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昨天下午，國內商品市場普遍下挫，開盤后多數品種低開低走，尾盤跌幅進一步擴大。其中，滬鋅大跌5%，創(chuàng)3個月新低，鐵礦、焦炭、滬鋁大跌超4%，玻璃、焦煤、螺紋、純堿、棉花等跌超3%，其中螺紋、玻璃、棉花等多品種創(chuàng)階段性新低。截至收盤，文華商品指數重挫1.78%，報于181.80點，為近一年半來新低。

經濟數據方面，歐盟統(tǒng)計局10月31日發(fā)布最新數據顯示，今年10月歐元區(qū)19國通脹率高達10.7%，創(chuàng)下1997年有記錄以來的峰值。歐元區(qū)三季度GDP同比初值2.1%，符合預期，但較前值“腰斬”。美國10月芝加哥PMI意外跌至45.2，創(chuàng)2020年6月以來新低，市場原本預期會從前值45.7升至47。

消息面上，據美聯(lián)社報道，美國總統(tǒng)拜登將在當地時間周一提出對能源公司征收“暴利稅”的可能性，因為他的政府計劃在中期選舉前幾天想辦法應對高企的油價。一位知情人士說，拜登將考慮對能源公司的利潤征稅，因為他試圖向能源公司施壓，迫使它們?yōu)橄M者降低價格。

今天凌晨，拜登如期發(fā)表演講稱，油企的利潤太高了，石油行業(yè)尚未兌現(xiàn)在美國投資的承諾。如果（油企）利潤轉移，汽油價格可能會進一步下跌。石油公司創(chuàng)紀錄的利潤是“俄烏沖突”帶來的暴利，他們應該提振美國的石油生產和煉油產能。如果石油公司不降低油價，就應該對其超額利潤征收更高的稅，將會與國會合作解決石油公司的超額利潤問題。

俄羅斯國防部31日發(fā)表聲明稱，將暫?！昂诤３h”確定的安全走廊通航。俄國防部強調，俄羅斯作為有關協(xié)議的主要締約方，并沒有退出這些協(xié)議，而是暫停其運作。俄國防部稱俄方已將自身立場告知了聯(lián)合國秘書長和聯(lián)合國安全理事會。此前，俄國防部于10月29日表示，由于當日在塞瓦斯托波爾發(fā)生“恐怖襲擊”，俄羅斯暫停參與執(zhí)行黑海糧食外運協(xié)議。

截至今晨收盤，國際油價延續(xù)上周五跌勢，WTI 12月原油期貨收跌1.56%，10月份累漲9.30%。布倫特12月原油期貨收跌0.98%，10月累漲11.40%。

歐洲基準的TTF荷蘭天然氣期貨尾盤跌超12%，10月累跌約40%。ICE英國天然氣也跌超12%。美國天然氣在全國氣溫驟降的預期下收漲近12%，但10月份累跌約11.60%。

倫銅收跌1.3%，倫鋅跌超4%，倫錫收跌2.6%，10月份累跌14.6%，持續(xù)刷新2020年11月來低位。倫鎳收跌1.5%。

受俄羅斯宣布暫停參與黑海安全運輸協(xié)議影響，芝加哥小麥期貨開盤一度漲超7%，10月收官日漲近6%，但10月累跌4.9%。玉米和大豆期貨均漲超1%，ICE棉花期貨10月累跌超15%，阿拉比卡咖啡期貨累跌近20%。彭博谷物分類指數周一漲近3%，10月份累漲0.77%。

加息板上釘釘？大宗商品再遇“黑色星期一”

隨著全球新冠疫情的反復等因素，市場對于需求好轉的預期也不斷弱化，往年趁低價囤貨賭行情的投機需求降溫，整體市場出現(xiàn)了淡季更淡的特點。在此背景下，PVC、鋼材、玻璃等品種出現(xiàn)了不斷新低的走勢。受弱現(xiàn)實、弱預期影響，周一商品市場普跌為主，部分品種甚至是頂著強基差出現(xiàn)了4%以上的跌幅。

“事實上市場已經將此次會議上美聯(lián)儲加息75基點計入價格，聯(lián)邦基金利率期貨隱含加息75基點概率為100%。且近兩日美債利率、美元指數波動減小，周一大宗商品價格大概率是美聯(lián)儲會議意外因素?！狈秸衅谄谪浹芯吭菏紫群暧^經濟研究員李彥森告訴記者，10月經濟放慢復蘇步伐的主要因素一是近期國內局部疫情繼續(xù)擴散；二是海外經濟衰退預期仍在上升，尤其是美歐持續(xù)緊縮之后，對中國外需有潛在負面影響；三是公布的PMI弱于預期，該數據公布前后主要內盤期貨品種均在加速下跌，也反映出此因素是主要影響之一。

