(相關(guān)資料圖)

來(lái)源：國(guó)投安信期貨研究院

有色金屬2023年1月行情展望

銅：

12月銅價(jià)反彈沖高后緩步回落，市場(chǎng)交投持續(xù)回落。市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)逐步來(lái)到國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)疫情防控措施明顯放寬，1月初將放開(kāi)境外疫情管控，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅改善，疫情放開(kāi)對(duì)于需求預(yù)期的指引作用不容忽視。海外方面，非美國(guó)家開(kāi)始追趕美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐，美元相對(duì)走弱對(duì)銅市來(lái)說(shuō)偏利多，但海外需求的下滑也是實(shí)實(shí)在在。從現(xiàn)貨來(lái)看，庫(kù)存繼續(xù)表現(xiàn)出更多的結(jié)構(gòu)性特征變化，總庫(kù)存持續(xù)位于低位波動(dòng)，季節(jié)性的補(bǔ)庫(kù)表現(xiàn)遲緩，上海庫(kù)存一度抬升，但隨著華南庫(kù)存吃緊，有區(qū)域間調(diào)貨的情況出現(xiàn)，總體現(xiàn)貨升水有所回落，進(jìn)口需求明顯下降，貿(mào)易升水已經(jīng)跌至年內(nèi)最低的40美元以下。國(guó)內(nèi)表觀需求表現(xiàn)穩(wěn)健，冶煉增速平平，供應(yīng)短缺難以緩解。下游行業(yè)方面，地產(chǎn)相關(guān)持續(xù)羸弱，出口持續(xù)回落，需要擔(dān)憂在上半年是否出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)，此外新能源汽車(chē)，光電風(fēng)電相關(guān)領(lǐng)域用銅持續(xù)提供增量，構(gòu)成了需求方面的韌性。技術(shù)上看，LME銅價(jià)反彈遇阻后重回震蕩區(qū)間，后續(xù)海外需求回落和衰退前景將打壓需求，一季度總體偏空思路，6.6-6.8萬(wàn)區(qū)間擇機(jī)持空。

鋁：

12月鋁市面對(duì)強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)局面，反彈行情受阻，滬鋁高位回落，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)向貼水。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩、國(guó)內(nèi)疫情防控變化以及地產(chǎn)政策加碼等多重利好預(yù)期先行后，鋁市基本面壓力開(kāi)始顯現(xiàn)。12月貴州對(duì)當(dāng)?shù)匚寮译娊怃X企業(yè)開(kāi)展負(fù)荷管理，理論影響產(chǎn)能高達(dá)60萬(wàn)噸，但實(shí)際執(zhí)行預(yù)計(jì)難以達(dá)到。國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)步回升趨勢(shì)受阻，運(yùn)行產(chǎn)能較前一月略有下降，不過(guò)1月產(chǎn)量仍遠(yuǎn)高于去年同期。需求方面，國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開(kāi)工率連續(xù)七周下降，下游淡季需求不佳，企業(yè)訂單減少，企業(yè)人員大規(guī)模感染降低生產(chǎn)效率。地產(chǎn)數(shù)據(jù)依然乏力，多項(xiàng)數(shù)據(jù)跌幅擴(kuò)大，政策效果還需要時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)。11月未鍛軋鋁及鋁材出口繼續(xù)回落至2021年7月以來(lái)新低，較年內(nèi)高點(diǎn)下降近三分之一，海外需求持續(xù)下降帶來(lái)的負(fù)反饋延續(xù)。年末累庫(kù)跡象顯現(xiàn)，新年期間累庫(kù)高達(dá)近七萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)春節(jié)前累庫(kù)將大幅高于去年。滬鋁中期震蕩趨勢(shì)延續(xù)，短期技術(shù)面出現(xiàn)向下破位跡象，1月建議維持逢反彈偏空參與思路。

