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來(lái)源：CFC金屬研究

正文

一、行情突然轉(zhuǎn)向，利空消息來(lái)襲？

上周黑色系大漲，螺紋主力合約2305最低點(diǎn)3906，最高點(diǎn)4149，周漲幅6.22%；熱卷主力合約2305最低點(diǎn)3993，最高點(diǎn)4213，周漲幅5.51%；鐵礦主力合約2305最低點(diǎn)789，最高點(diǎn)841.5，周漲幅6.65%。黑色系這波反彈已持續(xù)1個(gè)半月，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期，大漲的底層邏輯一直未變——疫情防控政策優(yōu)化和地產(chǎn)融資政策放松，政策利好預(yù)期推動(dòng)盤(pán)面一路向上。上周，海外美聯(lián)儲(chǔ)議息50bp落地，大宗商品壓力減弱，黑色系的錨——螺紋上沖至4100上方，鐵礦價(jià)格受市場(chǎng)情緒及宏觀利好因素的驅(qū)動(dòng)明顯，鋼廠小幅補(bǔ)庫(kù)的基本面情況也對(duì)礦價(jià)有利多支撐。

不過(guò)從周四夜盤(pán)開(kāi)始，黑色系有上沖乏力的跡象，周五夜盤(pán)更是直接一路下行，截至周一下午收盤(pán)，螺紋日內(nèi)跌幅3.44%，熱卷日內(nèi)跌幅3.63%，鐵礦日內(nèi)跌幅3.7%。追其原因，防疫放開(kāi)+地產(chǎn)利好一一兌現(xiàn)，預(yù)期交易已經(jīng)在盤(pán)面上進(jìn)行的比較充分，最明顯的證據(jù)是連螺紋01合約也進(jìn)入了升水狀態(tài)，再往上需要現(xiàn)實(shí)層面的配合或者政策給出市場(chǎng)更樂(lè)觀的預(yù)期，但從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議發(fā)布的內(nèi)容來(lái)看，并未如市場(chǎng)傳言那般對(duì)房地產(chǎn)出臺(tái)超預(yù)期政策，預(yù)期交易基本可以確定結(jié)束。事實(shí)上，即使房地產(chǎn)出臺(tái)超預(yù)期政策，市場(chǎng)也到了拐點(diǎn)附近，在房地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然疲弱的情況下，年后新開(kāi)工超預(yù)期的概率很小，政策落地之后交易邏輯將發(fā)生轉(zhuǎn)向。

二、4100跌至3900，基本面怎么了？

產(chǎn)業(yè)上，目前鋼材供需矛盾并不突出，螺紋供需雙弱，熱卷基本面供需緊平衡。鋼廠虧損+廠庫(kù)庫(kù)存低+絕對(duì)庫(kù)存總量不高的基本面特征構(gòu)成價(jià)格底部支撐，但強(qiáng)預(yù)期的交易邏輯告一段落，周五夜盤(pán)出現(xiàn)部分多頭兌現(xiàn)利潤(rùn)、獲利了結(jié)的情況，周六鋼坯現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)回落，唐山遷安普方坯資源價(jià)格降50，報(bào)3760含稅出廠；秦皇島盧龍地區(qū)普方坯價(jià)格降80，執(zhí)行3750元含稅出廠。上周期貨價(jià)格上漲帶動(dòng)現(xiàn)貨情緒好轉(zhuǎn)，投機(jī)需求蠢蠢欲動(dòng)，冬儲(chǔ)量也跟著上來(lái)。但隨著期貨價(jià)格高位回落，現(xiàn)貨端的投機(jī)需求將繼續(xù)萎靡，預(yù)計(jì)本周表需會(huì)出現(xiàn)回落。

就鐵礦的基本面情況而言，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)是短期內(nèi)鐵礦價(jià)格最主要的基本面利好因素。目前鋼廠庫(kù)存結(jié)束階段性去庫(kù)，但補(bǔ)庫(kù)力度不及往年，低預(yù)期、低盈利情況下鋼廠仍以剛需補(bǔ)庫(kù)為主。日均鐵水產(chǎn)量本期回升，疊加鋼廠近期小幅補(bǔ)庫(kù)的局面，對(duì)鐵礦價(jià)格有一定支撐。

鐵礦供給端，本期澳巴發(fā)運(yùn)由增轉(zhuǎn)降，巴西發(fā)運(yùn)減量較多，到港量近兩周持續(xù)回升；鐵礦需求端，日均鐵水產(chǎn)量本期回升，日均疏港量近三周持續(xù)回升；鐵礦庫(kù)存端，鋼廠庫(kù)存近四周持續(xù)回升，部分鋼廠進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，但補(bǔ)庫(kù)力度不及往年，港口庫(kù)存由增轉(zhuǎn)降。

三、年前震蕩思路對(duì)待，年后再戰(zhàn)

目前，黑色系仍然面對(duì)疫情感染高峰+需求季節(jié)性淡季壓制，螺紋價(jià)格有可能隨著賣(mài)保資金入場(chǎng)而回落至3700元/噸一線。預(yù)判春節(jié)前2305合約主要運(yùn)行區(qū)間在3700-4000元/噸，平水結(jié)束今年行情以待來(lái)年再戰(zhàn)。中長(zhǎng)期看，明年下半年經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入到復(fù)蘇周期，在需求旺季來(lái)臨前，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期推動(dòng)期價(jià)上行的邏輯將持續(xù)，我們建議這輪回調(diào)后可以關(guān)注10合約逢低買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。

而鐵礦，目前鐵礦價(jià)格水平接近今年年中，估值短期偏高、中期偏中性。若短期內(nèi)宏觀政策及經(jīng)濟(jì)因素不發(fā)生較大變化，鐵礦價(jià)格將由冬儲(chǔ)邏輯主導(dǎo)，并跟隨成材趨勢(shì)運(yùn)行，考慮到市場(chǎng)情緒退潮以及國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)，短期鐵礦價(jià)格或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行。但年后我們?nèi)匀豢春?5合約，今年春節(jié)在1月21號(hào)、元宵節(jié)在2月5號(hào)，因此2月中旬鋼廠將逐漸復(fù)產(chǎn)，復(fù)產(chǎn)空間有20萬(wàn)噸/日，屆時(shí)將明顯提振鐵礦石的需求。這一點(diǎn)在明年2月份確定性極高。此外，海外鐵礦石供給端存在一定的季節(jié)性回落風(fēng)險(xiǎn)。往年一季度，澳洲主要港口附近海域容易發(fā)生颶風(fēng)天氣，導(dǎo)致鐵礦石發(fā)運(yùn)出現(xiàn)全年最低點(diǎn)。目前澳巴兩國(guó)鐵礦石周度發(fā)運(yùn)量在2300萬(wàn)噸左右，明年2月份可能回落至2000萬(wàn)噸以內(nèi)，發(fā)運(yùn)量將比當(dāng)前水平每周減少300萬(wàn)噸。即使印度鐵礦石明年明顯增加，上半年月度進(jìn)口量可能也就300萬(wàn)噸以內(nèi)。因此，如果鋼廠復(fù)產(chǎn)正好撞見(jiàn)澳洲海域颶風(fēng)，鐵礦石港口庫(kù)存將面臨較大的去庫(kù)壓力，鐵礦石供需基本面偏強(qiáng)狀態(tài)下或仍將驅(qū)動(dòng)價(jià)格走高。

不確定因素：政策力度，疫情變化

關(guān)鍵詞： 熱軋卷板