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來(lái)源：東證衍生品研究院

報(bào)告摘要

走勢(shì)評(píng)級(jí)：錳硅/硅鐵：震蕩

報(bào)告日期：2022年11月7日

★利潤(rùn)尚可復(fù)產(chǎn)持續(xù)，供應(yīng)逐步回升

后期來(lái)看雙硅供應(yīng)或維持高位，開(kāi)工仍有上升空間。一方面隨著成本下移利潤(rùn)回升，工廠開(kāi)工或有維持。另一方面主產(chǎn)地鐵合金工廠每年度都有一定的電力配額要求，因此廠家會(huì)按照電力配額進(jìn)行派單生產(chǎn)，由于今年三季度負(fù)利潤(rùn)持續(xù)開(kāi)工較低，需要四季度開(kāi)工補(bǔ)充，因此四季度供應(yīng)或持續(xù)高位。成本來(lái)看錳礦進(jìn)口量持續(xù)攀升，港口庫(kù)存高位，錳礦仍有下跌空間。焦炭方面已經(jīng)開(kāi)始第一輪下跌，同時(shí)焦煤價(jià)格繼續(xù)下行，線上競(jìng)拍情緒一般，因此焦煤的下跌給后續(xù)焦炭下行打開(kāi)空間。硅鐵方面成本變化不大，后期蘭炭或隨著焦炭?jī)r(jià)格下跌，氧化鐵皮近期變化不大，基本持穩(wěn)。因此成本的變化壓力主要給到了電價(jià)方面。

★需求下行，非鋼消費(fèi)難以支撐

需求進(jìn)入11月季節(jié)性走弱，鐵水見(jiàn)頂下滑。需求的走弱基本是確定性情況，市場(chǎng)關(guān)注的點(diǎn)在于下降的幅度。從下游數(shù)據(jù)來(lái)看， 雖然9月商品房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)降幅同比收窄，但銷(xiāo)售邊際改善并未向新開(kāi)工和拿地傳導(dǎo)，短期內(nèi)新開(kāi)工繼續(xù)下滑導(dǎo)致需求繼續(xù)走弱。因此成材端表需繼續(xù)下滑，因此需求下行難以支撐。

★投資建議：

整體來(lái)看，近期雙硅價(jià)格反彈較大主要受幾個(gè)因素影響，一是近期黑色系反彈，雙硅跟隨上行，即期基本面尚可。同時(shí)成本支撐加之部分地區(qū)庫(kù)存偏低影響，鋼招量同比增加。但后期來(lái)看，仍然面臨供增需減壓力。供應(yīng)端一方面隨著成本下移利潤(rùn)回升，工廠開(kāi)工或有維持。另一方面，鐵合金工廠為完成當(dāng)年電力配額，四季度或持續(xù)高開(kāi)工補(bǔ)充。需求端下行較為確定，粗鋼產(chǎn)量見(jiàn)頂下滑。因此短期或震蕩走勢(shì)為主，中長(zhǎng)期來(lái)看供需趨于寬松，鐵合金價(jià)格將再次面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，但鋼廠可用天數(shù)較低，期間冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)或帶來(lái)階段性反彈。

★ 風(fēng)險(xiǎn)提示：

產(chǎn)能置換政策變化帶來(lái)供應(yīng)端減少短期供需錯(cuò)配。需求超預(yù)期。

報(bào)告全文

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需求走弱，鐵合金跟隨黑色系走勢(shì)

10月以來(lái)，隨著整個(gè)黑色系的大幅下挫，錳硅、硅鐵跟隨下行走勢(shì)。錳硅主力合約從10月初7556元/噸下跌至10月31日6810元/噸，下跌746元/噸，跌幅9.8%。硅鐵主力合約也從8596元/噸降至7786元/噸，下跌810元/噸，跌幅9%。

從供需情況來(lái)看，10月雙硅基本面不弱，雖產(chǎn)量在逐漸提升，但下游需求高位，鋼材產(chǎn)量有支撐，所以盤(pán)面下跌是由于黑色系整體需求走弱預(yù)期疊加鐵合金成本下移反應(yīng)。在持續(xù)下跌打壓后，隨著市場(chǎng)情緒有所緩和，同時(shí)鋼材表需并未超預(yù)期下跌，加之硅鐵庫(kù)存低位，雙硅反彈力度較大。

2

利潤(rùn)尚可復(fù)產(chǎn)持續(xù)，供應(yīng)逐步回升

前期由于成本增加利潤(rùn)下移，鐵合金工廠開(kāi)工下降，供給大幅減少，其中主產(chǎn)區(qū)寧夏開(kāi)工下降明顯。進(jìn)入10月，隨著部分地區(qū)硅鐵利潤(rùn)逐漸好轉(zhuǎn)，工廠復(fù)工意愿增強(qiáng)，開(kāi)工率逐漸上升。至10月下旬硅錳企業(yè)開(kāi)工率升至近年初水平，其中寧夏，內(nèi)蒙、廣西等回升明顯。同時(shí)局部地區(qū)疫情有所緩解，之前靜默管理地區(qū)減少，部分地區(qū)開(kāi)爐廠家增多，產(chǎn)量有所回升。

