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來源：混沌天成研究

2022年對玻璃純堿市場影響最大的因素是疫情和房地產行業(yè)下行。自2020年“三道紅線”以來，房地產行業(yè)經歷了一個去杠桿過程，隨后的購房限貸等政策，使得房地產銷售大幅下降，負債過高的房企資金面急劇惡化，暴雷不斷，行業(yè)施工受到較為嚴重的影響，以至于年中爆發(fā)集體斷貸事件，事件之后各地政府積極應對推進保交樓，但保交樓一直受到疫情和資金的影響，落實進度較慢，房地產竣工端商品壓力較大，玻璃價格持續(xù)下跌至成本線以下，純堿價格也在玻璃弱預期的壓力下大幅波動。

2023年對玻璃純堿市場影響最大的兩個因素將逐步好轉。在市場持續(xù)悲觀的情況下，國家推出各種強力政策以扭轉市場預期，疫情方面，各地防疫政策趨于寬松，國內將迎來疫情快速蔓延的沖擊，最終相信我們能學會和病毒長期共存，經濟活力將從疫情的陰霾中逐步恢復。房地產方面，政策穩(wěn)樓市的“三支箭”，從信貸、債券、股權三個融資渠道幫助房企化解風險，促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展，重點支持保交樓以恢復市場信心。

玻璃：從房地產開發(fā)周期看，過去的行業(yè)高周轉模式積累了大量的待竣工樓盤，從時間上推算，2022年仍處在一個高竣工周期內，所以在房地產市場如此悲觀的情況下，玻璃需求并沒有快速崩盤，國內表需下降2%左右，部分需求被推遲。2023年在房地產保交樓政策和防疫放松的雙重利好下，我們對于需求不過度悲觀，玻璃的高庫存非常態(tài)化，終將得到有效去化，價格上漲利潤修復，關注保交樓落實進度。

純堿：2022年浮法玻璃處于悲觀預期中，有部分生產線選擇冷修，純堿也被市場悲觀預期壓制，而在全球能源危機等因素推動下，光伏裝機和出口大幅增加，光伏玻璃產能不斷增加，對重堿的消耗增量大于浮法玻璃的減量，重堿剛需不降反升，并且彌補了輕堿需求的不足，純堿整體需求仍保持強勢。2023年，房地產和疫情預期好轉，浮法玻璃減產預期減弱，光伏行業(yè)硅料卡脖子問題得到解決，光伏裝機預期維持高增長，光伏玻璃產能繼續(xù)擴張，經濟或觸底回暖，輕堿需求預期好轉，整體純堿需求保持增長態(tài)勢。根據純堿超過600萬噸產能投放的節(jié)奏推演，2023年上半年純堿仍保持緊平衡格局，價格有望繼續(xù)上漲，下半年供需逐步趨于寬松。

策略建議：

玻璃利潤修復，純堿先漲后跌。

風險提示：

新冠病毒變異影響經濟活力，保交樓落實不及預期。

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行情回顧

2022年仍是一個宏觀大年，海外的俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息，國內的防疫政策、房地產下行，都在時刻影響著商品的走勢。對玻璃純堿市場影響最大的因素是疫情和房地產，自2020年“三道紅線”以來，房地產行業(yè)經歷了一個去杠桿過程，房企融資渠道被一步步收緊，資金來源更加依賴于銷售回款，而在疫情爆發(fā)之后，全球貨幣大放水，世界各地出現(xiàn)房地產熱，國內同樣的房地產銷售大幅增長，房企通過快速的銷售回款彌補了其他融資渠道的不足，但是到2021年初，房地產表現(xiàn)出過熱趨勢，與“房住不炒”背道而馳，政府迅速出臺房地產限貸等政策，銷售熱度逐步下降，成為壓垮房企的最后一根稻草，之后恒大暴雷引發(fā)行業(yè)連鎖反應，負債過高的企業(yè)不斷出現(xiàn)債務違約，2022年房地產銷售繼續(xù)大幅下滑，房企資金面反而更為惡化，行業(yè)施工受到較為嚴重的影響，以至于年中爆發(fā)集體斷貸事件，事件之后各地政府積極應對推進保交樓。但保交樓一直受到疫情和資金的影響，新冠變種奧密克戎傳染力很強，給我國動態(tài)清零帶來極大壓力，不斷有重量級城市封城，經濟活力被嚴重限制，保交樓落實進度較慢，房地產竣工端商品壓力較大，玻璃價格持續(xù)下跌至成本線以下。

2022年純堿產能變動不大，產量略低于2021年。需求端，浮法玻璃處于悲觀預期中，有部分生產線選擇冷修，純堿也被市場悲觀預期壓制，但光伏玻璃產能的高速增長彌補了浮法玻璃對純堿用量的減少，整體純堿剛需繼續(xù)增長。在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，歐洲陷入能源危機，全球能源價格大漲，對未來全球能源市場產生更為深遠的影響，世界各國對能源獨立有了更深的理解，加快了清節(jié)能源替代化石能源的速度，我國光伏裝機量和出口量都有大幅增長，光伏玻璃產能增長80%以上，對純堿用量大增，彌補了浮法玻璃和輕堿下游的需求弱勢。歐洲能源危機同時也影響著全球純堿生產成本，我國純堿價格相對其他國家有明顯優(yōu)勢，純堿出口量大幅增長160%以上，出口成為純堿需求的另一個重要支撐。2022年，純堿基本處于強現(xiàn)實弱預期格局中，價格大幅波動，廠庫和社庫得到有效去化，如果預期改善，純堿仍有持續(xù)上漲動力。