物產中大(行情600704,診股)期貨高級宏觀分析師周之云告訴記者，周一已出數據顯示經濟仍疲弱，商品需求端遲遲未見好轉，因此延續(xù)前期弱勢也不難理解。特別是國內的黑色品種，一方面高頻的房地產成交數據并未改善，另一方面看建筑業(yè)PMI也有所回落，意味著基建對經濟的支撐也在邊際放緩。

此外，美聯(lián)儲11月議息會議召開之際，有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的Nick Timiraos稱美聯(lián)儲可能會繼續(xù)加息，并在更長時間內將聯(lián)邦基金利率保持在高位。Timiraos認為，支出對加息的敏感度降低意味著需要更高利率。疫情期間的大放水導致家庭和企業(yè)財務狀況異常強勁，儲蓄緩沖更高，利息支出更低，使美聯(lián)儲遏制高通脹的工作更加困難。

“這條消息對于海外定價的有色、貴金屬品種打壓更大。關注11月議息會議上鮑威爾的發(fā)言?！敝苤普f。

本周鮑威爾是否暗示放緩加息？若不放緩，年內第四次加息75基點，對全球經濟的影響？

周之云介紹，鮑威爾不一定會暗示放緩加息。美聯(lián)儲加息取決于通脹和就業(yè)數據兩個維度，站在目前美國高通脹的背景下，通脹所占的權重更大些。9月份美國的CPI同比漲幅仍高達8.2%，僅比8月下滑0.1%；核心CPI同比升6.6%，高于預期的6.5%和前值的6.3%。分項來看，即使9月能源項CPI環(huán)比繼續(xù)下降（-2.1%），但整體CPI環(huán)比增速依然堅挺（0.2%），主要是由于食品（0.7%）、住房（0.8%）、醫(yī)療保健（0.8%）項環(huán)比增速繼續(xù)保持高位運行。首先，食品項由于供需緊張以及能源等方面通脹壓力緩解有限，預計年內食品通脹環(huán)比增速存在較高的繼續(xù)上行風險。其次，醫(yī)療保健項環(huán)比增速9月進一步上行，醫(yī)療保健項CPI增速還未完全體現(xiàn)經濟其他方面通脹壓力的負面影響，預計其增速至明年也較難出現(xiàn)放緩趨勢。再次，房價增速傳導至住房項CPI增速存在滯后性，預計住房項CPI環(huán)比增速見頂需等待至明年。總的來說，整體而言，預計食品、住房、醫(yī)療保健將繼續(xù)構成通脹的粘性，年內通脹環(huán)比增速較難明顯回落。

李彥森認為，預計本周美聯(lián)儲將會宣布加息75基點。中短期來看，美元基準利率提升可能加速海外資金回流美國，并對美元以外匯率帶來負面影響。但由于目前市場對美聯(lián)儲加息75基點有明確計價，因此這一影響相對較小。更多影響集中在長，美元緊縮的溢出效應對全球實體經濟產生更大壓力，全球經濟衰退風險繼續(xù)上升。此外，美聯(lián)儲或暗示未來放慢加息步伐，從本月加息75基點降至12月加息50基點，有助于金融市場壓力緩和，以及大類資產價格的階段性反彈。

基于目前的高通脹背景，記者從受訪人士處獲悉，11月加息75個基點是板上釘釘之事，CME交易利率掉期也顯示，11月加息的概率高達81%。但目前市場對于12月是否繼續(xù)加息75個基點還是放緩至50個基點仍有分歧，看概率基本是對半開。

事實上，利率是全球大類資產的定價之錨。從美國方面的角度來看，最直接的感受是，當前30年期抵押貸款利率已上升至7%以上，對美國居民購房造成較大的負面影響。利率上升還影響到各行各業(yè)的融資成本，按照鮑威爾的說法，將利率提高到一定程度以抑制總需求的放緩，從而達到控制通脹的目的。

近期市場面臨衰退交易與緊縮交易之間的博弈，對于投資者而言，如何抉擇？

下半年以來，尤其是四季度以來，市場在緊縮交易和衰退交易之間進行搖擺，緊縮交易美元上漲，對大宗商品及海外權益類市場較大的負面影響，從而影響國內市場。

“目前主要經濟體歐美經濟數據較差，市場考慮衰退是否會影響美聯(lián)儲的政策方向。但是從中長期來看，經濟需求趨勢性下行是大概率事件，對大宗商品市場和權益類市場都是壓力，所以短期的緊縮數據可能會降低激進加息的預期，但是長期工業(yè)品或明顯下行?！敝休x期貨有色研究員王維芒說。

“近期市場面臨衰退與緊縮交易，短期內緊縮仍是正在市場主要關注點。如果美聯(lián)儲確認12月將會放慢加息步伐，則市場情緒可能迎來階段性緩和。但全球衰退風險仍然極高，后期市場焦點一旦轉回經濟基本面，將再度轉向悲觀。因此預計短期內主要資產價格可能階段性觸底反彈，但中長期趨勢維持偏空方向。”李彥森說。

