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昨天下午，國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)普遍下挫，開盤后多數(shù)品種低開低走，尾盤跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。其中，滬鋅大跌5%，創(chuàng)3個(gè)月新低，鐵礦、焦炭、滬鋁大跌超4%，玻璃、焦煤、螺紋、純堿、棉花等跌超3%，其中螺紋、玻璃、棉花等多品種創(chuàng)階段性新低。截至收盤，文華商品指數(shù)重挫1.78%，報(bào)于181.80點(diǎn)，為近一年半來新低。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，歐盟統(tǒng)計(jì)局10月31日發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，今年10月歐元區(qū)19國(guó)通脹率高達(dá)10.7%，創(chuàng)下1997年有記錄以來的峰值。歐元區(qū)三季度GDP同比初值2.1%，符合預(yù)期，但較前值“腰斬”。美國(guó)10月芝加哥PMI意外跌至45.2，創(chuàng)2020年6月以來新低，市場(chǎng)原本預(yù)期會(huì)從前值45.7升至47。

消息面上，據(jù)美聯(lián)社報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)拜登將在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一提出對(duì)能源公司征收“暴利稅”的可能性，因?yàn)樗恼?jì)劃在中期選舉前幾天想辦法應(yīng)對(duì)高企的油價(jià)。一位知情人士說，拜登將考慮對(duì)能源公司的利潤(rùn)征稅，因?yàn)樗噲D向能源公司施壓，迫使它們?yōu)橄M(fèi)者降低價(jià)格。

今天凌晨，拜登如期發(fā)表演講稱，油企的利潤(rùn)太高了，石油行業(yè)尚未兌現(xiàn)在美國(guó)投資的承諾。如果（油企）利潤(rùn)轉(zhuǎn)移，汽油價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步下跌。石油公司創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)是“俄烏沖突”帶來的暴利，他們應(yīng)該提振美國(guó)的石油生產(chǎn)和煉油產(chǎn)能。如果石油公司不降低油價(jià)，就應(yīng)該對(duì)其超額利潤(rùn)征收更高的稅，將會(huì)與國(guó)會(huì)合作解決石油公司的超額利潤(rùn)問題。

俄羅斯國(guó)防部31日發(fā)表聲明稱，將暫?！昂诤３h”確定的安全走廊通航。俄國(guó)防部強(qiáng)調(diào)，俄羅斯作為有關(guān)協(xié)議的主要締約方，并沒有退出這些協(xié)議，而是暫停其運(yùn)作。俄國(guó)防部稱俄方已將自身立場(chǎng)告知了聯(lián)合國(guó)秘書長(zhǎng)和聯(lián)合國(guó)安全理事會(huì)。此前，俄國(guó)防部于10月29日表示，由于當(dāng)日在塞瓦斯托波爾發(fā)生“恐怖襲擊”，俄羅斯暫停參與執(zhí)行黑海糧食外運(yùn)協(xié)議。

截至今晨收盤，國(guó)際油價(jià)延續(xù)上周五跌勢(shì)，WTI 12月原油期貨收跌1.56%，10月份累漲9.30%。布倫特12月原油期貨收跌0.98%，10月累漲11.40%。

歐洲基準(zhǔn)的TTF荷蘭天然氣期貨尾盤跌超12%，10月累跌約40%。ICE英國(guó)天然氣也跌超12%。美國(guó)天然氣在全國(guó)氣溫驟降的預(yù)期下收漲近12%，但10月份累跌約11.60%。

倫銅收跌1.3%，倫鋅跌超4%，倫錫收跌2.6%，10月份累跌14.6%，持續(xù)刷新2020年11月來低位。倫鎳收跌1.5%。

受俄羅斯宣布暫停參與黑海安全運(yùn)輸協(xié)議影響，芝加哥小麥期貨開盤一度漲超7%，10月收官日漲近6%，但10月累跌4.9%。玉米和大豆期貨均漲超1%，ICE棉花期貨10月累跌超15%，阿拉比卡咖啡期貨累跌近20%。彭博谷物分類指數(shù)周一漲近3%，10月份累漲0.77%。

加息板上釘釘？大宗商品再遇“黑色星期一”

隨著全球新冠疫情的反復(fù)等因素，市場(chǎng)對(duì)于需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期也不斷弱化，往年趁低價(jià)囤貨賭行情的投機(jī)需求降溫，整體市場(chǎng)出現(xiàn)了淡季更淡的特點(diǎn)。在此背景下，PVC、鋼材、玻璃等品種出現(xiàn)了不斷新低的走勢(shì)。受弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期影響，周一商品市場(chǎng)普跌為主，部分品種甚至是頂著強(qiáng)基差出現(xiàn)了4%以上的跌幅。

