【資料圖】

來源：五礦期貨微服務(wù)

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年度評(píng)估及策略推薦

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年度評(píng)估及策略推薦

鋅精礦供應(yīng)：疫情、環(huán)保要求、品位下滑、礦山壽命結(jié)束和計(jì)劃外的檢修減產(chǎn)導(dǎo)致2022年全球鋅精礦供應(yīng)增長(zhǎng)弱于預(yù)期，本年度全球鋅精礦產(chǎn)量同比減少約45-50萬噸。2023年全球鋅精礦擴(kuò)建和新投項(xiàng)目增多，供應(yīng)有望重回增長(zhǎng)，增量預(yù)估30萬噸以上，增速約2.5%-3.0%。

精煉鋅供應(yīng)：與鋅精礦相比，2022年全球精煉鋅減產(chǎn)幅度有過之而無不及，年內(nèi)精煉鋅生產(chǎn)飽受能源價(jià)格上漲、疫情和檢修等因素影響。2023年國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量大概率回升，增量約17萬噸，增速約2.8%，海外精煉鋅產(chǎn)量也有望增加，全球精煉鋅產(chǎn)量預(yù)估增加25-30萬噸，對(duì)應(yīng)增速約2.1%。

精煉鋅需求：2022年全球鋅需求外強(qiáng)內(nèi)弱。隨著我國(guó)防疫政策放松及經(jīng)濟(jì)支持政策落地，2023年精煉鋅需求預(yù)計(jì)同比轉(zhuǎn)增，增速約2.6%；海外高利率環(huán)境和制造業(yè)走弱背景下，鋅需求預(yù)期較弱，預(yù)計(jì)需求轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)。加總預(yù)估2023年全球精煉鋅消費(fèi)量小幅增加（6萬噸左右），對(duì)應(yīng)增速約0.4%。

進(jìn)出口：2023年我國(guó)鋅精礦進(jìn)口預(yù)估減少，精煉鋅進(jìn)口預(yù)估增多。

小結(jié)：2023年全球精煉鋅供需預(yù)計(jì)邊際寬松，庫(kù)存有望從歷史低位回升，疊加海外經(jīng)濟(jì)步入實(shí)際下滑階段，鋅價(jià)上漲動(dòng)力減弱，且高價(jià)格持續(xù)時(shí)間越久，鋅市場(chǎng)供需矛盾緩解的概率更高。在國(guó)內(nèi)鋅價(jià)偏高的情況下，我們認(rèn)為2023年鋅價(jià)向下空間大于向上空間，且價(jià)格表現(xiàn)可能為前高后低。LME鋅品種投資基金多頭持倉(cāng)占比回落也表明市場(chǎng)情緒暫不支持鋅價(jià)大幅上漲。2023年倫鋅運(yùn)行區(qū)間參考：2400-3300美元/噸，滬鋅主力運(yùn)行區(qū)間參考：20000-25500元/噸。策略建議：?jiǎn)芜吷辖ㄗh關(guān)注高位的賣出套期保值機(jī)會(huì)；套利方面關(guān)注階段性跨市正套機(jī)會(huì)。

02

市場(chǎng)回顧

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行情回顧

2022年總體有色金屬價(jià)格呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的走勢(shì)，分品種看，年內(nèi)鎳價(jià)漲幅居首，且年線大概率錄得陽(yáng)線，其余有色金屬品種年線基本收綠，銅、鋁、鋅跌幅接近。

鋅市場(chǎng)方面，一季度由于地緣沖突升級(jí)、能源成本大漲，鋅價(jià)一度沖擊歷史高點(diǎn)，此后隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息和國(guó)內(nèi)疫情防控升級(jí)，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)聯(lián)動(dòng)下跌，直至7月中旬見底。之后的一個(gè)多月鋅價(jià)迎來反彈，但反彈之后，國(guó)內(nèi)外鋅價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)背離，國(guó)內(nèi)鋅價(jià)在低庫(kù)存和供需偏緊的背景下轉(zhuǎn)入高位震蕩走勢(shì)，倫鋅則因海外經(jīng)濟(jì)走弱、美元指數(shù)大幅走強(qiáng)而再次下探，11月初才見到年內(nèi)低點(diǎn)。截至12月初，LME3個(gè)月期倫鋅較年初下跌14.4%，滬鋅主力合約較年初上漲1.9%。

內(nèi)外供需差異、匯率波動(dòng)造成了2022年滬倫比值劇烈波動(dòng)。上半年滬倫比值最低跌至6.2附近，下半年伴隨人民幣匯率貶值，滬倫比值持續(xù)上漲，最高漲至9.5左右。