周之云認為，因為美聯(lián)儲首要解決的問題是通脹，預計加息節(jié)奏不會馬上放緩，利率還會進一步提高，進而對經濟形成更大的壓力，最終從高通脹走向衰退，這是歷史上每一次大通脹過后經濟邁入衰退的歷史重演。對于投資者而言，在目前美債收益率和美元指數未出現(xiàn)明顯的拐頭向下之前，不建議去過早做多。預計明年上半年經濟的趨勢會更加明朗，屆時美債收益率可能會出現(xiàn)見頂回落，做多美債是個不錯的選擇。

全球經濟衰退預期走強，有色金屬承壓下行

宏觀層面近期擾動因素較多。加息預期反復影響市場情緒，本周將迎來美聯(lián)儲基準利率超越中性利率后的首次議息會議，市場情緒謹慎，同時經濟數據不佳也使全球經濟衰退預期走強施壓整個板塊。

“目前從美國9月份PCE物價指數和密歇根消費者信心指數表現(xiàn)看，通脹沒有出現(xiàn)實質性降溫，進一步夯實了市場對于美聯(lián)儲在本周會議上做出加息75BP決議的預期，現(xiàn)階段更重要的是聯(lián)儲對于12月加息幅度的表態(tài)。如果發(fā)言仍表現(xiàn)出以控制通脹為核心的鷹派，流動性收緊預期將持續(xù)施壓有色板塊?！焙Ｍㄆ谪浻猩芯繂T胡畔說，本周需要關注周五公布的美國10月份非農數據，預計美聯(lián)儲將以此調整其加息節(jié)奏，如果數據表現(xiàn)比較強勁，風險資產仍將承壓。近期國內疫情多發(fā)，市場對于需求環(huán)比改善預期落空也對價格有一定抑制。整體當前圍繞加息與衰退的宏觀交易邏輯仍在繼續(xù)，大宗上方仍具壓力。

“滬鋁連續(xù)兩個交易日大跌。主要邏輯來自于宏觀壓力和產業(yè)趨弱的共振作用。一方面，11月份美聯(lián)儲加息再次臨近，有色價格將再度面臨宏觀施壓。同時，前期LME鋁在俄鋁禁令預期下大幅壘庫，同時歐洲天然氣等能源問題有所緩解，海外供應干擾減輕，均對鋁價帶來較明顯利空壓力。”申萬期貨有色分析師侯亞輝說。

據悉，當前雖供應減產不斷，川渝地區(qū)因限電影響電解鋁減停產近100萬噸，復產進度較為緩慢，云南地區(qū)水庫水位低于去年同期，或壓減負荷30%以上，減產產能150萬噸。但旺季需求不及預期，淡季或更淡，當前訂單走弱。海外宏觀數據不佳，歐美地區(qū)高通脹背景下居民購買力下降。

胡畔認為，對于鋁來說，近期利空因素增加，一是能源價格對于成本端的支撐有所松動，海外天然氣價格大幅回落，荷蘭向歐盟提出解除對俄油氣的制裁，后續(xù)可能會有更多國家跟隨對能源價格起到抑制作用。二是需求旺季修復預期被證偽，國內前期對于旺季有需求環(huán)比修復的預期，但是目前全國疫情蔓延和各地封控對于下游抑制明顯，鋁材開工維持弱勢。三是目前國內的庫存回落主要是因為主流地區(qū)發(fā)運問題導致到貨較少，且去庫幅度收窄，同時后續(xù)隨著到貨增加存在累庫預期。不過從供應端看壓力目前不大，四川地區(qū)緩慢復產，目前有消息稱在枯水期結束之前四川復產產能占比不能超過60%，目前復產了36萬噸左右。云南減產幅度暫未擴大，整體供應壓力不大。短期供應和庫存低位仍有支撐，在大跌后風險情緒得到釋放以后，需要去觀察能源價格和庫存表現(xiàn)，如果庫存維持去化可能會有階段性企穩(wěn)，但是整體上從長期看，短期的沖高預計都可以是布空的時機。

鋅方面，四季度國內礦山生產淡季，但進口原料補充，原料內緊外松格局改善，加工費上升明顯，11月鋅精礦加工費4500元/噸，環(huán)比上升300元/噸。同時，高溫緩解后，冶煉開工率上升，2022年9月SMM中國精煉鋅產量為50.39萬噸，環(huán)比增加4.12萬噸，四川受限電影響產能開始復產。需求端，金九銀十旺季接近尾聲，旺季需求不及預期，下游即將進入淡季。

“在旺季不旺、且淡季大概率更淡的背景下，有色金屬紛紛承壓下行。目前難言止跌見底，在整體宏觀不景氣的大背景下，僅靠國內貨幣寬松政策很難扭轉投資者的預期，像其他的有色金屬品種譬如不銹鋼也有較大的空間試探八月低位?！睆V發(fā)期貨研究院院長助理何濟生說。

關鍵詞： 有色金屬