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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

伴隨著本周棕櫚油承壓回落，本輪國慶后由棕櫚油引領(lǐng)的油脂反彈告一段落。從低位大漲近1500點(diǎn)后，棕櫚油價格已較好地體現(xiàn)了原油強(qiáng)勢及市場對產(chǎn)地產(chǎn)量的擔(dān)憂，隨著市場加深對印尼出口levy可能延長至年底的預(yù)期，棕櫚油期價繼續(xù)上行的動能有所不足。而在此時，延續(xù)震蕩的美豆及沖高回落的原油未能提供太好助力，國內(nèi)油脂的疲弱需求及預(yù)期11月起大量到港的油籽供應(yīng)反而還令市場看空情緒增長。在宏觀偏差的市場氛圍下，上行驅(qū)動的匱乏令本周油脂單邊回落明顯，短期或延續(xù)回調(diào)走勢。

1、棕櫚油上行驅(qū)動有所不足

本輪國慶以來的油脂反彈主要受到棕櫚油的引領(lǐng)。節(jié)前資金的破位追空一度令棕櫚油超跌，但伴隨著國慶期間油價強(qiáng)勢反彈，節(jié)后空頭爭相回補(bǔ)頭寸。在GAPKI給出印尼8月末404萬噸的棕櫚油庫存預(yù)估后，市場預(yù)期印尼的高庫存壓力已得到顯著緩解，隨后印尼強(qiáng)降雨引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂及出口levy豁免即將到期帶來邊際利好，進(jìn)一步推動棕櫚油反彈。然而，在經(jīng)歷大半個月近1500點(diǎn)的反彈之后，棕櫚油價格已較好地體現(xiàn)了原油強(qiáng)勢及市場對產(chǎn)地供應(yīng)的擔(dān)憂，隨著市場加深對印尼出口levy可能延長至年底的預(yù)期，棕櫚油期價繼續(xù)上行的動能出現(xiàn)不足，而這也直接導(dǎo)致了整體油脂反彈乏力的表現(xiàn)。

中加里曼丹為期21天的洪水應(yīng)急狀態(tài)一度引發(fā)市場對棕櫚油產(chǎn)量及物流運(yùn)輸?shù)膿?dān)憂，但降雨量不及此前預(yù)報水平令市場擔(dān)憂顯著減輕，強(qiáng)降雨題材未能繼續(xù)在市場上激起太多水花。根據(jù)GFS模型的預(yù)測，雖然未來7天蘇門答臘島的降雨量將普遍在80mm以上，局部地區(qū)甚至將高達(dá)150-200mm，但加里曼丹島的降雨量將普遍降至80mm以下，這將令加里曼丹的洪澇風(fēng)險大大下降，一定程度削弱了棕櫚油市場供應(yīng)擔(dān)憂。

市場預(yù)期印尼將把11月1-15日CPO參考價上調(diào)至770.88美元/噸，對應(yīng)毛棕櫚油出口關(guān)稅18美元/噸、精煉棕櫚軟油出口關(guān)稅0，但尚無官方正式文件公布。此外，關(guān)于是否恢復(fù)出口levy的征收依然沒有官方消息，但不知怎地市場對印尼出口levy可能延長至年底的預(yù)期卻有一定加深，或因當(dāng)前的高油價令印尼B30不需要補(bǔ)貼，這也導(dǎo)致市場看多棕櫚油的情緒有所下滑。然而，據(jù)我們對印尼政府行事風(fēng)格的了解，在官方正式文件公布前凡事皆有可能，這也為棕櫚油市場帶來不確定性，需繼續(xù)保持關(guān)注。

2、其他市場難以提供太好助力

就在棕櫚油上行驅(qū)動不足的同時，其他市場也未能提供太好助力，沖高回落的原油自不用提，美豆也在中短期延續(xù)震蕩。雖然當(dāng)前美豆出口銷售進(jìn)度尚可，但在阿根廷9月的超預(yù)期出口沖擊及10月密西西比河低水位對出口裝運(yùn)的抑制之下，22/23年度的美豆出口目標(biāo)仍面臨完不成的風(fēng)險。此外，當(dāng)前巴西大豆播種推進(jìn)順利，除了南里奧格蘭德的其他主產(chǎn)州有較好墑情及降雨，巴西新作創(chuàng)出1.5億噸以上產(chǎn)量記錄的基礎(chǔ)依然存在，可能進(jìn)一步在明年與美豆出口形成強(qiáng)力競爭，這對CBOT大豆期價向上突破1400美分形成潛在壓制，也使得美豆難以為內(nèi)盤油脂的繼續(xù)上行提供太強(qiáng)動力。

就在美豆上行驅(qū)動匱乏的同時，國內(nèi)豆油基差在供應(yīng)增加預(yù)期及需求偏弱表現(xiàn)中面臨較高回落壓力，盤面走勢也因此受到不利拖累。此前市場炒作10月進(jìn)口大豆僅400多萬噸的低到港，供應(yīng)擔(dān)憂之下豆油現(xiàn)貨基差一度漲至01+1800的歷史高位。然而，高榨利驅(qū)動油廠通過參拍儲備大豆、消化庫存大豆甚至國產(chǎn)大豆的方式盡量保持開機(jī)，近幾周大豆壓榨量均保持在160萬噸以上，實際壓榨量遠(yuǎn)高于到港量在一定程度緩解了市場擔(dān)憂。

此外，雖然大豆壓榨量偏低，但豆油需求的疲弱表現(xiàn)導(dǎo)致豆油庫存下降偏慢，豆油相較其他植物油的高價差令其在摻混中處于被替代地位，而近期全國疫情多點(diǎn)散發(fā)更是對以豆油為主的餐飲需求形成了較大沖擊，對市場看多豆油的情緒形成了打壓。在預(yù)期11月到港近800萬噸、12月到港超1000萬噸的情況下，中下游觀望情緒增長，令本周豆油基差延續(xù)回落。而相比于需求拉胯的豆油，在高養(yǎng)殖利潤下需求更具韌性的豆粕表現(xiàn)相對抗跌，多粕空油的套利也對豆油走勢形成了不利。

綜合來看，隨著棕櫚油上漲乏力，本輪國慶后由棕櫚油引領(lǐng)的油脂反彈告一段落，短期或延續(xù)回調(diào)走勢。從低位大漲近1500點(diǎn)后，棕櫚油價格已較好地體現(xiàn)了原油強(qiáng)勢及市場對產(chǎn)地產(chǎn)量的擔(dān)憂，在印尼加里曼丹洪澇風(fēng)險下滑的情況下，隨著市場加深對印尼出口levy可能延長至年底的預(yù)期，棕櫚油期價繼續(xù)上行的動能有所不足。而在此時，延續(xù)震蕩的美豆及沖高回落的原油未能提供太好助力，國內(nèi)油脂的疲弱需求及預(yù)期11月起大量到港的油籽供應(yīng)反而還令市場看空情緒增長。在宏觀偏差的市場氛圍下，上行驅(qū)動的匱乏令本周油脂單邊回落明顯，短期或延續(xù)回調(diào)走勢。隨著棕櫚油上行驅(qū)動走弱，01豆棕價差及01菜棕價差短期表現(xiàn)或略有反復(fù)，但維持價差趨勢看空思路不變，以反彈沽空操作為主。

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