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來(lái)源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

2022年10月10日，烏克蘭全境響起防空警報(bào)，俄羅斯的導(dǎo)彈供給導(dǎo)致了烏克蘭全境供電設(shè)施的受損，無(wú)論是首都基輔，還是遠(yuǎn)在西部的利沃夫，電力設(shè)置被悉數(shù)摧毀。而在東部的哈爾科夫以及蘇梅地區(qū)則處于斷電狀態(tài)。俄總統(tǒng)聲稱(chēng)，本次軍事行動(dòng)與8日位于連接克里米亞半島的刻赤大橋上發(fā)生的爆炸有關(guān)。

可以看到自本年度2月24日俄烏沖突開(kāi)啟以來(lái)，尚未出現(xiàn)大規(guī)模對(duì)烏電力設(shè)置進(jìn)行轟炸的情況。而此前的攻擊也未見(jiàn)對(duì)克里米亞動(dòng)手，這反映了俄烏雙方均表現(xiàn)出對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)可能升級(jí)的預(yù)告。考慮到第三季度以來(lái)俄軍在赫爾松地區(qū)遭遇戰(zhàn)略撤退的局面，換帥疊加導(dǎo)彈的攻擊也體現(xiàn)了俄方不服軟的態(tài)度。

電力設(shè)置的中斷意味著基礎(chǔ)鐵路設(shè)施的延緩，作為國(guó)內(nèi)主要的物流模式，鐵路的中斷意味著到港延緩。根據(jù)烏農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，自7月以來(lái)的22-23市場(chǎng)年度中，截至9月底烏克蘭已經(jīng)出口了谷物870萬(wàn)噸，其中玉米484萬(wàn)噸，小麥304萬(wàn)噸。較去年相比，玉米的出口量已經(jīng)超過(guò)了21-22年度同期的143萬(wàn)噸。出口量的增加既是由于這其中也包含了上半年積壓的庫(kù)存，也由于7月俄烏兩國(guó)分別與聯(lián)合國(guó)及土耳其達(dá)成了黑海谷物出口協(xié)議帶來(lái)的出口恢復(fù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：烏克蘭農(nóng)業(yè)部，中信建投(行情601066,診股)期貨

根據(jù)7月份達(dá)成的四方協(xié)議，烏克蘭已經(jīng)通過(guò)三個(gè)黑海港口出口600多萬(wàn)噸谷物和其他食品出口，其中絕大部分出口到了歐盟和土耳其。這份協(xié)議將在下個(gè)月到期。盡管俄烏軍事沖突在周一明顯升級(jí)，聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)援助項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人馬丁·格里菲斯周一表示他相信聯(lián)合國(guó)促成的黑海谷物出口協(xié)議可以延長(zhǎng)，甚至內(nèi)容將會(huì)擴(kuò)大，可能包括更多的化肥出口能力。

不過(guò)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，即使不考慮沖突升級(jí)帶來(lái)的影響，當(dāng)前過(guò)關(guān)的檢測(cè)能力已經(jīng)接近上限：由于檢測(cè)人員不足，當(dāng)前有120艘船在馬爾馬拉海等待安全檢查。雖然檢查速度比八月份加快了兩倍，每天完成11艘船的安全檢查，仍舊不能緩解擁堵，從上周開(kāi)始，船只從到達(dá)伊斯坦布爾到接受檢查，需要等待的時(shí)間從協(xié)議開(kāi)始6周的5天增加至10-15天。

從檢查流程上入手，可以看到船只在申報(bào)準(zhǔn)備就緒前必須完全準(zhǔn)備好且熟悉檢查流程，包括符合熏蒸及通風(fēng)程序，適當(dāng)和充足測(cè)試設(shè)備的可用性以及最新的準(zhǔn)確的文件。其次四方需要對(duì)安全文件和授權(quán)人員進(jìn)行核驗(yàn)。也就是說(shuō)，如果檢驗(yàn)團(tuán)隊(duì)人手不能匹配到位，意味著檢驗(yàn)時(shí)間的延遲，這還沒(méi)有將沖突升級(jí)后可能面臨的限制包含進(jìn)去。本周關(guān)于延期協(xié)議的談判即將開(kāi)啟，戰(zhàn)事升級(jí)或?qū)檎勁袔?lái)一定負(fù)面影響。

