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來(lái)源：美爾雅期貨研究院

投資要點(diǎn)：

在全球主要央行加息的大背景下，經(jīng)濟(jì)衰退拖累需求走弱的預(yù)期，始終壓制油價(jià)。亞洲疫情升溫，需求面難有實(shí)質(zhì)性利好， WTI近端轉(zhuǎn)入Contango結(jié)構(gòu)，顯示基本面走弱。

目前油價(jià)支撐主要來(lái)源于兩方面預(yù)期，一是OPEC+的護(hù)盤(pán)意愿，可能維持或擴(kuò)大當(dāng)前減產(chǎn)幅度，二是歐美對(duì)俄羅斯石油制裁，引發(fā)俄方自愿或非自愿減產(chǎn)。上周歐盟內(nèi)部產(chǎn)生分歧，難以達(dá)成一致的價(jià)格上限決策，市場(chǎng)預(yù)期俄油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)減退，油價(jià)支撐不足。

OPEC+產(chǎn)量政策將對(duì)油價(jià)影響顯著。12 月 4 日即將召開(kāi)的第 34屆OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議產(chǎn)量，如果宣布擴(kuò)大減產(chǎn)，將會(huì)加強(qiáng)油價(jià)支撐，否則油價(jià)仍有下行空間。周一消息稱(chēng) OPEC+將在 12 月會(huì)議上考慮進(jìn)一步減產(chǎn)，原油逆轉(zhuǎn) 3%跌幅最高漲 2%。

關(guān)注另一則消息，美國(guó)放松委內(nèi)瑞拉石油制裁。盡管委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)能恢復(fù)尚需時(shí)日，但是供應(yīng)增加的預(yù)期足以讓本就脆弱的油價(jià)承壓。

一

兩則消息令油價(jià)下探

從10月5日OPEC+減產(chǎn)會(huì)議以來(lái)，市場(chǎng)焦點(diǎn)從第四季度供應(yīng)缺口風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，轉(zhuǎn)向近端市場(chǎng)供需寬松預(yù)期，月差和裂解價(jià)差走弱，均預(yù)示著基本面轉(zhuǎn)弱。

上周的兩則新聞引發(fā)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，一是11月21日，市場(chǎng)消息OPEC+將在12月產(chǎn)量會(huì)議商討增產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，增產(chǎn)消息的出現(xiàn)引發(fā)油價(jià)大幅跳水，隨后沙特出面辟謠，盡管油價(jià)縮窄跌幅，油市信心難以恢復(fù)。另一則消息是上周三晚間歐盟考慮對(duì)俄油設(shè)置65-70美元價(jià)格上限，該價(jià)位高于此前市場(chǎng)60美元的預(yù)期水平，并且高于俄羅斯產(chǎn)油成本以及當(dāng)前俄油烏拉爾現(xiàn)貨價(jià)格，俄羅斯方面可能較容易接受，另外歐盟就制定價(jià)格上限問(wèn)題產(chǎn)生分歧，預(yù)示制裁力度降低，大幅緩解市場(chǎng)對(duì)俄油減少供應(yīng)的擔(dān)憂。兩則偏空的消息，使油價(jià)試探前低，反應(yīng)出目前油價(jià)支撐點(diǎn)在于供應(yīng)端，包括OPEC減產(chǎn)和俄油制裁，一旦發(fā)生跟市場(chǎng)預(yù)期偏離的事件，油價(jià)將失去支撐。

截至11月28日，歐盟仍未就俄油價(jià)格上限達(dá)成一致，擬議 62 美元/桶的上限水平依然高于俄油現(xiàn)貨價(jià)格，另外有消息稱(chēng)俄油出口將會(huì)尋求其它方式繞過(guò)歐美制裁，因此預(yù)計(jì)俄羅斯方面供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)降低，所以油市目前的支撐均指向OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行以及下周 12 月 4 日的產(chǎn)量會(huì)議，周一消息稱(chēng) OPEC+將在 12 月會(huì)議上考慮進(jìn)一步減產(chǎn)，原油逆轉(zhuǎn) 3%跌幅最高漲 2%。

二

OPEC近期供應(yīng)解讀

11月OPEC組織對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，維持對(duì)2022年和2023年的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期分別在2.7%和2.5%。將2022年的石油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)10萬(wàn)桶至255萬(wàn)桶/天，2023年預(yù)測(cè)則被下調(diào)至224萬(wàn)桶/日。

10月份歐佩克-13國(guó)原油日產(chǎn)量2949萬(wàn)桶，比9月份日均減少21萬(wàn)桶，其中沙特削減產(chǎn)量14.9萬(wàn)桶，OPEC減產(chǎn)10國(guó)的產(chǎn)量較10月產(chǎn)量配額低158萬(wàn)桶/日。根據(jù)可持續(xù)產(chǎn)能測(cè)算，剩余產(chǎn)能約418萬(wàn)桶/天。

