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來源：申銀萬國期貨宏觀金融研究

摘要

玉米與糖存在原料競爭和成品替代的關(guān)系。

原料競爭關(guān)系上，主要表現(xiàn)為爭地上。

成品替代關(guān)系上，主要表現(xiàn)為糖與玉米淀粉糖的替代與玉米乙醇和甘蔗乙醇的替代上。

正文

01

玉米與糖的原料競爭關(guān)系

玉米與糖的原料競爭關(guān)系體現(xiàn)在爭地上。由于白糖的原料來自于甘蔗和甜菜。其中甜菜和玉米均屬于一年熟作物，且主要分布在中溫帶，因此爭地的情況相對比較嚴(yán)重。

以美國為例，其玉米主產(chǎn)區(qū)在中西部地區(qū)，像明尼蘇達(dá)州玉米產(chǎn)量占全國的10%，而甜菜產(chǎn)量則達(dá)到33%。類似的情況在國內(nèi)如內(nèi)蒙、新疆地區(qū)同樣發(fā)生。近年由于玉米價格上漲，導(dǎo)致內(nèi)蒙和新疆地區(qū)農(nóng)戶偏好種植玉米，導(dǎo)致甜菜播種面積和產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑。

在南方甘蔗主產(chǎn)區(qū)，由于在大部分時間內(nèi)玉米種植面積不大，其對甘蔗的競爭相對較小。

另外在淀粉端，泰國木薯和甘蔗也存在競爭。如在2021年中國強勁的需求支撐了淀粉和木薯的價格，對泰國農(nóng)民而言木薯成了更有吸引力的選項。木薯干出口的絕大部分將流向中國的乙醇工廠，這樣中國的玉米就可以用來喂養(yǎng)不斷增長的豬群。

02

玉米與糖的成品替代關(guān)系

玉米與糖的成品替代競爭關(guān)系主要表現(xiàn)為糖與玉米淀粉糖的替代與玉米乙醇和甘蔗乙醇的替代上。

淀粉糖品類較多，一般淀粉酶化之后生產(chǎn)出來的含有甜度的我們稱之為淀粉糖，現(xiàn)市面上對白糖替代最多的是結(jié)晶葡萄糖、麥芽糖漿和果葡糖漿。這些產(chǎn)品里邊又因為果糖的甜度和白糖最為相似，所以對于白糖的替代量最大。

從歷史上看，2011年（白糖價格大漲）和2016年（玉米價格大跌）兩次由于白糖與淀粉糖的高價差導(dǎo)致淀粉糖產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，使得淀粉糖對白糖出現(xiàn)了替代。目前隨著兩者價差處于相對低位，相互之間的替代暫時不明顯。

在乙醇方面，隨著碳中和逐步深入人心，目前全球各國對生物燃料政策大力推廣。如巴西則在70年代開始便使用甘蔗制乙醇，印度在過去十年乙醇產(chǎn)能大幅增長。全球生物乙醇（巴西、印度為主）的產(chǎn)銷逐年增加，因此同樣作為甘蔗加工的食糖價格受乙醇價格的影響也逐步增加。

根據(jù) 2005 年美國“能源政策法案”和 2007 年美國“能源獨立和安全法案”，美國政府要求在銷售的車用燃料中添加生物燃料，由于美國主要以玉米深加工制乙醇，因此其玉米乙醇與巴西甘蔗乙醇存在貿(mào)易關(guān)系。20/21 榨季，巴西乙醇總出口為19.1 億升，進(jìn)口5.7 億升，占其總產(chǎn)量（303.76億升）的約6.3%和1.9%。其貿(mào)易流方向體現(xiàn)在巴西的燃料乙醇主要進(jìn)口至東北部，絕大部分進(jìn)口自美國，而巴西的燃料乙醇主要通過中南部出口至美國。

03

小結(jié)

從一盤棋的角度而言，國際市場玉米和原糖價格存在同步性，而這亦可以推廣到其他的農(nóng)產(chǎn)品上。在研究食糖供需關(guān)系的時候，需要關(guān)注玉米等其他農(nóng)產(chǎn)品的相關(guān)趨勢，以輔助投資者對價格的判斷。

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