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來源：CFC金屬研究

摘要

周五硅鐵期貨價格大幅上漲，盤面升水較多，相較于出廠價銷售和鋼招銷售賣出優(yōu)勢明顯。但是，硅鐵生產(chǎn)端受低利潤壓制，產(chǎn)量徘徊在9.5萬噸/周低位，而鋼廠復(fù)產(chǎn)更加積極，硅鐵消耗需求環(huán)比7月底8月初增加10%，供給受限、需求擴張、庫存有效去化，硅鐵供需基本面明顯好轉(zhuǎn)?？紤]到鋼廠短期不會再次大范圍減產(chǎn)，需求高度有望貫穿整個10合約，而產(chǎn)量的恢復(fù)有賴于主產(chǎn)區(qū)利潤恢復(fù)程度，最高生產(chǎn)成本所對標的期貨價格在8500元/噸左右，一旦10合約超過此價格產(chǎn)量有望明顯增加，進而導致供需基本面再次惡化?？紤]到01合約貼水，上方價格壓力在8300元/噸左右。

策略：

10合約基本面強于01合約，不適合投機客戶參與，但產(chǎn)業(yè)客戶可以交割為目的考慮在8500元/噸上方賣出，并逢高加倉；投機客戶可參與01合約，考慮在8300元/噸上方做空，并逢高加倉。

風險提示：

鋼廠大幅減產(chǎn)、合金企業(yè)快速復(fù)產(chǎn)

一

期貨盤面升水給出了更優(yōu)利潤

河北某大型鋼廠9月份硅鐵招標詢盤價格公布，F(xiàn)eSi75-B硅鐵含稅進廠承兌詢價7900元/噸，環(huán)比8月份下跌100元/噸?？鄢\費、賬期等費用之后，詢盤價格與生產(chǎn)企業(yè)出廠價格基本一致，詢盤價格基本上沒有優(yōu)勢。然而，上周五硅鐵價格大漲4%以上，10合約收盤8250元/噸，01合約收盤8068元/噸，期貨近遠月均相較出廠價和詢盤價有所升水，10合約升水350元/噸，01合約升水168元/噸。從升水角度來看，生產(chǎn)企業(yè)如若在期貨市場選擇賣出，賣出利潤將比招標利潤高一些。

二

基本面兩大核心邏輯：供給受限+需求擴張

那么企業(yè)是不是有必要參與期貨的賣出呢，如果參與又需要以什么方式參與？在回答這一問題前，弄清現(xiàn)階段市場的基本面邏輯對我們有所幫助。

生產(chǎn)利潤受限，供給受到壓制。自7月底前期停減產(chǎn)企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)以來，硅鐵的供給端并沒有出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，整個8月份硅鐵周度產(chǎn)量徘徊在9.5萬噸的低水平。生產(chǎn)受到明顯壓制，最核心的原因是出廠價格一直達不到廠家的理想目標，生產(chǎn)利潤持續(xù)低迷。特別是最近蘭炭價格有所提漲，更是加劇了利潤惡化程度。最新數(shù)據(jù)顯示，青海地區(qū)生產(chǎn)利潤有500元/噸左右，寧夏地區(qū)有200元/噸左右，內(nèi)蒙地區(qū)虧損100元/噸左右，甘肅、陜西虧損400元/噸左右，主產(chǎn)區(qū)大面積虧損企業(yè)生產(chǎn)積極性偏低。此外，近期內(nèi)蒙有缺電現(xiàn)象發(fā)生，某大廠停產(chǎn)6臺硅鐵爐，對產(chǎn)量也起到了一定的抑制作用。

鋼廠繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，內(nèi)需明顯增加。與硅鐵企業(yè)復(fù)產(chǎn)路徑形成鮮明對比，鋼廠復(fù)產(chǎn)路徑明顯要快很多。自7月底以來，長流程鋼廠加速復(fù)產(chǎn)，日均鐵水產(chǎn)量由214萬噸增加至235萬噸，產(chǎn)量環(huán)比增加10%；短流程鋼廠周度螺紋鋼產(chǎn)量由20萬噸增加至29萬噸，產(chǎn)量環(huán)比增加45%。從鋼廠復(fù)產(chǎn)情況來看，硅鐵消耗量明顯恢復(fù)，環(huán)比增幅在10%左右。