盡管今年以來(lái)油價(jià)高企，OPEC產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期，減產(chǎn)10國(guó)的產(chǎn)量始終低于目標(biāo)配額。各個(gè)成員國(guó)在石油生產(chǎn)上，主要面臨三個(gè)問(wèn)題，一是上游投資不足，產(chǎn)能增長(zhǎng)有限甚至衰退；二是國(guó)家財(cái)政政策轉(zhuǎn)變，高油價(jià)帶來(lái)的財(cái)政盈余，選擇投入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，未能完全轉(zhuǎn)化為上游開(kāi)發(fā)投入；三是地緣政治影響，伊朗和委內(nèi)瑞拉仍在接受制裁，石油出口維持低位。

目前OPEC+產(chǎn)量政策預(yù)期對(duì)油價(jià)影響顯著，12月4日即將召開(kāi)的第34屆OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，市場(chǎng)在前期消化減產(chǎn)預(yù)期后，如果實(shí)際減產(chǎn)數(shù)量不及預(yù)期，將對(duì)油價(jià)形成利空，如果宣布擴(kuò)大減產(chǎn)，將會(huì)加強(qiáng)油價(jià)支撐。

三

美國(guó)放松委內(nèi)瑞拉制裁

近期美國(guó)授權(quán)雪佛龍?zhí)岣咂湓谖瘍?nèi)瑞拉的石油產(chǎn)量，幫助這個(gè)石油儲(chǔ)量全球第一，石油產(chǎn)業(yè)卻日益萎縮的國(guó)家改善行業(yè)現(xiàn)狀。委內(nèi)瑞拉如將提高產(chǎn)量將從供應(yīng)端令油價(jià)承壓。

委內(nèi)瑞拉作為世界上儲(chǔ)量最豐富的國(guó)家，已探明儲(chǔ)量約3千億桶，但是由于美國(guó)對(duì)委方石油公司實(shí)施制裁開(kāi)始，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量直線下降，今年以來(lái)，1-10月份委內(nèi)瑞拉石油平均產(chǎn)量68萬(wàn)桶/日，同比去年小幅增加15萬(wàn)桶/日。

近期歐美原油庫(kù)存處于歷史低位，而美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量增幅有限，沙特和俄羅斯致力于維護(hù)當(dāng)前油價(jià)，沙特增產(chǎn)意愿較低，俄羅斯受到出口制裁存在不確定性，因此放松委內(nèi)瑞拉石油制裁能有效緩解供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，降低油價(jià)緩解高通脹。盡管委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)能恢復(fù)尚需時(shí)日，但是供應(yīng)增加的預(yù)期足以讓本就脆弱的油價(jià)承壓。

四

俄羅斯增加出口至中國(guó)的量

2021年，我國(guó)位列前八的原油進(jìn)口來(lái)源國(guó)為：沙特、俄羅斯、伊拉克、阿曼、安哥拉、阿聯(lián)酋、巴西、科威特。中東地區(qū)仍然是我國(guó)進(jìn)口原油的主力地區(qū)，占比達(dá)進(jìn)口總量的48.6%。

今年以來(lái)，由于俄油受到歐美石油制裁，需要尋找出口替代，因此通過(guò)折價(jià)銷(xiāo)往亞洲，沙特的出口份額被一定程度擠占。1-10月，沙特和俄羅斯仍是中國(guó)最大的石油進(jìn)口來(lái)源國(guó)，分別累計(jì)占比17.8%和17.4%。同比去年，沙特進(jìn)口量上升0.30%，而俄羅斯上漲9.53%。

沙特自9月以來(lái)，下調(diào)銷(xiāo)往亞洲的銷(xiāo)售官價(jià)（OSP），一方面由于亞洲需求下滑，令出口價(jià)格承壓，另一方面為了爭(zhēng)取市場(chǎng)份額，增加售價(jià)吸引力。

五

基于OPEC的供需平衡表

由于OPEC的11月報(bào)告下調(diào)需求預(yù)期，盡管OPEC執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，但第四季度整體小幅供大于求，根據(jù)預(yù)測(cè)明年第一季度2023-Q1*開(kāi)始出現(xiàn)供需缺口。因此Brent和WTI近端轉(zhuǎn)入Contango結(jié)構(gòu)，顯示供需基本面寬松跡象，繼續(xù)觀察后續(xù)減產(chǎn)落實(shí)以及12月4日OPEC+會(huì)議情況。

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