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來源：美爾雅期貨研究院

美國原油產(chǎn)量位于世界第一，另外頁巖油開發(fā)周期短，美國原油生產(chǎn)是全球市場的重要供給邊際增量。俄烏沖突引發(fā)的原油貿(mào)易深刻變化，市場對美國原油供應(yīng)增長有迫切需求。

從油價以及美國原油產(chǎn)量來看，頁巖油生產(chǎn)盈利，但高利潤并未有效轉(zhuǎn)換為產(chǎn)量增長。2022 年 WTI 全年均價 94.54 美元/桶，遠高于目前頁巖油老井運營成本 38 美元/桶，以及新井開鉆的成本 60美元/桶。

在國際及美國國內(nèi)的綠色能源發(fā)展大背景下，新增資本投入受限，高油價帶來的生產(chǎn)利潤，仍不能有效轉(zhuǎn)換為產(chǎn)量增長。根據(jù)EIA 和 OPEC 預(yù)測，預(yù)計 2023 年美國原油同比增長水平分別在50/78 萬桶/天。

一

市場對美國原油的需求增加

美國作為全球石油產(chǎn)量第一的國家，加上頁巖油開發(fā)至投產(chǎn)的周期短，相對于傳統(tǒng)油井更加靈活，美國原油生產(chǎn)是全球市場的重要供給邊際增量。據(jù)統(tǒng)計，頁巖油井的前期投資周期僅需要 2-3 個月，遠低于傳統(tǒng)油井 5-7 年的投資周期，因此根據(jù)生產(chǎn)意愿，美國原油可以快速增加產(chǎn)量。

從 2022 年美國原油產(chǎn)量來看，高油價并未轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量復(fù)蘇，截至 12 月 16日，美原油產(chǎn)量 1210 萬桶/天，較年初上升 40 萬桶/天，2019 年全年產(chǎn)量增長約120 萬桶/天。目前美國原油產(chǎn)量仍未回升至疫情前水平，2019 年同期產(chǎn)量水平為 1290 萬桶/天。

隨著俄烏沖突爆發(fā)，作為主要產(chǎn)油國的俄羅斯卷入戰(zhàn)爭，盡管戰(zhàn)爭并未直接影響本土生產(chǎn)，但是受到歐美制裁影響，俄羅斯原油企業(yè)外資及技術(shù)撤退，出口部分國家受阻，全球石油貿(mào)易流向發(fā)生變化。特別是歐盟的石油進口轉(zhuǎn)向，市場出現(xiàn)對美國石油及石油產(chǎn)品更多的供應(yīng)要求。2022 年 6 月-11 月美國原油出口水平 377 萬桶/天，與去年同期相比，增加了約 85 萬桶/天，增幅 29%。同時開工率也維持在歷史高位，因此商業(yè)原油庫存一直低于去年同期水平，上半年甚至跌出歷史庫存區(qū)間。

春季白宮釋放的 1.8 億桶戰(zhàn)略石油儲備，作為供應(yīng)端的補充，從短期緩解了供需緊張，季節(jié)性規(guī)律看，商業(yè)原油的庫存水平將在第三季度下降，而 SPR 的高頻、大幅釋放，使庫存水平回升至歷史區(qū)間，一直到第四季度，煉廠檢修結(jié)束開工率上升，SPR 釋放放緩接近結(jié)束，原油庫存又出現(xiàn)下滑趨勢，反映供應(yīng)端增長有限，市場對美國原油供應(yīng)增長有迫切需求。

二

頁巖油生產(chǎn)盈利，但增產(chǎn)不易

頁巖油革命使得美國原油產(chǎn)量大幅增長，美國原油對外依存度從 70%降至目前 30%左右，美國原油出口也占據(jù)了全球近 300 萬桶/天的市場份額，頁巖油具有投資開發(fā)周期短、出油快、初始產(chǎn)量高但衰減快的特點。

2022 年 WTI主力合約全年價格高點 123.7 美元/桶，價格低點 71.02 美元/桶，全年均價 94.54 美元/桶，從美國原油產(chǎn)量來看，高油價并未有效轉(zhuǎn)換為產(chǎn)量增長。目前頁巖油老井運營成本 38 美元/桶，新井開鉆的成本在 60 美元/桶，因此 2022全年的國際油價走勢，對于頁巖油生產(chǎn)都是盈利的。

