(相關(guān)資料圖)

來源：東海期貨研究

投資要點：

美國通脹同比增速放緩，后續(xù)或延續(xù)降勢。7月美國PCE同比下降0.49個百分點至6.28%，核心PCE同比下降0.25個百分點至4.56%。我們認為美國通脹水平未來或延續(xù)降勢，主要由于地產(chǎn)銷售較差、勞動力市場或降溫、PMI物價部分下降。

美國勞動力市場仍較強勁，后市或有降溫。8月美國小非農(nóng)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期僅13.2萬人，且白宮暗示本次非農(nóng)數(shù)據(jù)或明顯降溫。PMI就業(yè)部分仍處于榮枯線以下。

美聯(lián)儲立場鷹派，關(guān)注議息會議經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測。根據(jù)美聯(lián)儲官員發(fā)言，本次議息會議上或繼續(xù)大幅加息75個基點。目前美國降低通脹需要以放緩經(jīng)濟為代價，并可能導(dǎo)致失業(yè)。故本次議息會議上對經(jīng)濟增速以及失業(yè)率的預(yù)測或繼續(xù)惡化，或?qū)F金屬避險屬性有一定的提振作用。

市場提高美聯(lián)儲加息高度預(yù)期，大幅加息或進入尾聲。市場對于后續(xù)11、12月給出的加息預(yù)測分別為50、25個基點，且明年開始美聯(lián)儲或按兵不動。對貴金屬的壓制作用或減弱。

貴金屬ETF延續(xù)減倉，期市投機空頭減少。截至8月23日，COMEX期金投機凈多單持倉較7月底增加3.32萬手，其中多單減少0.42萬手，空單減少3.74萬手，投機空單獲利離場明顯減少。

結(jié)論：美聯(lián)儲大幅加息尾聲，貴金屬走勢或先抑后揚。

操作建議：大趨勢上維持區(qū)間震蕩思路，臨近美聯(lián)儲議息會議可逢低適當(dāng)參與。

風(fēng)險因素：短期關(guān)注非農(nóng)數(shù)據(jù)，中期關(guān)注美聯(lián)儲議息會議。

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美國通脹同比增速放緩，后續(xù)或延續(xù)降勢

美聯(lián)儲最為關(guān)心的通脹方面，數(shù)據(jù)顯示通脹同比增速放緩，7月美國CPI同比下降1.4個百分點至8.5%，核心CPI同比持穩(wěn)于5.9%；7月美國PCE同比下降0.49個百分點至6.28%，核心PCE同比下降0.25個百分點至4.56%。

圖表1美國CPI物價指數(shù)

資料來源：Wind，東海期貨研究所整理

圖表2美國PCE物價指數(shù)

資料來源：Wind，東海期貨研究所整理

我們認為美國通脹水平未來或延續(xù)降勢，主要由于：1、需求方面美國地產(chǎn)銷售已降至較低水平，7月美國成屋銷售折年數(shù)511萬套，新屋銷售折年數(shù)51.1萬套。2、7月周薪同比增速維穩(wěn)于4.6%，后市勞動力市場或有降溫。3、7月ISM制造業(yè)PMI中物價部分顯著下滑，下降18.5個百分點至60；非制造業(yè)PMI物價下滑7.8個百分點至72.3，整體仍高于榮枯線。

圖表3美國新屋&；；成屋銷售

資料來源：Wind，東海期貨研究所整理

圖表3美國新屋&；；成屋銷售

資料來源：Wind，東海期貨研究所整理

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美國勞動力市場仍較強勁，后市或有降溫

美國周度初請失業(yè)金人數(shù)維持在25萬人左右，7月新增非農(nóng)失業(yè)人數(shù)初值52.8萬人，失業(yè)率降至3.5%，勞動市場仍然表現(xiàn)強勁。需要注意的是，8月美國小非農(nóng)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期僅13.2萬人，且白宮暗示本次非農(nóng)數(shù)據(jù)或明顯降溫。7月制造業(yè)PMI就業(yè)部分上升2.6個百分點至49.9；非制造業(yè)PMI就業(yè)部分上升1.7個百分點至49.1，整體仍略低于榮枯線。

圖表5美國非農(nóng)數(shù)據(jù)&；；失業(yè)率

資料來源：Wind，東海期貨研究所整理

圖表6美國ADP新增就業(yè)人數(shù)

資料來源：Wind，東海期貨研究所整理

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美聯(lián)儲立場鷹派，關(guān)注議息會議經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測

8月美聯(lián)儲官員密集發(fā)聲，鮑威爾在全球央行年會上的發(fā)言偏鷹，強調(diào)美聯(lián)儲目前任務(wù)仍以控制通脹為主；美聯(lián)儲博斯蒂克表示，年底前利率或調(diào)整至3.50%-3.75%；美聯(lián)儲布拉德表示，利率在年底前應(yīng)觸及3.75%-4.00%。有美聯(lián)儲官員認為明年不會出現(xiàn)降息，與此前市場預(yù)期相差較大。

