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來源：海通期貨 投研點金

今年黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體呈現(xiàn)重心不斷下移的走勢，該走勢背后的根源可歸結(jié)于疲弱的需求，從宏觀來看是內(nèi)憂外患的不穩(wěn)定性的沖擊，從行業(yè)上來看是托底無法對沖下滑，從微觀來看就是喪失季節(jié)活性的表觀需求的壓制，所以從價格的走勢來看，呈現(xiàn)出了旺季先揚后抑、由預(yù)期過渡至現(xiàn)實的特征，淡季反而也會因為環(huán)比的相對穩(wěn)定而出現(xiàn)階段性沖高反彈的表現(xiàn)。

去年年末鋼材市場的特點是隨著疫情的蔓延，原料補庫進(jìn)程受到制約，鋼廠利潤被壓縮，鋼廠被迫加大檢修力度，供需兩端均呈季節(jié)性下滑的特點，原料價格堅挺帶來的成本支撐力度較強，鋼價整體維持在高位區(qū)間振蕩。今年與去年相同的是，原料庫存偏低，鋼廠利潤格局持續(xù)較差，供需兩端也維持雙弱的特點，主要的支撐力量仍然是來自于原料價格的堅挺，不同的是按同期對比，一個月后的今天的疫情蔓延情況理應(yīng)不會超過現(xiàn)在，而鋼價的重心卻已經(jīng)大幅下移了，所以冬儲意愿總體都是不強的，主要區(qū)別在于去年是冬儲成本抬升壓縮了經(jīng)銷商、中小型貿(mào)易商以及終端企業(yè)的冬儲意愿，而今年則是以需求低迷和疫情反復(fù)為主對冬儲意愿和積極性的打擊。

此外，冬儲與北材南下的關(guān)系也較為緊密，所以除了價格這一最重要的要素之外，南北價差對于鋼貿(mào)商考慮是否囤貨方面也是比較重要的。目前南北價差基本與去年同期水平相當(dāng)，以上海和沈陽為代表的南北價差為零，以杭州和沈陽為代表的南北價差為60元/噸，基本都是同期低位，以廣州和沈陽為代表的南北價差相對偏高，但同比也僅高于去年同期，所以目前南北價差也不具備支撐資源南下的條件，從庫存角度來看，南北方市場的庫存也還是以本地或者周邊消化為主。所以從此方面來看，冬儲積極性整體也并不會太好。

鋼材冬儲政策大多會在12月份陸續(xù)出臺，由于2023年春節(jié)時間較早，因此預(yù)期冬儲時間會短于去年，鋼聯(lián)《2023年建筑鋼材冬儲調(diào)研報告》中提到，今年的冬儲時間主要集中在12月份，12月之前及之后冬儲商戶數(shù)量均較去年下降，即今年的冬儲周期較去年縮短約兩個月，且今年無冬儲意愿的商戶較去年翻倍，表明了今年東出貿(mào)易商的情緒以及冬儲量均較去年明顯下滑。由于今年下半年鋼材庫存壓力持續(xù)釋放，基本穩(wěn)定在近3-4年庫存的低位水平，所以冬儲周期的縮短以及意愿的走弱，將使得我們對于12月份開啟的累庫周期的積累幅度持較為保守態(tài)勢，春節(jié)后庫存端的壓力也偏中性看待，基本面格局較當(dāng)前可能不會出現(xiàn)明顯改變。

11月起，鋼材基差整體呈現(xiàn)出較為連續(xù)性的下行走勢，螺紋鋼和熱卷期貨貼水格局逐步得到修復(fù)，基差基本已處于歷史同期最低水平，至于后續(xù)基差的走勢，還是要看后期期貨合約的運行邏輯在何方。往年12月初，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約便會從01合約切換至05合約，隨著主力合約的切換，01合約的運行邏輯將更多轉(zhuǎn)向至交割月的現(xiàn)實，也就是季節(jié)性需求淡季的作用可能會有所放大，而市場情緒也隨著11月上旬和中旬的反彈表現(xiàn)得較為透徹，目前已逐步偏向觀望居多。所以從該角度來說，螺紋鋼和熱卷基差的下行修復(fù)空間可能會比較有限，所以今年可能不一定是在盤面冬儲比較好的一年，直接在現(xiàn)貨冬儲可能會更合適一些，而基于當(dāng)前以及2023年春節(jié)前后市場諸多的不確定性因素，如果企業(yè)需要從戰(zhàn)略角度進(jìn)行一定資源鎖定，那么冬儲行為還是要進(jìn)行的，但在庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面需要重點考慮，建議企業(yè)在冬儲量的計劃上適當(dāng)保守一些，盡量不要做太多高風(fēng)險的經(jīng)營舉措。而且基于往年鋼價上半年的高點通常出現(xiàn)在3、4月份的規(guī)律，我們也建議參與冬儲的企業(yè)可以在冬儲資源開始出清的階段進(jìn)行賣出保值來予以一定保護(hù)。

關(guān)鍵詞： 鋼材市場