本周USDA將公布10月平衡表，根據(jù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)期，整體將產(chǎn)量水平調(diào)減。IHS MARKIT預(yù)測(cè)美國(guó)2022年玉米產(chǎn)量在138.39億蒲式耳，之前預(yù)估為139.44億蒲式耳；預(yù)計(jì)玉米平均單產(chǎn)為171.2蒲式耳/英畝，之前預(yù)估為172.5蒲式耳/英畝。StoneX將2022年美國(guó)玉米產(chǎn)量下調(diào)至140.56億蒲式耳，低于9月預(yù)測(cè)的141.68億蒲式耳；但將單產(chǎn)上調(diào)至173.9蒲/英畝，此前為173.2蒲/英畝。整體反映市場(chǎng)對(duì)本年度美玉米的供應(yīng)仍不樂(lè)觀。

考慮到當(dāng)前美盤(pán)價(jià)格由于美玉米減產(chǎn)預(yù)期以及密西西比河水位下降導(dǎo)致的發(fā)貨延遲，美玉米的進(jìn)口成本已經(jīng)來(lái)到了2980元以上，俄烏沖突也讓美麥的價(jià)格再次來(lái)到高位，而油價(jià)的上行也將刺激乙醇的需求，復(fù)合的市場(chǎng)預(yù)期讓美國(guó)糧源成為處于全球的最高價(jià)。目前烏克蘭報(bào)價(jià)要低于美玉米150美分，這將進(jìn)一步限制美玉米的出口能力。出口減少轉(zhuǎn)為內(nèi)需，在消費(fèi)偏弱的環(huán)境下雖然可以抑制國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格，但出口減弱一方面不利于美國(guó)農(nóng)業(yè)的再投資和生產(chǎn)，另一方面不利于維持美國(guó)在谷物出口上的地位，如果以降低需求的方式來(lái)使得平衡表變得寬松，勢(shì)必將會(huì)進(jìn)一步抑制國(guó)際的買(mǎi)船預(yù)期。此外根據(jù)CONAB的數(shù)據(jù)，21-22市場(chǎng)年度巴西玉米單產(chǎn)為1.12億噸，而USDA仍然保持1.16億噸不變，意味著上一年度平衡表仍有調(diào)整空間。從這個(gè)角度來(lái)看，10月的平衡表仍有偏緊的調(diào)整可能。

從盤(pán)面角度來(lái)看美玉米在2月沖突發(fā)生之前盤(pán)面價(jià)格位于600美分，雖然在7月由于市場(chǎng)對(duì)于宏觀衰退的擔(dān)憂，買(mǎi)船不利，疊加當(dāng)時(shí)對(duì)干旱的評(píng)估尚未開(kāi)展，盤(pán)面價(jià)格低于600美分以下，而再次之后市場(chǎng)由于對(duì)單產(chǎn)的擔(dān)憂加劇使得盤(pán)面開(kāi)始出現(xiàn)回調(diào)，目前雖然多空雙方仍在690-700美分博弈，但是考慮到當(dāng)前整體持倉(cāng)低位，市場(chǎng)回歸對(duì)基本面的交易，結(jié)合前文中對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的考慮，當(dāng)前的局面仍表現(xiàn)為相對(duì)有利于多頭的趨勢(shì)，這或許成為USDA本月調(diào)整的基調(diào)。

海外市場(chǎng)環(huán)境的惡化將影響中國(guó)的谷物進(jìn)口。雖然當(dāng)前中國(guó)仍可以從烏克蘭進(jìn)口玉米，但是限制措施對(duì)中國(guó)的影響源自于進(jìn)口。根據(jù)海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)，8月中國(guó)玉米進(jìn)口量180萬(wàn)噸，其中來(lái)自美國(guó)的有178萬(wàn)噸，烏克蘭僅有209噸。上半年自俄烏沖突后，中國(guó)從美國(guó)的玉米進(jìn)口量仍為主流，在此前美盤(pán)玉米采購(gòu)價(jià)格過(guò)高的前提下，也讓進(jìn)口商轉(zhuǎn)向巴西和烏克蘭的產(chǎn)區(qū)，理論上巴西的檢驗(yàn)合格以及烏克蘭通道的開(kāi)啟都將為后期的買(mǎi)船帶來(lái)其他補(bǔ)充。如果俄烏戰(zhàn)事升級(jí)，后期進(jìn)口成本將在烏克蘭的到貨受限，以及巴西農(nóng)民的惜售情緒的前提下面臨價(jià)格上行的壓力。進(jìn)口價(jià)格的上行或?qū)閲?guó)內(nèi)的價(jià)格帶來(lái)進(jìn)一步支撐。

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