根據(jù)美聯(lián)儲官員發(fā)言，本次議息會議上或繼續(xù)大幅加息75個基點。未來貨幣政策路徑上，對于9月后美聯(lián)儲貨幣政策導(dǎo)向的表態(tài)目前仍存在較大的不確定性。目前美聯(lián)儲政策制定仍落后于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，若此后通脹延續(xù)下行態(tài)勢且就業(yè)市場出現(xiàn)明顯降溫，美聯(lián)儲整體鷹派程度或有限。且根據(jù)鮑威爾發(fā)言，目前美國降低通脹需要以放緩經(jīng)濟為代價，并可能導(dǎo)致失業(yè)。故本次議息會議上對經(jīng)濟增速以及失業(yè)率的預(yù)測或繼續(xù)惡化，或?qū)F金屬避險屬性有一定的提振作用，中期關(guān)注美聯(lián)儲議息會議經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測。

圖表7美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表

資料來源：Wind，東海期貨研究所整理

圖表8美聯(lián)儲6月時預(yù)測經(jīng)濟增長

資料來源：公開信息，東海期貨研究所整理

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市場提高美聯(lián)儲加息高度預(yù)期，大幅加息或進入尾聲

從FedWatch美聯(lián)儲觀察來看，市場對美聯(lián)儲加息高度預(yù)期明顯上調(diào)。7月29日，市場預(yù)計聯(lián)邦基金利率在12月美聯(lián)儲議息會議達到375-400BP的概率僅為0.81%，目前上升至61.77%，同時一個月前市場預(yù)計聯(lián)邦基金利率在12月美聯(lián)儲議息會議達到325-350BP的概率為50.15%，目前僅3.16%。但是在預(yù)測美聯(lián)儲加息將前置后，市場對于后續(xù)11、12月給出的加息預(yù)測分別為50、25個基點，整體放緩的基調(diào)不變，且明年開始美聯(lián)儲或按兵不動，若美聯(lián)儲行動符合市場預(yù)期，那么9月將是美聯(lián)儲本輪最后一次大幅加息75BP，9月議息會議后將進入大幅加息尾聲，對貴金屬的壓制作用或減弱。

圖表9CME美聯(lián)儲觀察利率預(yù)測變化

資料來源：Wind，東海期貨研究所整理

圖表10CME美聯(lián)儲觀察明年利率預(yù)測

資料來源：Wind，東海期貨研究所整理

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貴金屬ETF延續(xù)減倉，期市投機空頭減少

截至8月30日，SPDR黃金ETF持倉976.26噸，較7月底減少29.61噸；SLV白銀ETF持倉14559.78噸，較7月底減少483.65噸，貴金屬ETF持倉下行態(tài)勢自4月起尚未改變。截至8月23日，COMEX期金投機凈多單持倉較7月底增加3.32萬手，其中多單減少0.42萬手，空單減少3.74萬手，投機空單獲利離場明顯減少。期銀投機凈多單持倉較7月底環(huán)比變化不大，其中多單減少0.55萬手，空單減少0.55萬手，凈多單持倉整體屬于較低水平。

圖表11貴金屬主要ETF持倉

資料來源：Wind，東海期貨研究所整理

圖表12CFTC貴金屬投機凈多單

資料來源：Wind，東海期貨研究所整理

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總結(jié)與操作建議

總的來說，受上月非農(nóng)數(shù)據(jù)較強，美聯(lián)儲立場鷹派的因素影響，美元指數(shù)、長期美債收益率偏強運行，貴金屬承壓下行，黃金表現(xiàn)好于白銀。目前美聯(lián)儲鷹派立場不變，本月議息會議或繼續(xù)大幅加息75個基點，加息預(yù)期下金銀表現(xiàn)或承壓。但需要注意，通脹同比增速放緩此后或延續(xù)下降勢頭、勞動力市場本月數(shù)據(jù)或有降溫，美聯(lián)儲政策制定仍落后于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，9月公布的經(jīng)濟預(yù)測數(shù)據(jù)或計息下調(diào)經(jīng)濟增長預(yù)期，整體來看對于后續(xù)貨幣政策的鷹派程度或較為有限，或?qū)F金屬避險作用有一定提振。若美聯(lián)儲此后行動符合市場預(yù)期，本月將是美聯(lián)儲本輪最后一次大幅加息75BP，9月議息會議后將進入大幅加息尾聲，對貴金屬的壓制作用或減弱。貴金屬走勢或先抑后揚。

操作上建議大趨勢上維持區(qū)間震蕩思路，臨近美聯(lián)儲議息會議可逢低適當(dāng)參與。風(fēng)險因素短期關(guān)注非農(nóng)數(shù)據(jù)，中期關(guān)注美聯(lián)儲議息會議。

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