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上周PTA期價振蕩偏弱運行，現(xiàn)貨價格較為堅挺，基差大幅走闊。當前PTA受成本端和消費需求“拖拽”的影響較大。近期油價弱勢，PX調(diào)油需求大幅度減少，成本端支撐遠不及6—7月。上游整體轉(zhuǎn)弱利潤讓渡，PTA加工費近期修復至654.62元/噸附近，整體估值中性。

PTA供應近強遠弱、供強需弱的格局沒有改變，主要體現(xiàn)在8月以來9-1合約價差不斷走闊。一方面，PTA裝置檢修頻繁，損失量較大。7—8月，PTA檢修損失量維持高位。大廠檢修增加、供應商外采現(xiàn)貨對PTA價格有短期提振作用。根據(jù)目前公布的檢修計劃，9月檢修量預計與8月持平。另一方面，PX負荷偏低，進口量環(huán)比回升但仍需要時間，短期原料緊張局面一時難以緩解。截至9月2日，PTA周度負荷下降至67.2%的低位。低開工下PTA延續(xù)去庫，截至9月2日，PTA社會庫存198.5萬噸，聚酯工廠原料庫存4.9天左右。當前庫存處季節(jié)性中位水平，庫存壓力不大，8月底供應商有買入倉單操作，倉單數(shù)量近期大幅度減少。

中長期來看，PTA面臨較大的庫存壓力。今年上半年僅投產(chǎn)360萬噸，且由于PTA裝置檢修規(guī)模較大，PTA產(chǎn)量增速小于產(chǎn)能增速，基本維持在緊平衡狀態(tài)。而下半年P(guān)TA的主要投產(chǎn)集中在四季度，投產(chǎn)預期壓力凸顯。

下游聚酯需求方面，終端消費疲軟壓制聚酯負荷。前期聚酯大廠聯(lián)合減產(chǎn)，疊加成本原料端走弱，聚酯綜合負荷有所提升，而庫存高位邊際回落，工廠利潤也有所修復。然而終端弱勢延續(xù)，聚酯負荷難以大幅度回升。截至9月2日，聚酯綜合負荷84%附近，周度環(huán)比有所提升。庫存方面，上周聚酯加權(quán)庫存23.7天，周度環(huán)比小幅度下降。聚酯成品庫存高企，壓力難以緩解。近日，下游江浙滌絲產(chǎn)銷整體放量，需求有好轉(zhuǎn)趨勢。天氣開始轉(zhuǎn)涼，限電進一步放寬，聚酯工廠機器負荷預計逐步回升。

從市場情緒來看，下游需求疲軟已久，市場改善意愿較為強烈。解決聚酯當前困境的關(guān)鍵在于終端需求好轉(zhuǎn)和秋冬季紡服訂單上量。倘若終端消費無明顯提振，聚酯端高庫存、低開工的局面難以得到實質(zhì)性改善。目前，終端消費逐漸進入傳統(tǒng)旺季，秋冬訂單陸續(xù)開始下單。市場對終端消費需求的恢復存在一定預期，但從當前全球宏觀消費背景來看，海外通脹加劇，美聯(lián)儲不斷加息，美國紡服庫存已經(jīng)見頂，補庫需求下降，海外訂單量預計不及上半年；國內(nèi)訂單有修復預期但空間有限。由此判斷，下半年終端消費的動力內(nèi)需或大于出口，但整體預期不佳。

綜上所述，成本端強成本支撐已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)弱。原油方面，調(diào)油需求轉(zhuǎn)弱下PX美亞套利窗口關(guān)閉，PX提振作用大幅度轉(zhuǎn)弱。當前PTA供應格局近強遠弱，聚酯需求和終端紡服消費弱勢維持。PTA短期內(nèi)由于高檢修量和原料緊張，開工率偏低運行，但中長期來看，四季度投產(chǎn)壓力疊加前期裝置回歸，PTA供應壓力凸顯。因此，PTA短期內(nèi)供應緊張或?qū)⒀永m(xù)，中長期成本端和基本面皆有轉(zhuǎn)弱預期。（作者單位：國海良時期貨）

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