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來(lái)源：五礦期貨微服務(wù)

報(bào)告要點(diǎn)：

我們認(rèn)為，9月份以來(lái)錳硅跌宕起伏的行情，更多源自于市場(chǎng)預(yù)期來(lái)回快速的轉(zhuǎn)變，與基本面的驅(qū)動(dòng)關(guān)系不大。11月第一周錳硅價(jià)格的大幅快速拉升，是前期過(guò)度悲觀情緒釋放后的修復(fù)以及價(jià)格超跌所帶來(lái)的反彈。

隨著主力01合約逐漸向12月邁近，盤面或?qū)⒂深A(yù)期邏輯轉(zhuǎn)向?qū)τ诂F(xiàn)實(shí)的交易，現(xiàn)實(shí)層面的情況以及盤面的基差修復(fù)邏輯應(yīng)被加以重視。綜合考慮上方壓力與下方支撐情況，我們預(yù)計(jì)短期價(jià)格或圍繞著7000-7200元/噸的成本區(qū)間作為一個(gè)中樞震蕩。

鋼鐵行業(yè)所處的周期階段以及行業(yè)本身的景氣度及效益情況作為鐵合金價(jià)格走勢(shì)的背景因素，行業(yè)周期性回落、低景氣度以及低效益的情況并未發(fā)生變化。鋼鐵行業(yè)當(dāng)前正面臨著寒冬，且寒冬目前還沒(méi)有消散的跡象。在鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)好之前，談?wù)撹F合金價(jià)格走勢(shì)反轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為為時(shí)尚早，當(dāng)前價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)依舊是重心下移的過(guò)程。雖然大方向我們對(duì)于走勢(shì)的中長(zhǎng)期方向認(rèn)為向下，但在短期下方成本空間未打開(kāi)，需求未顯著走弱情況下，我們更傾向于向下是緩慢的螺旋向下。

01

錳硅9月份以來(lái)經(jīng)歷了“過(guò)山車”行情

9月份以來(lái)，錳硅期貨價(jià)格經(jīng)歷了一輪“過(guò)山車”行情。9月初，節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫(kù)、旺季需求預(yù)期、主產(chǎn)區(qū)疫情擾動(dòng)以及對(duì)于重要會(huì)議后的利好政策預(yù)期帶動(dòng)價(jià)格從底部快速拉升；進(jìn)入10月份，“銀十”需求表現(xiàn)著實(shí)一般，市場(chǎng)旺季需求證偽，加之重要會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零不動(dòng)搖”，市場(chǎng)對(duì)于疫情全面放開(kāi)預(yù)期撲空，悲觀情緒帶動(dòng)盤面負(fù)反饋預(yù)期先行，錳硅盤面價(jià)格自高點(diǎn)快速回落，跌幅近11%。近期，隨著市場(chǎng)情緒的緩和以及受疫情放開(kāi)傳言再次被點(diǎn)燃的情緒帶動(dòng)，錳硅期貨價(jià)格幾天內(nèi)又出現(xiàn)了8%的反彈。

02

本輪快速的拉升更多是情緒的釋放

以及底部的超跌反彈

我們認(rèn)為，9月份以來(lái)錳硅跌宕起伏的行情，更多源自于市場(chǎng)預(yù)期來(lái)回快速的轉(zhuǎn)變，與基本面的驅(qū)動(dòng)關(guān)系不大。11月第一周錳硅價(jià)格的大幅快速拉升，是前期過(guò)度悲觀情緒釋放后的修復(fù)以及價(jià)格超跌所帶來(lái)的反彈。

10月份價(jià)格高點(diǎn)以來(lái)，至前期價(jià)格低點(diǎn)，不到一個(gè)月時(shí)間內(nèi)文華商品指數(shù)累計(jì)跌幅7.69%。其中，工業(yè)品指數(shù)累計(jì)跌幅9.74%，農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)指數(shù)累計(jì)跌幅4.33%，化工板塊累計(jì)跌幅12.92%，黑鏈指數(shù)累計(jì)跌幅更是高達(dá)15%，表明前期市場(chǎng)處于一個(gè)極度悲觀的情緒之中。

此外，市場(chǎng)中各品種普遍存在超跌現(xiàn)象。具體看錳硅品種：1）隨著期貨的快速下跌，期現(xiàn)基差迅速拉開(kāi)至9%以上水平（歷史中位數(shù)的中性水平為3.9%，3/4分位的高位水平為7.5%），基差處于高位；2）期貨盤面價(jià)格跌至6800元/噸附近價(jià)位，至所測(cè)算的即期成本區(qū)間以下200-300元/噸水平；3）價(jià)格的小時(shí)線走勢(shì)，價(jià)格創(chuàng)近期新低，而MACD指標(biāo)并未新低，盤面呈現(xiàn)出底部背離跡象。