成本來(lái)看，硅錳成本端錳礦和焦炭都有下跌趨勢(shì)，未來(lái)成本下移。目前港口錳礦雖然挺價(jià)情緒較濃，但期貨價(jià)格大幅下跌影響情緒，市場(chǎng)成交價(jià)一般。同時(shí)錳礦進(jìn)口環(huán)比增加，導(dǎo)致港口庫(kù)存持續(xù)攀升，錳礦市場(chǎng)承壓。

后期來(lái)看，雖硅錳復(fù)產(chǎn)開(kāi)工率上升，但空間有限。同時(shí)進(jìn)口量持續(xù)攀升，港口庫(kù)存高位，若后期庫(kù)存繼續(xù)上漲，錳礦仍有下跌空間。焦炭方面已經(jīng)開(kāi)始第一輪下跌，同時(shí)焦煤價(jià)格繼續(xù)下行，線上競(jìng)拍情緒一般，因此焦煤的下跌給后續(xù)焦炭下行打開(kāi)空間。硅鐵方面成本變化不大，后期蘭炭或隨著焦炭?jī)r(jià)格下跌，氧化鐵皮近期變化不大，基本持穩(wěn)。因此成本的變化壓力主要給到了電價(jià)方面。

后期來(lái)看，雙硅供應(yīng)或維持高位，短期開(kāi)工仍有上升空間。一方面，前期開(kāi)工低是由于利潤(rùn)持續(xù)較低，近期隨著成本下移利潤(rùn)回升，工廠開(kāi)工或有維持。另一方面，主產(chǎn)地鐵合金工廠每年度都有一定的電力配額要求，若年底廠家無(wú)法按量使用完，會(huì)降低次年的電力配額，因此廠家會(huì)按照電力配額進(jìn)行派單生產(chǎn)，由于今年三季度負(fù)利潤(rùn)持續(xù)開(kāi)工較低，需要四季度開(kāi)工補(bǔ)充，因此四季度供應(yīng)或持續(xù)高位。同時(shí)產(chǎn)能方面，目前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)產(chǎn)能置換政策有所期待，等待后續(xù)具體落實(shí)情況。

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需求下行，非鋼消費(fèi)難以支撐

需求方面，進(jìn)入11月季節(jié)性走弱，鐵水見(jiàn)頂下滑。需求的走弱基本是確定性情況，市場(chǎng)關(guān)注的點(diǎn)在于下降的幅度。從下游數(shù)據(jù)來(lái)看， 雖然9月商品房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)降幅同比收窄，但銷(xiāo)售邊際改善并未向新開(kāi)工和拿地傳導(dǎo)，短期內(nèi)新開(kāi)工繼續(xù)下滑導(dǎo)致需求繼續(xù)走弱。因此成材端表需繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)到鐵水預(yù)期將降至220-230萬(wàn)噸/天。因此需求下行難以支撐。

庫(kù)存方面，目前硅錳庫(kù)存壓力略大于硅鐵，前期減產(chǎn)情況下下游硅鐵消耗庫(kù)存為主，但硅錳去庫(kù)不明顯，使得硅錳庫(kù)存接近三年最高水平。目前鋼廠庫(kù)存較低，可用天數(shù)低位，后期仍有冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，但隨著鐵水走弱補(bǔ)庫(kù)幅度不強(qiáng)，加之硅錳庫(kù)存較高，因此后期冬儲(chǔ)帶來(lái)的反彈力度或有限，尤其硅錳仍要面臨去庫(kù)壓力。

今年來(lái)雙硅需求分化，主要在于硅鐵下游的非鋼需求領(lǐng)域。出口方面，上半年收到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，硅鐵出口增加補(bǔ)充海外市場(chǎng)。但近期由于海外需求的回落，出口量逐漸下降，因此后期出口對(duì)硅鐵需求的支撐減弱。金屬鎂方面，近期價(jià)格下跌成交清單，后期需求或繼續(xù)緩慢下滑，非鋼需求難有支撐。

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投資建議

整體來(lái)看，近期雙硅價(jià)格反彈較大主要受幾個(gè)因素影響，一是近期黑色系反彈，雙硅跟隨上行，即期基本面尚可，同時(shí)成本支撐加之部分地區(qū)庫(kù)存偏低影響，此外11月鋼招補(bǔ)庫(kù)需求支撐。但后期來(lái)看，仍然面臨供增需減壓力。供應(yīng)端一方面隨著成本下移利潤(rùn)回升，工廠開(kāi)工或有維持。另一方面，鐵合金工廠為完成當(dāng)年電力配額，四季度或持續(xù)高開(kāi)工補(bǔ)充。需求端下行較為確定，粗鋼產(chǎn)量見(jiàn)頂下滑。因此短期或震蕩走勢(shì)為主，中長(zhǎng)期來(lái)看供需趨于寬松，鐵合金價(jià)格將再次面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，但鋼廠可用天數(shù)較低，期間冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)或帶來(lái)階段性反彈。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)能置換政策變化帶來(lái)供應(yīng)端減少短期供需錯(cuò)配。需求超預(yù)期增加。

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