(相關(guān)資料圖)

來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

阿根廷年產(chǎn)大豆4000-5000萬噸，是全球大豆的主產(chǎn)國之一，同時因?yàn)樵搰休^強(qiáng)的大豆壓榨產(chǎn)業(yè)，年出口豆粕2600萬噸以上，是全球最大的豆粕出口國。阿根廷大豆的

播種于11月，收獲于4-6月間。

阿根廷氣候的特殊性已經(jīng)逐步成為市場的明牌，在我們觀測拉尼娜形成和南美大豆產(chǎn)量，在我們復(fù)盤大豆的特大級別減產(chǎn)中阿根廷都是我們主要的敘事主體。

最近美豆粕價格大幅上行，其驅(qū)動就是阿根廷干旱——阿根廷最大的產(chǎn)區(qū)之一科爾多瓦種植大豆的面積中，有93%處于干旱狀態(tài)；47%處于異常干旱狀態(tài)。這輪干旱是自2009年以來最嚴(yán)重的，而且非常接近2009年的嚴(yán)重程度。

A.阿根廷的地理?xiàng)l件有什么特征？

在諸多可能形成干旱的原因中，學(xué)界認(rèn)為比較普遍的因素有以下幾種：

1、哈得萊環(huán)流在副熱帶地區(qū)的下沉，進(jìn)而引起在南北緯度20-35度附近形成下沉空氣，而空氣在下沉的過程中存在絕熱和加熱的過程，進(jìn)一步降低了空氣的相對濕度，使得緯度帶少雨干旱。例如北非的撒哈拉沙漠和澳大利亞的戈壁都在這個緯度帶。

2、由于周圍地形有山脈的隔檔，在背風(fēng)坡形成氣流的下沉運(yùn)動，進(jìn)而導(dǎo)致少雨。

3、遠(yuǎn)離海洋，缺乏水汽的形成。

4、由于環(huán)流發(fā)生異常導(dǎo)致缺乏降雨型的天氣系統(tǒng)。

在如上的4個條件中，阿根廷本年度至少占了3條。第一，阿根廷處于南緯21°-55°之間，如此之大的橫跨也必然難免惡劣天氣，其基本占據(jù)了哈得萊環(huán)流形成下沉運(yùn)動的所有區(qū)域，且阿根提大豆的兩大主產(chǎn)區(qū)科爾多瓦和圣菲都處于這個緯度帶；第二，安第斯山脈從南美洲的南端到最北面的加勒比海岸綿亙約形成一道連續(xù)不斷的屏障，將狹窄的南美洲西海岸與大陸的其余部分分開，并導(dǎo)致大部分阿根廷國土都位于山脈的背風(fēng)側(cè)；第三，今年南美或?qū)⒚鎸κ窡o前例的連續(xù)第三年拉尼娜。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投(行情601066,診股)期貨

21世紀(jì)以來，2009年，2011年，2018年，2021年和2022年阿根廷都遭遇了嚴(yán)重的干旱，同步也對應(yīng)著大豆的上行驅(qū)動。

B.今年阿根廷大豆面臨的局勢

1、阿根廷22-23年度大豆種植面積同比增3.7%

阿根廷政府推行谷物市場自由化后（2016年），農(nóng)民開始種植更多的谷物，并發(fā)現(xiàn)新作物輪作在生產(chǎn)率和減少蟲害和雜草壓力方面有顯著好處。由于這些好處，許多商業(yè)規(guī)模的農(nóng)民選擇維持他們的作物輪作，而不是中斷輪作來種植大豆，因?yàn)榻衲甏蠖沟念A(yù)期回報高于玉米。然而，對于更小的或經(jīng)濟(jì)更不穩(wěn)定的農(nóng)民來說，今年化肥的高成本將把一些土地從玉米變成大豆。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

2022/23年阿根廷大豆估計(jì)種植面積為1685萬公頃，比2021/22年修訂和下調(diào)后的種植面積增加了60萬公頃。這一增長扭轉(zhuǎn)了過去5年阿根廷大豆種植面積的下降趨勢。在2016/17年度之前，現(xiàn)行出口稅結(jié)構(gòu)鼓勵大豆種植，而犧牲了小麥和玉米。