“事實(shí)上市場(chǎng)已經(jīng)將此次會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)加息75基點(diǎn)計(jì)入價(jià)格，聯(lián)邦基金利率期貨隱含加息75基點(diǎn)概率為100%。且近兩日美債利率、美元指數(shù)波動(dòng)減小，周一大宗商品價(jià)格大概率是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議意外因素?！狈秸衅谄谪浹芯吭菏紫群暧^經(jīng)濟(jì)研究員李彥森告訴記者，10月經(jīng)濟(jì)放慢復(fù)蘇步伐的主要因素一是近期國(guó)內(nèi)局部疫情繼續(xù)擴(kuò)散；二是海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期仍在上升，尤其是美歐持續(xù)緊縮之后，對(duì)中國(guó)外需有潛在負(fù)面影響；三是公布的PMI弱于預(yù)期，該數(shù)據(jù)公布前后主要內(nèi)盤期貨品種均在加速下跌，也反映出此因素是主要影響之一。

物產(chǎn)中大(行情600704,診股)期貨高級(jí)宏觀分析師周之云告訴記者，周一已出數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍疲弱，商品需求端遲遲未見好轉(zhuǎn)，因此延續(xù)前期弱勢(shì)也不難理解。特別是國(guó)內(nèi)的黑色品種，一方面高頻的房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)并未改善，另一方面看建筑業(yè)PMI也有所回落，意味著基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐也在邊際放緩。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議召開之際，有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的Nick Timiraos稱美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)繼續(xù)加息，并在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將聯(lián)邦基金利率保持在高位。Timiraos認(rèn)為，支出對(duì)加息的敏感度降低意味著需要更高利率。疫情期間的大放水導(dǎo)致家庭和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況異常強(qiáng)勁，儲(chǔ)蓄緩沖更高，利息支出更低，使美聯(lián)儲(chǔ)遏制高通脹的工作更加困難。

“這條消息對(duì)于海外定價(jià)的有色、貴金屬品種打壓更大。關(guān)注11月議息會(huì)議上鮑威爾的發(fā)言?！敝苤普f。

本周鮑威爾是否暗示放緩加息？若不放緩，年內(nèi)第四次加息75基點(diǎn)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響？

周之云介紹，鮑威爾不一定會(huì)暗示放緩加息。美聯(lián)儲(chǔ)加息取決于通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)兩個(gè)維度，站在目前美國(guó)高通脹的背景下，通脹所占的權(quán)重更大些。9月份美國(guó)的CPI同比漲幅仍高達(dá)8.2%，僅比8月下滑0.1%；核心CPI同比升6.6%，高于預(yù)期的6.5%和前值的6.3%。分項(xiàng)來看，即使9月能源項(xiàng)CPI環(huán)比繼續(xù)下降（-2.1%），但整體CPI環(huán)比增速依然堅(jiān)挺（0.2%），主要是由于食品（0.7%）、住房（0.8%）、醫(yī)療保?。?.8%）項(xiàng)環(huán)比增速繼續(xù)保持高位運(yùn)行。首先，食品項(xiàng)由于供需緊張以及能源等方面通脹壓力緩解有限，預(yù)計(jì)年內(nèi)食品通脹環(huán)比增速存在較高的繼續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)。其次，醫(yī)療保健項(xiàng)環(huán)比增速9月進(jìn)一步上行，醫(yī)療保健項(xiàng)CPI增速還未完全體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)其他方面通脹壓力的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)其增速至明年也較難出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。再次，房?jī)r(jià)增速傳導(dǎo)至住房項(xiàng)CPI增速存在滯后性，預(yù)計(jì)住房項(xiàng)CPI環(huán)比增速見頂需等待至明年?？偟膩碚f，整體而言，預(yù)計(jì)食品、住房、醫(yī)療保健將繼續(xù)構(gòu)成通脹的粘性，年內(nèi)通脹環(huán)比增速較難明顯回落。