極度悲觀情緒釋放之后的修復(fù)（以市場(chǎng)再度傳聞疫情全面放開(kāi)為導(dǎo)火索）帶來(lái)的價(jià)格自然反彈與價(jià)格位置超跌給出的空間相疊加，共同造就了本輪錳硅期貨自底部向上大幅快速的拉升。

03

預(yù)期邏輯轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，上有壓力

下有支撐，價(jià)格短期重回震蕩

隨著主力01合約逐漸向12月邁近，盤面或?qū)⑥D(zhuǎn)向?qū)τ诂F(xiàn)實(shí)的交易，現(xiàn)實(shí)層面的情況以及盤面的基差修復(fù)邏輯應(yīng)被加以重視。

現(xiàn)實(shí)層面，當(dāng)前錳硅整體月度供需結(jié)構(gòu)重新從8、9月份的偏緊回到了目前相對(duì)平衡的狀態(tài)，但整體高位的庫(kù)存也隨著前期的供應(yīng)偏緊得到去化，高庫(kù)存壓力得到了一定的緩解。需要注意的是，鋼廠當(dāng)前依舊較低的原材料庫(kù)存以及伴隨著的鋼廠年底補(bǔ)庫(kù)的需求預(yù)期?；钚迯?fù)方面，隨著本輪的快速反彈，先前9%+的高基差也出現(xiàn)快速回落，基差修復(fù)的驅(qū)動(dòng)強(qiáng)度減弱，但依舊存在100-200元/噸左右的修復(fù)空間。鋼廠補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期以及基差修復(fù)的驅(qū)動(dòng)是價(jià)格下方的支撐。

供給方面不斷恢復(fù)，且利潤(rùn)重新出現(xiàn)反彈。需求方面，年底粗鋼總量控制的壓力開(kāi)始增加，以及鋼廠持續(xù)的低效益。二者作用下，存在供給邊際走強(qiáng)，需求邊際走弱的趨勢(shì)，則供需結(jié)構(gòu)依舊是朝著松的方向轉(zhuǎn)變，這是價(jià)格上方的壓力。

因此，我們預(yù)計(jì)短期價(jià)格或圍繞著7000-7200元/噸的成本區(qū)間作為一個(gè)中樞震蕩。

04

大背景未發(fā)生變化，言反轉(zhuǎn)為時(shí)過(guò)早

鋼鐵行業(yè)所處的周期階段以及行業(yè)本身的景氣度及效益情況作為鐵合金價(jià)格走勢(shì)的背景因素，行業(yè)周期性回落、低景氣度以及低效益的情況并未發(fā)生變化。

從大中型鋼廠利潤(rùn)率情況來(lái)看，自21年下半年以來(lái)就處于持續(xù)回落的狀態(tài)（數(shù)據(jù)當(dāng)前僅更新至2022年二季度）。從近期公布的部分鋼鐵企業(yè)三季報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，除了寶鋼、沙鋼等部分鋼鐵企業(yè)還維持正收益外，大部分鋼鐵企業(yè)在今年都重新面臨虧損的狀況。但就算是寶鋼、沙鋼，雖然在今年依舊維持正收益，但其盈利也處于快速收窄的階段。

寶鋼前三季度歸母凈利潤(rùn)94.64億元，同比下降56.2%，其中第三季度，單季度歸母凈利潤(rùn)16.72億元，同比下降近七成，環(huán)比下降近六成；沙鋼前三季度歸母凈利潤(rùn)4.26億元，同比下降近五成，其中第三季度，單季度歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同比下降近八成。

除此之外，據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的三季度黑色金屬冶煉和延壓加工業(yè)數(shù)據(jù)，截至三季度，行業(yè)整體利潤(rùn)總額為-533.1億元，同比-151.6%。

鋼鐵行業(yè)當(dāng)前正面臨著寒冬，且寒冬目前還沒(méi)有消散的跡象。在鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)好之前，談?wù)撹F合金價(jià)格走勢(shì)反轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為為時(shí)尚早，當(dāng)前價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)依舊是重心下移的過(guò)程。雖然大方向我們對(duì)于走勢(shì)的中長(zhǎng)期方向認(rèn)為向下，但在短期下方成本空間未打開(kāi)，需求未顯著走弱情況下，我們更傾向于向下是緩慢的螺旋向下。

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