止跌反彈。現(xiàn)貨層面，目前華北和華中區(qū)域價(jià)差有一定收窄，表明目前純堿的現(xiàn)貨需求仍然偏淡。另一方面在輕重堿的價(jià)差上，目前也有一定收窄。輕堿轉(zhuǎn)弱較為明顯，對于重堿價(jià)格也形成了一定負(fù)面影響。同時(shí)，下半年還有新產(chǎn)能釋放的預(yù)期。因此在多種因素的共同作用下，純堿2301合約預(yù)期偏弱。

02

純堿開工率下降，檢修增加

目前純堿生產(chǎn)企業(yè)整體開工率76.2%，其中氨堿廠家平均開工72.1%，聯(lián)堿廠家平均開工77.3%，天然堿廠平均開工100%。

展望8月，目前有檢修計(jì)劃的企業(yè)有7家，包括江蘇井神60萬噸、鹽湖煤業(yè)120萬噸、陜西興化30萬噸、湖北雙環(huán)110萬噸，五彩堿業(yè)110萬噸，江蘇華昌70萬噸，天津堿廠80萬噸。其中一半企業(yè)檢修計(jì)劃在15-30天不等。目前這些公布的檢修產(chǎn)能涉及580萬噸，折算產(chǎn)量損失月22萬噸。

純堿利潤方面，目前聯(lián)堿法裝置和氨堿法裝置生產(chǎn)利潤最近幾周回落。聯(lián)堿法裝置利潤在1575元，氨堿法裝置利潤也在950全左右。

03

純堿淡季累庫，但累庫速度放緩

7月至今，純堿現(xiàn)貨庫存小幅累庫。最新全國庫存為52.7萬噸，環(huán)比增加2萬噸，但比今年的低點(diǎn)累庫30萬噸。分地區(qū)數(shù)據(jù)來看，西北地區(qū)純堿庫存21.8萬噸（環(huán)比上周持平）。華北地區(qū)純堿庫存8.1萬噸（環(huán)比增加0.3），華東庫存8.9萬噸（環(huán)比增加2.4），華中庫存1萬噸（環(huán)比增加0.9）。整體而言，主要消費(fèi)區(qū)有淡季累庫現(xiàn)象，但累庫速度放緩。

04

玻璃期貨暫時(shí)止跌反彈

7 月至今，國內(nèi)浮法玻璃的走勢觸底反彈。中旬之前，市場聚焦于高庫存的化解。由于處于建材消費(fèi)淡季，平板玻璃去庫進(jìn)展了了，最終期貨和現(xiàn)貨的價(jià)格均下跌趨勢為主。 7 月底國常會之后，對于房地產(chǎn)保交樓和保剛需的政策逐漸明朗。同時(shí)，前期持續(xù)下跌的大宗商品整體觸發(fā)超跌反彈，玻璃期貨也揭竿起義。目前較前期低點(diǎn)反彈 10% 左右，主力合約價(jià)格回升至 1500 元上方。后市角度而言，房地產(chǎn)終端需求的復(fù)蘇力度一直是重要的參考點(diǎn)。實(shí)際上參考統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的房地產(chǎn)的竣工面積等指標(biāo)，雖然仍處于低谷期，但部分指標(biāo)確實(shí)是由一定恢復(fù)。這點(diǎn)讓我們對于下半年玻璃需求恢復(fù)推動的去庫仍能報(bào)以期待。另一方面，目前供給端平板玻璃也在緩慢收縮過程當(dāng)中。截止上周日熔量數(shù)據(jù)從前期的 17.4 萬噸下降至 17.19 萬噸。如果持續(xù)下去，有望一定程度扭轉(zhuǎn)目前玻璃持續(xù)累庫的局面?？傮w而言，平板玻璃雖然仍處于修復(fù)周期，不過，在前期價(jià)格大幅回撤之后，面向金 9 銀 10 消費(fèi)周期的反彈是有基礎(chǔ)的。

分區(qū)域庫存水平來看，各主要玻璃的生產(chǎn)地區(qū)庫存均環(huán)比小幅增加或持續(xù)處于高位。其中河北地區(qū)的玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存1508萬重箱，其他地區(qū)主要玻璃生產(chǎn)地區(qū)的庫存為山東1007、廣東1004、湖北445、江蘇708（單位：萬重箱），全國整體庫存7425萬重箱，上周累庫70萬重箱。

0505

光伏玻璃對于純堿需求拉動明顯

終端消費(fèi)而言，今年光伏玻璃的實(shí)際產(chǎn)量正在超過年初的樂觀預(yù)期，兌現(xiàn)較為確定。從光伏玻璃月度產(chǎn)量呈現(xiàn)較為明顯的爬坡趨勢，1月的月度產(chǎn)量為100萬噸（同比+25萬噸，33%增速），至6月底月度產(chǎn)量爬坡至132萬噸（同比+46萬噸，53%增速），6月新增光伏玻璃對于純堿的需求拉動近9萬噸。下半年產(chǎn)量如果能維持上半年的水平，則全年光伏玻璃增速或能達(dá)成我們年初預(yù)期的20%增速。

06

結(jié)論

目前的供需情況下，我們認(rèn)為純堿的夏季檢修帶動的供給調(diào)節(jié)效果比較顯著。通過大比例的裝置檢修降低了淡季累庫的程度。同時(shí)終端消費(fèi)而言，今年光伏玻璃的實(shí)際產(chǎn)量正在超過年初的樂觀預(yù)期，兌現(xiàn)較為確定。中長期角度而言，目前來看光伏玻璃對于純堿新增需求產(chǎn)生的拉動，對沖了浮法玻璃的需求下滑。但另一方面，作為純堿下游的主要應(yīng)用浮法玻璃由于有高庫存的實(shí)際壓力存在，雖然有政策托底，但去庫見效仍需要時(shí)間。如果未來平板玻璃的產(chǎn)能收縮，則對于遠(yuǎn)月純堿需求有一定拖累。總體而言，目前純堿的基差修復(fù)行情過半，遠(yuǎn)月合約反彈空間或有限。

風(fēng)險(xiǎn)揭示

1、重堿裝置檢修不及預(yù)期

2、下游玻璃企業(yè)出現(xiàn)大面積檢修

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