李彥森認(rèn)為，預(yù)計(jì)本周美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)宣布加息75基點(diǎn)。中短期來看，美元基準(zhǔn)利率提升可能加速海外資金回流美國(guó)，并對(duì)美元以外匯率帶來負(fù)面影響。但由于目前市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息75基點(diǎn)有明確計(jì)價(jià)，因此這一影響相對(duì)較小。更多影響集中在長(zhǎng)，美元緊縮的溢出效應(yīng)對(duì)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大壓力，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)上升。此外，美聯(lián)儲(chǔ)或暗示未來放慢加息步伐，從本月加息75基點(diǎn)降至12月加息50基點(diǎn)，有助于金融市場(chǎng)壓力緩和，以及大類資產(chǎn)價(jià)格的階段性反彈。

基于目前的高通脹背景，記者從受訪人士處獲悉，11月加息75個(gè)基點(diǎn)是板上釘釘之事，CME交易利率掉期也顯示，11月加息的概率高達(dá)81%。但目前市場(chǎng)對(duì)于12月是否繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)還是放緩至50個(gè)基點(diǎn)仍有分歧，看概率基本是對(duì)半開。

事實(shí)上，利率是全球大類資產(chǎn)的定價(jià)之錨。從美國(guó)方面的角度來看，最直接的感受是，當(dāng)前30年期抵押貸款利率已上升至7%以上，對(duì)美國(guó)居民購(gòu)房造成較大的負(fù)面影響。利率上升還影響到各行各業(yè)的融資成本，按照鮑威爾的說法，將利率提高到一定程度以抑制總需求的放緩，從而達(dá)到控制通脹的目的。

近期市場(chǎng)面臨衰退交易與緊縮交易之間的博弈，對(duì)于投資者而言，如何抉擇？

下半年以來，尤其是四季度以來，市場(chǎng)在緊縮交易和衰退交易之間進(jìn)行搖擺，緊縮交易美元上漲，對(duì)大宗商品及海外權(quán)益類市場(chǎng)較大的負(fù)面影響，從而影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

“目前主要經(jīng)濟(jì)體歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，市場(chǎng)考慮衰退是否會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的政策方向。但是從中長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)需求趨勢(shì)性下行是大概率事件，對(duì)大宗商品市場(chǎng)和權(quán)益類市場(chǎng)都是壓力，所以短期的緊縮數(shù)據(jù)可能會(huì)降低激進(jìn)加息的預(yù)期，但是長(zhǎng)期工業(yè)品或明顯下行?！敝休x期貨有色研究員王維芒說。

“近期市場(chǎng)面臨衰退與緊縮交易，短期內(nèi)緊縮仍是正在市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)12月將會(huì)放慢加息步伐，則市場(chǎng)情緒可能迎來階段性緩和。但全球衰退風(fēng)險(xiǎn)仍然極高，后期市場(chǎng)焦點(diǎn)一旦轉(zhuǎn)回經(jīng)濟(jì)基本面，將再度轉(zhuǎn)向悲觀。因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)主要資產(chǎn)價(jià)格可能階段性觸底反彈，但中長(zhǎng)期趨勢(shì)維持偏空方向。”李彥森說。

周之云認(rèn)為，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)首要解決的問題是通脹，預(yù)計(jì)加息節(jié)奏不會(huì)馬上放緩，利率還會(huì)進(jìn)一步提高，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)形成更大的壓力，最終從高通脹走向衰退，這是歷史上每一次大通脹過后經(jīng)濟(jì)邁入衰退的歷史重演。對(duì)于投資者而言，在目前美債收益率和美元指數(shù)未出現(xiàn)明顯的拐頭向下之前，不建議去過早做多。預(yù)計(jì)明年上半年經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)會(huì)更加明朗，屆時(shí)美債收益率可能會(huì)出現(xiàn)見頂回落，做多美債是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期走強(qiáng)，有色金屬承壓下行

宏觀層面近期擾動(dòng)因素較多。加息預(yù)期反復(fù)影響市場(chǎng)情緒，本周將迎來美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率超越中性利率后的首次議息會(huì)議，市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎，同時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳也使全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期走強(qiáng)施壓整個(gè)板塊。

“目前從美國(guó)9月份PCE物價(jià)指數(shù)和密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)表現(xiàn)看，通脹沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性降溫，進(jìn)一步夯實(shí)了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在本周會(huì)議上做出加息75BP決議的預(yù)期，現(xiàn)階段更重要的是聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于12月加息幅度的表態(tài)。如果發(fā)言仍表現(xiàn)出以控制通脹為核心的鷹派，流動(dòng)性收緊預(yù)期將持續(xù)施壓有色板塊?！焙Ｍㄆ谪浻猩芯繂T胡畔說，本周需要關(guān)注周五公布的美國(guó)10月份非農(nóng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將以此調(diào)整其加息節(jié)奏，如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)比較強(qiáng)勁，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)仍將承壓。近期國(guó)內(nèi)疫情多發(fā)，市場(chǎng)對(duì)于需求環(huán)比改善預(yù)期落空也對(duì)價(jià)格有一定抑制。整體當(dāng)前圍繞加息與衰退的宏觀交易邏輯仍在繼續(xù)，大宗上方仍具壓力。