鋅市場(chǎng)進(jìn)口窗口也發(fā)生了相應(yīng)變化，年初進(jìn)口虧損一度擴(kuò)大至5500元/噸以上，出口窗口長(zhǎng)時(shí)間打開，而下半年進(jìn)口虧損持續(xù)縮窄，并扭轉(zhuǎn)為進(jìn)口盈利，最高盈利2500元/噸以上。

庫(kù)存方面，截至12月初，全球鋅錠顯性庫(kù)存較年初明顯減少，其中LME庫(kù)存較年初減少約16萬噸，中國(guó)鋅錠社會(huì)庫(kù)存較年初減少7.2萬左右，庫(kù)存減少反映全球鋅市場(chǎng)供需關(guān)系顯著走強(qiáng)。目前LME庫(kù)存和國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存加總僅8萬噸左右，處于歷史絕對(duì)低位。

03

供應(yīng)分析

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鋅精礦供應(yīng)

疫情、環(huán)保要求、品位下滑、礦山壽命結(jié)束和計(jì)劃外的檢修減產(chǎn)導(dǎo)致2022年全球鋅精礦供應(yīng)增長(zhǎng)弱于預(yù)期。海外方面，統(tǒng)計(jì)的海外樣本礦山前3季度產(chǎn)量同比下滑約5.9%，絕對(duì)量減少約30萬噸。嘉能可旗下礦山前三季度減量超16萬噸，其位于澳大利亞的Mount Isa礦山減產(chǎn)幅度較大。五礦資源、Hudbay Mineral、Trevali等旗下礦山產(chǎn)量也有不同程度的減少，秘魯小型鋅礦產(chǎn)量也出現(xiàn)明顯下降。增量部分，僅Vedanta和Teck Resources旗下礦山生產(chǎn)增量較大。

由于去年4季度產(chǎn)量基數(shù)較低，今年4季度海外鋅精礦產(chǎn)量有望接近或超過去年產(chǎn)量，據(jù)此預(yù)估全年海外鋅精礦產(chǎn)量下降約4.0%-4.5%。

國(guó)內(nèi)方面，疫情和環(huán)保因素導(dǎo)致鋅精礦產(chǎn)量下降，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，1-10月我國(guó)鋅精礦產(chǎn)量274.3萬噸，同比減少9.1%，全年產(chǎn)量預(yù)估減少約7%，絕對(duì)量減少約27萬噸。

加總國(guó)內(nèi)和海外，本年度全球鋅精礦產(chǎn)量同比減少約45-50萬噸。

展望2023年，全球鋅精礦供應(yīng)有望重回增長(zhǎng)。海外Zhairem項(xiàng)目爬產(chǎn)有望貢獻(xiàn)8萬噸增量、Neves Corvo擴(kuò)產(chǎn)預(yù)估帶來5萬噸左右增量，此外，Aipuana和Buenavista項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)估分別帶來5萬噸和4萬噸生產(chǎn)增量。雖然2023年仍有部分礦山面臨開采壽命結(jié)束的問題，如Kidd和Tishinsky，但減量在本年度已有所體現(xiàn)，2023年影響減小。預(yù)估2023海外鋅精礦產(chǎn)量回升15-20萬噸。隨著疫情防控政策放松，國(guó)內(nèi)鋅精礦生產(chǎn)率有望提高，廠壩鉛鋅礦等項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)也能提供一定的增量，預(yù)估2023年中國(guó)鋅精礦產(chǎn)量增加15萬噸左右。

加總預(yù)估2023年全球鋅精礦增量30萬噸以上，增速約2.5%-3.0%。

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精煉鋅供應(yīng)

與鋅精礦相比，2022年全球精煉鋅減產(chǎn)幅度有過之而無不及。年內(nèi)精煉鋅生產(chǎn)飽受能源價(jià)格上漲、疫情和檢修等因素影響。

根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，1-10月中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量約493萬噸，同比減少2.3%。期間內(nèi)蒙古、四川、湖南、西北等地冶煉廠都有不同程度的減產(chǎn)行為。從開工率看，年內(nèi)鋅冶煉企業(yè)開工率基本維持在70%-85%之間，6-8月份鋅冶煉開工率明顯下降，4季度開工率回升，但回升幅度有限。

得益于國(guó)內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定的電價(jià)，年內(nèi)鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)成本并沒有顯著上升。8月份以來，隨著進(jìn)口礦供應(yīng)增多及國(guó)內(nèi)冶煉需求回升幅度低于預(yù)期，原料供應(yīng)愈顯寬松，鋅礦加工費(fèi)連續(xù)上漲，并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)鋅冶煉利潤(rùn)快速回升，截至12月初，鋅冶煉利潤(rùn)已接近2019年的偏高水平。