鋅：

開(kāi)年首期社庫(kù)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示國(guó)內(nèi)鋅供求開(kāi)始易勢(shì)，庫(kù)存進(jìn)入累庫(kù)拐點(diǎn)。初步判斷，2023年春節(jié)前后國(guó)內(nèi)鋅錠累庫(kù)期相對(duì)前置、持續(xù)時(shí)間可能在6周、較往年偏短1-2周，這主要是基于對(duì)春季宏觀發(fā)力躁動(dòng)所做的判斷。初步預(yù)計(jì)累庫(kù)幅度應(yīng)能首先超過(guò)去年同期水平。當(dāng)前，內(nèi)外鋅市的資金關(guān)注度降溫，同時(shí)，國(guó)內(nèi)疫情沖擊波對(duì)鋅上下游產(chǎn)業(yè)鏈的影響，呈現(xiàn)對(duì)下游干擾更大的特點(diǎn)。除華北部分鍍鋅產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)外，華東、華南正值疫情高峰，開(kāi)工受限，且有部分企業(yè)順勢(shì)放假。因春節(jié)還有三周，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)消費(fèi)將轉(zhuǎn)弱。而鋅在供應(yīng)端相對(duì)平穩(wěn)，四川有部分企業(yè)短暫減停，但加工費(fèi)高、支持煉廠利潤(rùn)，且西北地區(qū)復(fù)產(chǎn)、運(yùn)輸積極度高。普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量將在1月延續(xù)穩(wěn)定。2301交割風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)降溫，保持適度關(guān)注。傾向2302價(jià)格下行壓力大，趨勢(shì)上將跌向2.25萬(wàn)，延續(xù)空頭持有策略。

鉛：

內(nèi)外鉛市韌性強(qiáng)，滬鉛2212合約交割后，在40-60日均線獲得支撐，隨即快速拉升到1.62-1.63萬(wàn)。交投支撐，主要包括：1）倫鉛低庫(kù)存、現(xiàn)貨升水拉升、進(jìn)入彭博商品指數(shù)，易于帶動(dòng)多頭情緒；2）國(guó)內(nèi)精鉛出口環(huán)境及兌現(xiàn)年度長(zhǎng)單，減少了市場(chǎng)零單貿(mào)易；3）疫情依次沖擊了原生及再生鉛在12月下半月的生產(chǎn)。目前認(rèn)為，本月鉛市高位下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)更大。首先，海外庫(kù)存雖低，但實(shí)際消費(fèi)一般，且新星澳洲煉廠即將增加供應(yīng)，倫鉛溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)將降低。其次，11月精鉛出口，市場(chǎng)判斷12月繼續(xù)出口，但出口幅度較中性，更易支持鉛價(jià)在中性水平獲得支撐，而不是在高區(qū)域繼續(xù)拉漲。再次，疫情對(duì)鉛供應(yīng)鏈的波及，呈“減停快、復(fù)工快”的特點(diǎn)，1月原再生鉛生產(chǎn)將有所恢復(fù)。我們認(rèn)為鉛價(jià)高位下調(diào)的目標(biāo)指向1.55萬(wàn)，原生鉛加工費(fèi)低迷、利潤(rùn)較薄，容易支撐鉛價(jià)。另外，繼續(xù)關(guān)注春節(jié)前社庫(kù)變動(dòng)，預(yù)計(jì)2301交割熱度一般?？疹^以節(jié)奏交易為主。

錫：

錫價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，倫錫進(jìn)入平臺(tái)震蕩，且嘗試站穩(wěn)2.5萬(wàn)美元，LME錫庫(kù)存走低到上半年水平支持錫價(jià)。滬錫整體跟漲，持倉(cāng)平穩(wěn)，因庫(kù)存集中在國(guó)內(nèi)，整體顯性庫(kù)存仍在年內(nèi)較高水平，交割月倉(cāng)量風(fēng)險(xiǎn)多以交割化解。不過(guò)滬錫2302合約倉(cāng)量集中，需要警惕擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為錫中下游仍要經(jīng)歷去庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注滬錫21-21.5萬(wàn)間的阻力，震蕩區(qū)間下方建議關(guān)注18萬(wàn)元/噸。

鎳：

12月鎳價(jià)大漲，漲幅超20%，創(chuàng)8個(gè)月以來(lái)新高。當(dāng)前鎳價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)，原因有三，一是美元指數(shù)持續(xù)表現(xiàn)偏弱，二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期加強(qiáng)；三是國(guó)內(nèi)極低的庫(kù)存水平，但主要因素仍是低庫(kù)存，這也使得看空力量也逐漸減弱。從基本面來(lái)看，不銹鋼虧損加劇，減產(chǎn)意愿明顯，對(duì)鎳需求將會(huì)減少。新能源產(chǎn)業(yè)鏈終端需求放緩，電池級(jí)硫酸鎳價(jià)格持續(xù)走弱。從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，精煉鎳和二級(jí)鎳價(jià)格嚴(yán)重劈叉，鎳價(jià)已然高估，但受制于低庫(kù)存，回落空間有限。純鎳低庫(kù)存和宏觀預(yù)期向好對(duì)鎳價(jià)有所支撐，而產(chǎn)業(yè)對(duì)鎳需求支撐邏輯弱化持續(xù)施壓鎳價(jià)。

關(guān)鍵詞： 有色金屬