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來源：美爾雅期貨研究院

投資要點：

在全球主要央行加息的大背景下，經(jīng)濟(jì)衰退拖累需求走弱的預(yù)期，始終壓制油價。亞洲疫情升溫，需求面難有實質(zhì)性利好， WTI近端轉(zhuǎn)入Contango結(jié)構(gòu)，顯示基本面走弱。

目前油價支撐主要來源于兩方面預(yù)期，一是OPEC+的護(hù)盤意愿，可能維持或擴大當(dāng)前減產(chǎn)幅度，二是歐美對俄羅斯石油制裁，引發(fā)俄方自愿或非自愿減產(chǎn)。上周歐盟內(nèi)部產(chǎn)生分歧，難以達(dá)成一致的價格上限決策，市場預(yù)期俄油供應(yīng)風(fēng)險減退，油價支撐不足。

OPEC+產(chǎn)量政策將對油價影響顯著。12 月 4 日即將召開的第 34屆OPEC+部長級會議產(chǎn)量，如果宣布擴大減產(chǎn)，將會加強油價支撐，否則油價仍有下行空間。周一消息稱 OPEC+將在 12 月會議上考慮進(jìn)一步減產(chǎn)，原油逆轉(zhuǎn) 3%跌幅最高漲 2%。

關(guān)注另一則消息，美國放松委內(nèi)瑞拉石油制裁。盡管委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)能恢復(fù)尚需時日，但是供應(yīng)增加的預(yù)期足以讓本就脆弱的油價承壓。

一

兩則消息令油價下探

從10月5日OPEC+減產(chǎn)會議以來，市場焦點從第四季度供應(yīng)缺口風(fēng)險預(yù)期，轉(zhuǎn)向近端市場供需寬松預(yù)期，月差和裂解價差走弱，均預(yù)示著基本面轉(zhuǎn)弱。

上周的兩則新聞引發(fā)市場下行風(fēng)險，一是11月21日，市場消息OPEC+將在12月產(chǎn)量會議商討增產(chǎn)50萬桶/日，增產(chǎn)消息的出現(xiàn)引發(fā)油價大幅跳水，隨后沙特出面辟謠，盡管油價縮窄跌幅，油市信心難以恢復(fù)。另一則消息是上周三晚間歐盟考慮對俄油設(shè)置65-70美元價格上限，該價位高于此前市場60美元的預(yù)期水平，并且高于俄羅斯產(chǎn)油成本以及當(dāng)前俄油烏拉爾現(xiàn)貨價格，俄羅斯方面可能較容易接受，另外歐盟就制定價格上限問題產(chǎn)生分歧，預(yù)示制裁力度降低，大幅緩解市場對俄油減少供應(yīng)的擔(dān)憂。兩則偏空的消息，使油價試探前低，反應(yīng)出目前油價支撐點在于供應(yīng)端，包括OPEC減產(chǎn)和俄油制裁，一旦發(fā)生跟市場預(yù)期偏離的事件，油價將失去支撐。

截至11月28日，歐盟仍未就俄油價格上限達(dá)成一致，擬議 62 美元/桶的上限水平依然高于俄油現(xiàn)貨價格，另外有消息稱俄油出口將會尋求其它方式繞過歐美制裁，因此預(yù)計俄羅斯方面供應(yīng)風(fēng)險降低，所以油市目前的支撐均指向OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行以及下周 12 月 4 日的產(chǎn)量會議，周一消息稱 OPEC+將在 12 月會議上考慮進(jìn)一步減產(chǎn)，原油逆轉(zhuǎn) 3%跌幅最高漲 2%。

二

OPEC近期供應(yīng)解讀

11月OPEC組織對于經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，維持對2022年和2023年的全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期分別在2.7%和2.5%。將2022年的石油需求增長預(yù)測下調(diào)10萬桶至255萬桶/天，2023年預(yù)測則被下調(diào)至224萬桶/日。

