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來源：中糧期貨研究中心

摘要

橡膠向上的大方向是相對確定的，只不過當(dāng)前漲幅已經(jīng)很大，而且也需要考慮到近期一些城市陽性人數(shù)增多對生產(chǎn)和消費的拖累。所以，大方向上偏多，但是短期或有回調(diào)，短期位置偏高，繼續(xù)堅定看多風(fēng)險較大，宜等待調(diào)整之后再找機會。

當(dāng)前宏觀因素已經(jīng)掌控滬膠，供求因素對價格的影響力大幅下降。當(dāng)前是明顯的強預(yù)期+弱現(xiàn)實的格局。如果關(guān)注弱現(xiàn)實，會看到橡膠需求并沒有實質(zhì)的好轉(zhuǎn)，泰國供應(yīng)壓力仍舊很大，供強需弱之下，似乎下跌是必然的。但是，回顧歷史會發(fā)現(xiàn)，當(dāng)預(yù)期與現(xiàn)實不一致的時候，期貨價格多數(shù)情況下會反映預(yù)期，而不是現(xiàn)實。而且，當(dāng)前滬膠主力是5月，距離到期尚有時日。所以，當(dāng)前分析滬膠的首要問題就在于要搞清楚核心因素是什么。

宏觀面最大的變化在于防控政策持續(xù)優(yōu)化，政府支持經(jīng)濟的決心也很堅定。今年宏觀面最重要的偏差在于政策的刺激與經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏出現(xiàn)了偏差，政策的態(tài)度還是明確的，也做了很多實質(zhì)的努力，但是經(jīng)濟的景氣程度不斷下行。通常信貸政策變化之后3-6個月會給經(jīng)濟帶來實際的影響，而社融從下降轉(zhuǎn)為上升的拐點在去年11月份，到現(xiàn)在已經(jīng)達到一年，相比歷史經(jīng)驗，貨幣政策與經(jīng)濟的偏差已經(jīng)存在了半年。之所以會出現(xiàn)這種情況是因為疫情導(dǎo)致生產(chǎn)和消費都無法正常開展，居民收入受到影響，進而對經(jīng)濟的未來變得悲觀。

而當(dāng)前疫情對經(jīng)濟的影響減弱，政策態(tài)度又很明顯，市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變。預(yù)期好轉(zhuǎn)再加上貨幣政策早已發(fā)力，相當(dāng)于前期蓄積的能量遇到了當(dāng)前的導(dǎo)火索，利多的影響力會大大強化，這會為金融市場帶來持續(xù)的動力。

宏觀面的好轉(zhuǎn)對橡膠來說會有很大的影響，對橡膠的意義不僅在于未來一兩個月，而是至少持續(xù)半年的利好環(huán)境。這與橡膠自身的情況有很大的關(guān)系：第一，前期利空因素已經(jīng)透支，從去年三月至今，滬膠大部分時間都在下跌之中，核心因素是泰國原料價格居高不下疊加產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致市場有很強的供應(yīng)增長的預(yù)期。然而，目前泰國杯膠價格已經(jīng)出現(xiàn)了大跌，一度逼近歷史低位35泰銖附近；從滬膠價格來看，也出現(xiàn)了持續(xù)一年半的下跌。相當(dāng)于利空因素已經(jīng)兌現(xiàn)，而且價格對利空也有充分的透支。過年一年半的下跌邏輯被消化，意味著最大的上行阻力階段性消失。第二，橡膠需求本來就處于低谷期，重卡銷量已經(jīng)連續(xù)19個月同比負增長，這是最近十年來最差而且是持續(xù)時間最長的需求低谷。最差的需求遇到否極泰來的宏觀，意味著未來環(huán)比快速增長是容易出現(xiàn)的，這對于處于歷史低位的滬膠來說，是非常好的炒作題材。第三，非標(biāo)期現(xiàn)套資金無法阻礙滬膠上行?；仡櫄v史可以發(fā)現(xiàn)，非標(biāo)期現(xiàn)套的盈利主要還是發(fā)生在熊市之中。2016年四季度、2020年10月，這些讓套利盤集體巨虧的時期，都是貨幣寬松疊加橡膠需求好轉(zhuǎn)。疫情的影響減弱+房地產(chǎn)刺激政策出臺+橡膠需求歷史低谷，這個組合雖然不能保證橡膠需求向2016年四季度和2020年下半年一樣的變化，但是卻也具備宏觀與橡膠需求共振的雛形。

橡膠向上的大方向是相對確定的，只不過當(dāng)前漲幅已經(jīng)很大，而且也需要考慮到近期一些城市陽性人數(shù)增多對生產(chǎn)和消費的拖累。所以，大方向上偏多，但是短期或有回調(diào)，短期位置偏高，繼續(xù)堅定看多風(fēng)險較大，宜等待調(diào)整之后再找機會。

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