(資料圖)

【文章關(guān)鍵詞】

需求修復(fù) 成本支撐 庫(kù)存周期

【文章導(dǎo)語】

8月份多數(shù)化工品繼續(xù)下跌，但跌幅逐漸收窄。在通脹壓力、公共衛(wèi)生事件、地緣政治沖突及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮等諸多因素影響下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力進(jìn)一步削弱，大宗商品市場(chǎng)環(huán)境繼續(xù)承壓。成本端原油價(jià)格震蕩下行及需求端支撐乏力也是化工品下跌的重要因素。9月份來看，國(guó)際原油價(jià)格高位支撐因素仍存，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策效果也將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，傳統(tǒng)旺季來臨，預(yù)計(jì)9月份化工品市場(chǎng)下跌幅度將進(jìn)一步收窄，部分品目不排除出現(xiàn)反彈趨勢(shì)。

8月份化工品整體跌勢(shì)放緩，跌幅逐漸收窄。在卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)的70個(gè)主要化工產(chǎn)品中，8月份月均價(jià)跌幅超過10%的產(chǎn)品占比23%，跌幅超過20%的產(chǎn)品占比4%，相比7月，下跌產(chǎn)品數(shù)量占比明顯減少。8月初至29日收盤，70個(gè)產(chǎn)品中59個(gè)產(chǎn)品下跌，占比84%。漲幅靠前的產(chǎn)品有脂肪醇C12-14、煤瀝青（改質(zhì)），碳酸二甲酯、雙酚A，漲幅分別為9%、8%、4%、4%；下跌幅度較大的產(chǎn)品有BDO、醋酸乙烯、丙烯酸、甘油，跌幅分別為32%、23%、22%、20%。

分析8月化工品跌勢(shì)放緩的原因主要有三點(diǎn)：第一，全球緊縮政策下，化工品雖繼續(xù)承壓，但利空預(yù)期伴隨化工品大幅下跌多已提前釋放；第二，國(guó)際原油跌勢(shì)放緩，成本下跌對(duì)化工品的拖累逐漸轉(zhuǎn)為利潤(rùn)欠佳情況下高成本的支撐；第三則是需求預(yù)期向好及需求端的逐漸修復(fù)。需求刺激政策呵護(hù)下終端行業(yè)陸續(xù)恢復(fù)，疊加各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步強(qiáng)化，多數(shù)化工品流通情況好轉(zhuǎn)，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成一定支撐。

9月化工品走勢(shì)預(yù)計(jì)出現(xiàn)差異化，下跌數(shù)量占比或進(jìn)一步減少。8月仍存在較大跌幅的產(chǎn)品9月份仍有窄幅下行壓力，8月表現(xiàn)穩(wěn)定及窄幅上漲的產(chǎn)品，9月份有望出現(xiàn)反彈。主要原因有以下幾點(diǎn)：

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力趨弱 國(guó)內(nèi)需求逐漸修復(fù)

全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨一定壓力，大宗化工品運(yùn)行環(huán)境欠佳，但國(guó)內(nèi)需求端逐漸修復(fù)。國(guó)際方面，美聯(lián)儲(chǔ)、歐盟主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入加息縮表周期，貨幣收緊對(duì)大宗化工品形成一定壓力。全球制造業(yè)增速持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力趨弱。2022年7月份全球制造業(yè)PMI為51.2%，較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月環(huán)比下降，創(chuàng)出自2020年7月以來的新低。國(guó)內(nèi)方面，上半年因公共衛(wèi)生事件影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊。但伴隨國(guó)內(nèi)事態(tài)得到有效控制，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)措施的密集出臺(tái)，國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸修復(fù)。雖然7月因短期季節(jié)性因素影響，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不及預(yù)期，但伴隨政策調(diào)控的相關(guān)效果顯現(xiàn)，后期需求端對(duì)價(jià)格影響將逐漸有所支撐。另外包括原油在內(nèi)的大宗商品高位回落，企業(yè)成本壓力下降，生產(chǎn)積極性逐漸提升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益也有望逐漸恢復(fù)，進(jìn)一步改善整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