“滬鋁連續(xù)兩個(gè)交易日大跌。主要邏輯來自于宏觀壓力和產(chǎn)業(yè)趨弱的共振作用。一方面，11月份美聯(lián)儲(chǔ)加息再次臨近，有色價(jià)格將再度面臨宏觀施壓。同時(shí)，前期LME鋁在俄鋁禁令預(yù)期下大幅壘庫，同時(shí)歐洲天然氣等能源問題有所緩解，海外供應(yīng)干擾減輕，均對(duì)鋁價(jià)帶來較明顯利空壓力?！鄙耆f期貨有色分析師侯亞輝說。

據(jù)悉，當(dāng)前雖供應(yīng)減產(chǎn)不斷，川渝地區(qū)因限電影響電解鋁減停產(chǎn)近100萬噸，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較為緩慢，云南地區(qū)水庫水位低于去年同期，或壓減負(fù)荷30%以上，減產(chǎn)產(chǎn)能150萬噸。但旺季需求不及預(yù)期，淡季或更淡，當(dāng)前訂單走弱。海外宏觀數(shù)據(jù)不佳，歐美地區(qū)高通脹背景下居民購(gòu)買力下降。

胡畔認(rèn)為，對(duì)于鋁來說，近期利空因素增加，一是能源價(jià)格對(duì)于成本端的支撐有所松動(dòng)，海外天然氣價(jià)格大幅回落，荷蘭向歐盟提出解除對(duì)俄油氣的制裁，后續(xù)可能會(huì)有更多國(guó)家跟隨對(duì)能源價(jià)格起到抑制作用。二是需求旺季修復(fù)預(yù)期被證偽，國(guó)內(nèi)前期對(duì)于旺季有需求環(huán)比修復(fù)的預(yù)期，但是目前全國(guó)疫情蔓延和各地封控對(duì)于下游抑制明顯，鋁材開工維持弱勢(shì)。三是目前國(guó)內(nèi)的庫存回落主要是因?yàn)橹髁鞯貐^(qū)發(fā)運(yùn)問題導(dǎo)致到貨較少，且去庫幅度收窄，同時(shí)后續(xù)隨著到貨增加存在累庫預(yù)期。不過從供應(yīng)端看壓力目前不大，四川地區(qū)緩慢復(fù)產(chǎn)，目前有消息稱在枯水期結(jié)束之前四川復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能占比不能超過60%，目前復(fù)產(chǎn)了36萬噸左右。云南減產(chǎn)幅度暫未擴(kuò)大，整體供應(yīng)壓力不大。短期供應(yīng)和庫存低位仍有支撐，在大跌后風(fēng)險(xiǎn)情緒得到釋放以后，需要去觀察能源價(jià)格和庫存表現(xiàn)，如果庫存維持去化可能會(huì)有階段性企穩(wěn)，但是整體上從長(zhǎng)期看，短期的沖高預(yù)計(jì)都可以是布空的時(shí)機(jī)。

鋅方面，四季度國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)淡季，但進(jìn)口原料補(bǔ)充，原料內(nèi)緊外松格局改善，加工費(fèi)上升明顯，11月鋅精礦加工費(fèi)4500元/噸，環(huán)比上升300元/噸。同時(shí)，高溫緩解后，冶煉開工率上升，2022年9月SMM中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量為50.39萬噸，環(huán)比增加4.12萬噸，四川受限電影響產(chǎn)能開始復(fù)產(chǎn)。需求端，金九銀十旺季接近尾聲，旺季需求不及預(yù)期，下游即將進(jìn)入淡季。

“在旺季不旺、且淡季大概率更淡的背景下，有色金屬紛紛承壓下行。目前難言止跌見底，在整體宏觀不景氣的大背景下，僅靠國(guó)內(nèi)貨幣寬松政策很難扭轉(zhuǎn)投資者的預(yù)期，像其他的有色金屬品種譬如不銹鋼也有較大的空間試探八月低位?！睆V發(fā)期貨研究院院長(zhǎng)助理何濟(jì)生說。

關(guān)鍵詞： 有色金屬