WTI 油價與原油鉆機數(shù)的相關(guān)性，反映為油價領(lǐng)先原油鉆機數(shù) 16 周，在疫情前，兩者相關(guān)性比較高，2020 年 4 月份以后，油價逐步回暖，原油鉆機數(shù)也穩(wěn)步回升，但上升過程逐漸與油價脫離，說明對于頁巖油鉆機數(shù)的影響，油價已不是最主要的因素。

油價位于頁巖油生產(chǎn)和開發(fā)成本之上，但是并未促使頁巖油企業(yè)啟動鉆機打新井。美國上游開采自 2020 年大幅縮減之后逐步恢復(fù)，完井?dāng)?shù)代表未來的產(chǎn)量，已鉆未完井?dāng)?shù)（DUC）代表未來的產(chǎn)能，此輪復(fù)產(chǎn)中，由于活躍鉆機數(shù)恢復(fù)速度較緩慢，因此新開鉆井?dāng)?shù)恢復(fù)也相對緩慢，完井?dāng)?shù)的增加主要依靠消耗 DUC，截至今年 11 月 DUC 庫存井?dāng)?shù) 4443 口，較年初下降 11%，較 2020 年 6 月 DUC高點 8797 口，已下滑了近 50%。

投產(chǎn)率 = 當(dāng)月投產(chǎn)井 / 當(dāng)月新增鉆井?dāng)?shù)

2020 年 4 月頁巖油大幅減產(chǎn)，至2022年 10 月份，投產(chǎn)率一直高于 100%，表明新增鉆井?dāng)?shù)不足，通過大量消耗庫存井 DUC，才使得投產(chǎn)的鉆井?dāng)?shù)量上升。最近數(shù)據(jù)，截至 11 月，投產(chǎn)率已降至 97.8%，表明新鉆井提高增速，新增數(shù)量高于當(dāng)月投入生產(chǎn)的鉆井?dāng)?shù)量，因此 DUC 消耗速度放緩，有企穩(wěn)上升的趨勢。分產(chǎn)區(qū)來看，二疊紀(jì) Permian 作為主產(chǎn)區(qū)，DUC 消耗明顯，從 2020 年 7 月最高的3582 口，下滑至 2022 年 11 月 1043 口，降幅 71%。其他主要產(chǎn)區(qū)的 DUC 同樣處于下滑趨勢，而 Haynesville 產(chǎn)區(qū)的庫存井?dāng)?shù)量受疫情影響較小，保持上升趨勢。

從油氣行業(yè)的工作崗位數(shù)來看，自 2019 年開始崗位數(shù)量下滑，疫情期間，頁巖油發(fā)展創(chuàng)歷史最低，隨著油價回暖，崗位數(shù)量整體有所恢復(fù)，崗位數(shù)量的下滑有兩方面的原因：一是行業(yè)景氣程度下降，資本投入減少，工作崗位數(shù)量縮減，二是通脹高企，勞動力成本上升，用工人數(shù)相對緊缺。

基于頁巖油出油快、初始產(chǎn)量高但衰減快的特點，增產(chǎn)很大程度依賴于鉆井?dāng)?shù)量的擴張，頁巖油目前的發(fā)展瓶頸，主要來源于兩個方面：一是再投資率的限制，高油價帶來的利潤，被用于產(chǎn)生自由現(xiàn)金流和股東回報；二是債務(wù)的限制，頁巖油革命以來，資產(chǎn)投入使頁巖油企業(yè)面臨高負(fù)債，債務(wù)償還的壓力限制了資本擴張。總體而言，盡管新增鉆井?dāng)?shù)提速，DUC 有望企穩(wěn)回升，但產(chǎn)量增長緩慢，若回升至 2019 年水平，仍需要較長時間。

三

預(yù)計 2023 年美原油小幅增產(chǎn)

EIA 月報小幅上調(diào)了對2022/2023年原油產(chǎn)量增長的預(yù)測，分別上升至1187/1234 萬桶/日，預(yù)計在高油價以及局部能源危機的驅(qū)動下，美原油產(chǎn)量 2023年將小幅上漲約 50 萬桶/天。OPEC 月報預(yù)測 2022 年和 2023 年美國石油產(chǎn)量分別 1182 萬桶/日和 1260 萬桶/日，即增長約 78 萬桶/日。

2022 年 8 月白宮通過《通脹削減法案》，該法案包含大量對新能源行業(yè)的扶持，民主黨通過該法案，對共和黨的基本盤傳統(tǒng)化石能源進行打壓。中長期的碳中和大背景下，拜登政府的綠色能源政策使頁巖油企業(yè)的投資偏好下降，一定程度也制約了產(chǎn)量增長。

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