國(guó)際原油跌勢(shì)放緩 化工品成本支撐仍存

國(guó)際原油持續(xù)下跌，但跌幅有所收窄，成本端對(duì)化工品影響或?qū)钠胀侠壑饾u轉(zhuǎn)變到高成本的向好支撐。8月國(guó)際原油WTI月均價(jià)環(huán)比下跌約8%，相比7月跌幅13%有所收窄，原油下跌趨勢(shì)放緩對(duì)主要化工品價(jià)格形成支撐。8月油價(jià)整體呈現(xiàn)W形走勢(shì)，波動(dòng)幅度在10美元/桶左右，區(qū)間震蕩于90-100美元/桶之間。期間一直存在兩大博弈，一是美國(guó)和中東某國(guó)家談判，關(guān)于伊核協(xié)議能否達(dá)成的預(yù)期擾動(dòng)油市，預(yù)期達(dá)成利空油價(jià)，但是市場(chǎng)反復(fù)又支撐油價(jià)。二是沙特也在緊盯該協(xié)議能否達(dá)成，一旦達(dá)成，沙特將組織其他產(chǎn)油國(guó)進(jìn)行減產(chǎn)，以維持油市的穩(wěn)定。在這樣的背景下，市場(chǎng)多空博弈為主，導(dǎo)致油價(jià)持續(xù)的寬幅震蕩，月均價(jià)繼續(xù)下行。

9月油價(jià)依然延續(xù)寬幅震蕩行情，對(duì)化工品偏空影響或逐漸減弱。從目前的消息來看，伊核協(xié)議重啟，大概率將會(huì)達(dá)成，這對(duì)油市價(jià)格造成下行壓力。但是，同樣需要關(guān)注沙特減產(chǎn)的力度，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的過程中，沙特明確表示將會(huì)穩(wěn)定油市。不僅如此，對(duì)于即將進(jìn)入的冬季，歐洲能源問題再度對(duì)油市造成擾動(dòng)?？傊?，油市暫時(shí)看不到趨勢(shì)性行情，維持寬幅震蕩走勢(shì)。對(duì)于后續(xù)2個(gè)月的行情，整體在沙特和中東某國(guó)家展開供應(yīng)端的博弈，維持高波動(dòng)行情，均值重心有望持平。綜合原油對(duì)化工品的影響，9月份原料端對(duì)化工品偏空的影響將逐漸消退，鑒于多數(shù)化工品盈利情況一般，高成本對(duì)化工品價(jià)格向好支撐或逐漸顯現(xiàn)。

周期影響 去庫(kù)存階段化工品供應(yīng)減量

工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存見頂，并逐步轉(zhuǎn)入去庫(kù)存階段。價(jià)格是庫(kù)存變化的催化劑，PPI同比大約領(lǐng)先庫(kù)存增速約5個(gè)月，PPI累計(jì)同比領(lǐng)先庫(kù)存增速約3個(gè)月。由于工業(yè)品PPI的上漲一般伴隨著企業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，會(huì)提高工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)積極性，因此產(chǎn)成品庫(kù)存與PPI有密切關(guān)系。截止到2022年7月份數(shù)據(jù)，PPI同比增速回落已經(jīng)持續(xù)10個(gè)月時(shí)間，累計(jì)同比增速回落6個(gè)月，工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)則連續(xù)兩個(gè)月回落。可以初步判斷，工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存見頂，并逐步轉(zhuǎn)入去庫(kù)存階段。

6月份開始，主要化工品平均開工負(fù)荷逐漸回落。卓創(chuàng)資訊跟蹤的66種主要化工品月度平均開工負(fù)荷數(shù)據(jù)顯示，8月份月度平均開工負(fù)荷降至61.26%，環(huán)比下跌0.54個(gè)百分點(diǎn)，同比下跌4.49個(gè)百分點(diǎn)。開工負(fù)荷的降低一方面是高成本下企業(yè)盈利情況欠佳，生產(chǎn)積極性不高；另一方面是需求端消耗緩慢，業(yè)者對(duì)后市缺乏信心，短期降低開工負(fù)荷以緩解庫(kù)存壓力。