在鋅礦供應(yīng)增加以及冶煉利潤(rùn)偏高的情況下，2023年國(guó)內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量大概率增加，且增量預(yù)估主要來自現(xiàn)有產(chǎn)能開工率的提升。冶煉廠較為充足的原料供應(yīng)也支持明年產(chǎn)量釋放的判斷?？傮w預(yù)估2023年國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量增加約17萬噸，增速約2.8%。

海外方面，能源價(jià)格上漲引起歐洲地區(qū)鋅冶煉廠在2021年底便選擇性在峰時(shí)電價(jià)階段降低生產(chǎn)負(fù)荷，年初隨著地緣局勢(shì)惡化，歐洲能源問題加劇，鋅冶煉廠減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大。托克旗下Nyrstar公司冶煉廠和嘉能可旗下冶煉廠均出現(xiàn)不成程度的減產(chǎn)，其中嘉能可前3季度產(chǎn)量減少約7萬噸。除卻歐洲因能源價(jià)格引發(fā)的減產(chǎn)，其他地區(qū)的鋅冶煉產(chǎn)量也有不同程度下降，Korea Zinc旗下澳大利亞冶煉廠減產(chǎn)約5萬噸，Penoles位于墨西哥的冶煉廠、Hudbay Mineral和Noranda Income Fund位于加拿大的冶煉廠減產(chǎn)規(guī)模超6萬噸。前3季度海外精煉鋅產(chǎn)量預(yù)估下降9%左右，減量約32萬噸。

進(jìn)入4季度，海外能源價(jià)格環(huán)比回落，鋅冶煉生產(chǎn)恢復(fù)預(yù)期有所加強(qiáng)，如近期新星公司宣布旗下荷蘭冶煉廠有限度恢復(fù)生產(chǎn)，其他冶煉廠將視市場(chǎng)情況調(diào)整，但由于短期地緣局勢(shì)仍充滿不確定性，實(shí)際復(fù)產(chǎn)程度或有限。

展望2023年，隨著部分產(chǎn)能永久性關(guān)停，海外精煉鋅供應(yīng)仍有干擾，但通脹預(yù)期降低使得海外精煉鋅企業(yè)成本端壓力減輕，開工率預(yù)估回升，疊加原材料供應(yīng)增加，預(yù)估精煉鋅產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，增量約10-15萬噸。加總國(guó)內(nèi)和海外，2023年全球精煉鋅產(chǎn)量預(yù)估增加25-30萬噸，對(duì)應(yīng)增速約2.1%。

04

需求分析

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中國(guó)需求

2022年我國(guó)精煉鋅表觀消費(fèi)增速前低后高，上半年消費(fèi)基本維持10%以上的降幅，下半年消費(fèi)增速逐漸收窄，9月份消費(fèi)增速一度轉(zhuǎn)正。1-10月累計(jì)表觀消費(fèi)下滑約8.9%。

下游開工率方面，上半年疫情影響導(dǎo)致鍍鋅、壓鑄鋅合金和氧化鋅開工率表現(xiàn)低迷，下半年鍍鋅開工率表現(xiàn)偏強(qiáng)，氧化鋅開工率中等，壓鑄鋅合金開工率延續(xù)低迷。

下游行業(yè)方面，2022年逆周期調(diào)節(jié)背景下地方債發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)明顯，國(guó)內(nèi)基建投資表現(xiàn)良好，1-10月累計(jì)投資完成額同比增長(zhǎng)11.4%，成為鋅錠需求的最重要支撐。

房地產(chǎn)方面，受去年調(diào)控政策及疫情影響，地產(chǎn)端供需同步下行，1-10月投資、新開工、竣工和銷售分別下降2.7%、37.8%、18.7%和22.3%，地產(chǎn)相關(guān)需求持續(xù)低迷。

汽車方面，2022年汽車產(chǎn)銷前低后高，其中4月份產(chǎn)量下滑最為明顯，6月份汽車產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，前10月累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.1%，汽車用鋅需求同比提升。

與總量增長(zhǎng)相比，新能源汽車產(chǎn)銷增速更加亮眼，1-10月我國(guó)新能源(行情600617,診股)汽車產(chǎn)量同比增逾110%。新能源汽車用鋅密度更高，前10月新能源汽車增長(zhǎng)預(yù)估帶來3.5-4萬噸的鋅需求增加。