2、本季度阿根廷大豆種植成本約365.6美元/公頃，同比漲10%

數(shù)據(jù)來源：阿根廷農(nóng)業(yè)部，中信建投期貨

3、干旱追蹤

目前的拉尼娜將是史無前例的連續(xù)第三次拉尼娜，拉尼娜通常會給阿根廷大多數(shù)種植區(qū)帶來比正常天氣更干燥的天氣。在過去的兩個生長季節(jié)里，阿根廷農(nóng)民面臨著極度干旱的春季和早夏，這使得農(nóng)作物瀕臨歉收，但本年度是否再遇大幅減產(chǎn)需要跟蹤1月和3月的降雨多寡。

數(shù)據(jù)來源：阿根廷農(nóng)業(yè)部，中信建投期貨

2022年12月阿根廷農(nóng)業(yè)部發(fā)布的氣象跟蹤顯示中部和巴塔哥尼亞幾乎沒有降雨，TVDI衛(wèi)星指數(shù)表明北潘普納地區(qū)是最大的干旱地區(qū)，在這一地區(qū)，54%的地區(qū)分為中等濕度，38%為干狀態(tài)，2%為非常干狀態(tài)。大部分非常干旱的地區(qū)集中在東北部的博內(nèi)爾島。此外，干旱涉及面積還包括科爾多瓦、圣菲中部，南部以及河流和布宜諾斯艾利斯北部。

C.我們?nèi)绾卫斫獗据喐珊祵BOT大豆的影響

天氣系統(tǒng)多是漸變性質(zhì)的，以至于在干旱已經(jīng)形成之時，市場通常不以為然。例如，2021年12月巴西的特大干旱已經(jīng)有眉目，比如巴拉納河流水位一度降至了100多年以來最低水平，但市場對巴西減產(chǎn)的反饋則是在1月末才開啟定價。而旱情的影響也通常被市場積極定價，以至于當(dāng)減產(chǎn)現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)，價格已經(jīng)越過高峰。

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

對于本年度，干旱題材的利多計(jì)價，我們理解是有先天不足的，一方面是本就處在1400美分以上的美豆相當(dāng)程度計(jì)價了未來的天氣交易，另一方面，本年度不論巴西還是阿根廷都出現(xiàn)了3%以上幅度的種植面積新增，單產(chǎn)下行引致3000萬噸增產(chǎn)預(yù)期的證偽是較難的。

對于未來的思考：

對于阿根廷的產(chǎn)量1月和3月的降水至關(guān)重要，目前還很難做出判斷，但值得警惕的是今年是南美連續(xù)第三年面臨拉尼娜氣候，該氣候系統(tǒng)會進(jìn)一步加劇沃克循環(huán)，進(jìn)而引致南美西海岸水汽缺乏，若當(dāng)前的阿根廷局面在巴西重演，那么當(dāng)下3000萬噸同比南美增產(chǎn)這面臨深度調(diào)整，這對于美豆是比較強(qiáng)的支撐，同樣對于05的豆系合約，尤其是05豆粕或有階段性的上行補(bǔ)漲的動力，畢竟遠(yuǎn)月的寬松定價已經(jīng)比較充分，這是預(yù)期交易比較適合的時刻。

大體上，即便阿根廷本季大豆產(chǎn)量從4900萬噸下調(diào)100萬噸，但本階段還很難沖擊巴西2600萬噸同比增產(chǎn)的寬松定調(diào)，豆系在單邊上很難看到驅(qū)動，建議持續(xù)考慮M月差的反套。

拉尼娜連續(xù)三年的出現(xiàn)是史無前例的，暗示本輪的拉馬德雷周期已經(jīng)運(yùn)行到較深的位置，尚難以排除2023年Q1南美的超預(yù)期干旱。阿根廷近期在大豆市場的定價影響也在逐步放大。

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