在去庫(kù)存周期邏輯的背景下，伴隨大宗品價(jià)格的下跌，化工品整體供應(yīng)量也將出現(xiàn)不同程度的減少，相應(yīng)對(duì)價(jià)格的影響將逐漸由先前的供大于求的利空轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杈o平衡的穩(wěn)定支撐，隨后伴隨需求端的逐漸修復(fù)，部分化工品市場(chǎng)或逐步進(jìn)入供小于求的向好提振階段。

虧損面積逐漸收窄 終端需求刺激政策發(fā)力

8月份化工品虧損數(shù)量有所減少，需求端逐漸修復(fù)情況在盈利端有所顯現(xiàn)。5月份開始化工品虧損數(shù)量占比明顯擴(kuò)大，至7月底跟蹤統(tǒng)計(jì)的57個(gè)主要化工品中，有28個(gè)盈利，29個(gè)虧損，虧損數(shù)量明顯擴(kuò)大。主要原因多數(shù)化工品在原料上漲階段自身價(jià)格漲幅有限，利潤(rùn)被動(dòng)壓縮；另一方面則是需求端表現(xiàn)偏弱，在原料下跌階段自身價(jià)格跌幅明顯較大，導(dǎo)致利潤(rùn)收窄甚至虧損。8月份伴隨需求端逐漸修復(fù)，57個(gè)跟蹤的化工品中，盈利產(chǎn)品數(shù)量逐漸增多，超過了虧損數(shù)量，并且虧損幅度相比7月份明顯收窄。主要原因在于需求刺激政策逐漸發(fā)力，終端消耗情況有所改善，化工品生產(chǎn)企業(yè)在原料下跌階段自身價(jià)格跌幅收窄，對(duì)后市信心同時(shí)逐步修復(fù)。9月份恰逢傳統(tǒng)需求旺季，疊加相關(guān)政策支持，需求端對(duì)化工品價(jià)格的支撐或逐漸顯現(xiàn)。

9月預(yù)測(cè)：化工品市場(chǎng)或逐漸止跌、盈利情況進(jìn)一步修復(fù)

9月份來看，預(yù)計(jì)化工品走勢(shì)將出現(xiàn)差異化，整體跌勢(shì)進(jìn)一步放緩，部分基本面較好的產(chǎn)品有望低位反彈。首先是整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)有限。外圍環(huán)境對(duì)大宗品的利空影響雖仍然持續(xù)，但在7-8月份化工品大幅下跌階段利空影響多已釋放，后續(xù)影響程度或相對(duì)有限；國(guó)內(nèi)方面各項(xiàng)積極政策持續(xù)發(fā)力，疊加需求端的逐漸修復(fù)，市場(chǎng)整體活力進(jìn)一步提升。另外后市對(duì)需求端的積極預(yù)期仍值得期待。其次是原料端大宗品對(duì)化工品的影響或逐漸由偏空拖累轉(zhuǎn)成高成本支撐。鑒于當(dāng)前多數(shù)化工品盈利情況一般，生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步降價(jià)意向不高，未來原油價(jià)格仍有偏高位支撐因素，因此9月份成本端對(duì)化工品的影響或轉(zhuǎn)到支撐。另外是需求預(yù)期及實(shí)際需求的穩(wěn)定修復(fù)。從各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，后續(xù)國(guó)內(nèi)需求端的提振政策仍有較大的預(yù)期，包括目前終端需求逐漸恢復(fù)，偏下游生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)流通逐漸緩和，疊加盈利情況的逐漸修復(fù)，未來需求端對(duì)化工品的影響將逐漸由支撐轉(zhuǎn)為提振。

整體來看，雖有宏觀環(huán)境的偏空壓力，但在成本端及需求端雙重支撐下，9月化工市場(chǎng)繼續(xù)下跌空間或有限，部分產(chǎn)品或底部回升，但幅度比較有限。

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