10月份歐佩克-13國原油日產(chǎn)量2949萬桶，比9月份日均減少21萬桶，其中沙特削減產(chǎn)量14.9萬桶，OPEC減產(chǎn)10國的產(chǎn)量較10月產(chǎn)量配額低158萬桶/日。根據(jù)可持續(xù)產(chǎn)能測算，剩余產(chǎn)能約418萬桶/天。

盡管今年以來油價高企，OPEC產(chǎn)量增長不及預(yù)期，減產(chǎn)10國的產(chǎn)量始終低于目標(biāo)配額。各個成員國在石油生產(chǎn)上，主要面臨三個問題，一是上游投資不足，產(chǎn)能增長有限甚至衰退；二是國家財政政策轉(zhuǎn)變，高油價帶來的財政盈余，選擇投入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，未能完全轉(zhuǎn)化為上游開發(fā)投入；三是地緣政治影響，伊朗和委內(nèi)瑞拉仍在接受制裁，石油出口維持低位。

目前OPEC+產(chǎn)量政策預(yù)期對油價影響顯著，12月4日即將召開的第34屆OPEC+部長級會議，市場在前期消化減產(chǎn)預(yù)期后，如果實際減產(chǎn)數(shù)量不及預(yù)期，將對油價形成利空，如果宣布擴大減產(chǎn)，將會加強油價支撐。

三

美國放松委內(nèi)瑞拉制裁

近期美國授權(quán)雪佛龍?zhí)岣咂湓谖瘍?nèi)瑞拉的石油產(chǎn)量，幫助這個石油儲量全球第一，石油產(chǎn)業(yè)卻日益萎縮的國家改善行業(yè)現(xiàn)狀。委內(nèi)瑞拉如將提高產(chǎn)量將從供應(yīng)端令油價承壓。

委內(nèi)瑞拉作為世界上儲量最豐富的國家，已探明儲量約3千億桶，但是由于美國對委方石油公司實施制裁開始，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量直線下降，今年以來，1-10月份委內(nèi)瑞拉石油平均產(chǎn)量68萬桶/日，同比去年小幅增加15萬桶/日。

近期歐美原油庫存處于歷史低位，而美國頁巖油產(chǎn)量增幅有限，沙特和俄羅斯致力于維護(hù)當(dāng)前油價，沙特增產(chǎn)意愿較低，俄羅斯受到出口制裁存在不確定性，因此放松委內(nèi)瑞拉石油制裁能有效緩解供應(yīng)風(fēng)險，降低油價緩解高通脹。盡管委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)能恢復(fù)尚需時日，但是供應(yīng)增加的預(yù)期足以讓本就脆弱的油價承壓。

四

俄羅斯增加出口至中國的量

2021年，我國位列前八的原油進(jìn)口來源國為：沙特、俄羅斯、伊拉克、阿曼、安哥拉、阿聯(lián)酋、巴西、科威特。中東地區(qū)仍然是我國進(jìn)口原油的主力地區(qū)，占比達(dá)進(jìn)口總量的48.6%。

今年以來，由于俄油受到歐美石油制裁，需要尋找出口替代，因此通過折價銷往亞洲，沙特的出口份額被一定程度擠占。1-10月，沙特和俄羅斯仍是中國最大的石油進(jìn)口來源國，分別累計占比17.8%和17.4%。同比去年，沙特進(jìn)口量上升0.30%，而俄羅斯上漲9.53%。

沙特自9月以來，下調(diào)銷往亞洲的銷售官價（OSP），一方面由于亞洲需求下滑，令出口價格承壓，另一方面為了爭取市場份額，增加售價吸引力。

五

基于OPEC的供需平衡表

由于OPEC的11月報告下調(diào)需求預(yù)期，盡管OPEC執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，但第四季度整體小幅供大于求，根據(jù)預(yù)測明年第一季度2023-Q1*開始出現(xiàn)供需缺口。因此Brent和WTI近端轉(zhuǎn)入Contango結(jié)構(gòu)，顯示供需基本面寬松跡象，繼續(xù)觀察后續(xù)減產(chǎn)落實以及12月4日OPEC+會議情況。

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