鋼廠消耗需求環(huán)比增加，但產(chǎn)量恢復(fù)非?？酥?，導致庫存出現(xiàn)有效去化?？梢钥吹狡髽I(yè)庫存較高點去庫1.7萬噸，交割庫存同期增加0.7萬噸。上游企業(yè)庫存壓力明顯下降，企業(yè)低價出貨的意愿有效降低。隨著期貨價格的上漲，上游心態(tài)也有所好轉(zhuǎn)。

整體來看，目前硅鐵供需基本面處于較優(yōu)的格局：產(chǎn)量受到利潤壓制、需求環(huán)比明顯增加、庫存有效去化。此種基本面格局下有利于價格進一步上漲。

三

近遠月價格推演

硅鐵供需基本面較7月底8月初明顯好轉(zhuǎn)，那么對近遠月影響幾何？我們從時間和價格兩個維度進行考察。

時間維度：目前螺紋鋼表觀消費321萬噸，環(huán)比明顯好轉(zhuǎn)?？紤]到天氣因素對需求的抑制作用明顯減弱，并且穩(wěn)增長的政策持續(xù)兌現(xiàn)，我們認為終端需求將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，并且有望在未來一個月維持偏高水平。這一點有利于鋼廠生產(chǎn)水平維持在當前較高位置。并且考慮鋼廠減產(chǎn)檢修計劃至少是根據(jù)月度層面的周期做出決策的，而7-8月份鋼廠已經(jīng)大幅度減產(chǎn)，未來一個月出現(xiàn)大范圍減產(chǎn)的可能性也不大。當前的鋼廠生產(chǎn)水平有望延續(xù)到10月份，而考慮到房地產(chǎn)需求仍然不足，到年底前鋼廠生產(chǎn)仍有下降風險。因此，從時間維度來看，當前較強的基本面有望貫穿整個10合約，而01合約需求仍有下降風險。

價格維度：硅鐵生產(chǎn)低迷的核心因素在于利潤偏低，一旦給出所有地區(qū)生產(chǎn)利潤，硅鐵企業(yè)開工強度將有效增加。目前，甘肅地區(qū)虧損最為嚴重，生產(chǎn)成本也最高。因此，甘肅地區(qū)生產(chǎn)成本有望成為硅鐵價格的上限?，F(xiàn)階段甘肅硅鐵生產(chǎn)成本在8000元/噸左右，考慮到交割成本以及一定的利潤，期貨價格達到8500元/噸左右時將面臨明顯的壓力。對于遠月01合約而言，考慮貼水因素上方壓力在8300元/噸左右。

綜上所述，從時間和價格兩個維度考察來看，現(xiàn)階段較強的供需基本面有望維持到10合約交割，而01合約仍然面臨風險，并且10合約上方價格壓力在8500元/噸左右，01合約在8300元/噸左右，屆時主產(chǎn)區(qū)利潤明顯好轉(zhuǎn)，供給有望快速釋放。

四

結(jié)論與策略建議

周五硅鐵期貨價格大幅上漲，盤面升水較多，相較于出廠價銷售和鋼招銷售賣出優(yōu)勢明顯。但是，硅鐵生產(chǎn)端受低利潤壓制，產(chǎn)量徘徊在9.5萬噸/周低位，而鋼廠復(fù)產(chǎn)更加積極，硅鐵消耗需求環(huán)比7月底8月初增加10%，供給受限、需求擴張、庫存有效去化，硅鐵供需基本面明顯好轉(zhuǎn)。考慮到鋼廠短期不會再次大范圍減產(chǎn)，需求高度有望貫穿整個10合約，而產(chǎn)量的恢復(fù)有賴于主產(chǎn)區(qū)利潤恢復(fù)程度，最高生產(chǎn)成本所對標的期貨價格在8500元/噸左右，一旦10合約超過此價格產(chǎn)量有望明顯增加，進而導致供需基本面再次惡化。考慮到01合約貼水，上方價格壓力在8300元/噸左右。整體而言，10合約基本面強于01合約，不適合投機客戶參與，但產(chǎn)業(yè)客戶可以交割為目的考慮在8500元/噸上方賣出，并逢高加倉；投機客戶可參與01合約，考慮在8300元/噸上方做空，并逢高加倉。

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