展望2023年，隨著我國(guó)防疫政策放松及經(jīng)濟(jì)支持政策落地，短期經(jīng)濟(jì)有望迎來恢復(fù)，明年上半年汽車等耐用消費(fèi)品有望延續(xù)下半年的增長(zhǎng)，基建相關(guān)投資落地也將繼續(xù)貢獻(xiàn)消費(fèi)支撐。房地產(chǎn)方面，隨著政策持續(xù)寬松，地產(chǎn)景氣指數(shù)有望在2023年扭轉(zhuǎn)，但也要看到，由于居民杠桿率偏高，短期地產(chǎn)能夠貢獻(xiàn)的實(shí)際增量或較小。

預(yù)估2023年國(guó)內(nèi)精煉鋅消費(fèi)同比增長(zhǎng)2.6%左右，絕對(duì)量增加約16萬噸。

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海外需求

高通脹及其引發(fā)的主要央行快速加息是2022年海外宏觀最重要的背景之一，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度達(dá)350BP，歐元區(qū)告別了維持多年的負(fù)利率政策。高通脹及利率攀升的背景下，海外主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)擴(kuò)張速度不斷降低，下半年以來，歐元區(qū)、英國(guó)、日本和美國(guó)制造業(yè)相繼進(jìn)入收縮區(qū)間。

海外通脹仍具韌性，高利率環(huán)境或難在2023年明顯扭轉(zhuǎn)。據(jù)此判斷，海外經(jīng)濟(jì)仍有一定的走弱空間，歐美房地產(chǎn)市場(chǎng)和耐用品消費(fèi)預(yù)計(jì)環(huán)比走弱，并給鋅錠需求帶來向下壓力。預(yù)估海外精煉鋅消費(fèi)量從2022年的小幅增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為小幅下滑，下滑幅度約5-10萬噸。

結(jié)合國(guó)內(nèi)需求增加和海外需求減少的判斷，預(yù)估2023年全球精煉鋅消費(fèi)量小幅增加（6萬噸左右），對(duì)應(yīng)增速約0.4%。

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進(jìn)出口

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鋅精礦進(jìn)口

2022年我國(guó)鋅精礦進(jìn)口盈利先縮后擴(kuò)，當(dāng)前進(jìn)口礦維持盈利狀態(tài)，下半年以來鋅精礦進(jìn)口量也持續(xù)增長(zhǎng)。展望2023年，海外鋅精礦供需皆增，且需求增量預(yù)計(jì)更大，鋅精礦進(jìn)口量預(yù)估環(huán)比減少。

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精煉鋅進(jìn)出口

2022年，國(guó)內(nèi)精煉鋅由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口狀態(tài)，且由于海外精煉鋅供應(yīng)持續(xù)受影響，精煉鋅進(jìn)口持續(xù)不足，1-10月我國(guó)累計(jì)出口精煉鋅1.9萬噸。歐洲地區(qū)則在2022年轉(zhuǎn)變?yōu)殇\錠的凈進(jìn)口國(guó)。

展望2023年，海外需求預(yù)期更弱使得海外過剩預(yù)期加強(qiáng)，海外進(jìn)口需求減弱和國(guó)內(nèi)進(jìn)口需求增加背景下我國(guó)有望重新實(shí)現(xiàn)凈進(jìn)口。

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平衡及行情展望

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鋅精礦平衡

2023年全球鋅精礦供需預(yù)計(jì)較2022年收緊，全球鋅精礦供需結(jié)果接近2021年。對(duì)應(yīng)到加工費(fèi)，預(yù)計(jì)2023年為先揚(yáng)后抑走勢(shì)。

2

精煉鋅平衡

2023年全球精煉鋅供需預(yù)計(jì)從2022年的短缺轉(zhuǎn)向過剩，過剩幅度約7萬噸。

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行情展望

2023年全球精煉鋅供需預(yù)計(jì)邊際寬松，庫(kù)存有望從歷史歷史回升，疊加海外經(jīng)濟(jì)步入實(shí)際下滑階段，鋅價(jià)上漲動(dòng)力減弱，且高價(jià)格持續(xù)時(shí)間越久，鋅市場(chǎng)供需矛盾緩解的概率更高。在國(guó)內(nèi)鋅價(jià)偏高的情況下，我們認(rèn)為2023年鋅價(jià)向下空間大于向上空間，且價(jià)格表現(xiàn)可能為前高后低。LME鋅品種投資基金多頭持倉(cāng)占比回落也表明市場(chǎng)情緒暫不支持鋅價(jià)大幅上漲。2023年倫鋅運(yùn)行區(qū)間參考：2400-3300美元/噸，滬鋅主力運(yùn)行區(qū)間參考：20000-25500元/噸。

策略建議：?jiǎn)芜吷辖ㄗh關(guān)注高位的賣出套期保值機(jī)會(huì)；套利方面關(guān)注階段性跨市正套機(jī)會(huì)。

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