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2023年政策保交樓，玻璃利潤修復

經歷了三年疫情之后，2023年或是國家全力發(fā)展經濟的一年，玻璃將迎來防疫政策放松和房地產托底政策的雙重利好，玻璃利潤有望向上修復。自11月以來，防疫政策持續(xù)趨向寬松，國內將迎來疫情快速蔓延的沖擊，市場上對新冠進化的方向仍沒有定論，有悲觀也有樂觀，但最終相信我們能學會和病毒長期共存，經濟活力將從疫情的陰霾中逐步恢復。防疫政策逐步寬松的同時，政府不斷推出托底房地產的的政策，政策穩(wěn)樓市的“三支箭”，從信貸、債券、股權三個融資渠道幫助房企化解風險，促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展，重點支持保交樓以恢復市場信心。疫情期間，國內各行各業(yè)受到不同程度的沖擊，居民消費意愿下降，爛尾樓事件更是對房地產市場信心造成沉重打擊，商品房銷售持續(xù)下跌，行業(yè)進入惡性循環(huán)，房地產要平穩(wěn)健康發(fā)展就必須穩(wěn)定市場信心，穩(wěn)定市場信心就必須保交樓，后市仍可能有更多房地產利好政策出臺。

從我國的人口出生曲線看，未來房地產剛需將逐步下滑，行業(yè)上下游產能將逐步過剩，但是這個下滑是一個長期的過程，短期內房地產需求仍有一定的韌性，按照房地產開發(fā)周期計算，從2020年開始房地產開發(fā)就逐步進入高竣工周期內，但是疫情三年期間，竣工由于各種原因不斷往后推遲，2022年中集體斷貸事件時，市場預計交付困難樓盤面積在2億平米以上，如果按照平均每年竣工10億平米計算，保交樓面積占比每年竣工量20%以上，對玻璃需求占比每年的15%以上，這個量還是比較大的，所以我們對竣工端商品需求不過度悲觀。玻璃的高庫存和虧損非常態(tài)化，難以長期維持，預期2023年玻璃庫存將得到逐步去化，玻璃價格上漲，利潤修復。

1、“房住不炒”總基調不變，政策重點支持保交樓

2022年房地產市場悲觀預期延續(xù)，銷售大幅下滑，為了穩(wěn)定房地產市場，政策不斷加到支持力度，從下調房貸利率到保交樓、保項目，再到保主體、保優(yōu)質房企。年內5年期LRP從4.65%下降到4.3%，各地房貸下降幅度更大，部分從6%以上下調到4%以下，并且限購政策、首付比例等等都有所調整，但是政策出臺之后并沒有讓市場好轉，一個是因為三年疫情對很多行業(yè)造成很大沖擊，收入減少，投資意愿下降，另一個是因為爛尾樓造成房地產行業(yè)信用受損，整體市場信心不足。

近期一年一度的中央經濟工作會議落下帷幕，會議定調，要確保房地產市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質頭部房企風險，改善資產負債狀況。同時要堅決依法打擊違法犯罪行為，支持剛性和改善性住房需求。要堅持房子是用來住的，不是用來炒的定位，推動房地產業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。預期未來房地產將進入存量和改善性住房市場，行業(yè)上下游企業(yè)將經歷一個逐步兼并重組的過程，真正優(yōu)質的企業(yè)才能存活下來，2023年“房住不炒”總基調不變，政策重點支持保交樓，房地產竣工仍可期待，竣工端商品需求不必過度悲觀。

從上市房企市值來看，從2016的房地產政策寬松，市場再次好轉之后，房企市值大幅上漲，特別是民營房企通過大量舉債擴張，市值快速膨脹。2020年“三道紅線”開始房企去杠桿，2021年限貸政策之后銷售大幅下滑，房企資金面開始緊張，出現(xiàn)債務暴雷，股票市場預期急轉直下，民營房企股票指數(shù)持續(xù)下跌，至2022年11月，指數(shù)已下跌80%以上，部分個股股票甚至下跌95%以上，市值幾乎清零，表現(xiàn)了市場對房企的極度悲觀預期。但隨著11月份國家出臺一系列強有力的房地產托底政策，民企指數(shù)觸底反彈，當前從底部翻倍，市場預期有所好轉。

2、玻璃持續(xù)虧損，生產線冷修增加

2022年初有一波玻璃下游補庫行情，玻璃價格上漲至高點，房地產弱勢中玻璃需求遲遲不間好轉，價格一路下跌，當前玻璃處于持續(xù)虧損狀態(tài)，從年中開始玻璃生產線逐步開始冷修，玻璃日熔量較年內最高點下降8%左右，截至11月，玻璃累計產量同比持平，當月產量同比-5.6%，后市如果玻璃利潤修復，冷修產線有可能復產。

3、玻璃庫存處于高位，2023年庫存有望從供給或需求得到有效去化

2022年在房地產的悲觀預期下，玻璃需求較差，下游悲觀情緒蔓延，投機需求較少，終端基本都是剛需采購，玻璃庫存向上游集中，下游庫存處于較低位。超高庫存非常態(tài)，難以長時間維持，要么是供給端減產，要么是需求起來，最終玻璃庫存將恢復常態(tài)，在預期轉好的情況下，下游補庫，可能推動玻璃庫存下降，價格上漲，利潤修復。

2022年政府不斷推出托底房地產的的政策，房地產預期改善，政策重點支持保交樓，恢復市場信心，“房住不炒”總基調不變，讓房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展。年中集體斷貸事件時，市場預計交付困難樓盤面積在2億平米以上，如果按照平均每年竣工10億平米計算，保交樓面積占比每年竣工量20%以上，對玻璃需求占比每年的15%以上，這個量還是比較大的，所以我們對竣工端商品需求不過度悲觀。根據2023年供需推演，玻璃將逐步去庫，利潤逐步修復，這個過程中要關注保交樓落實的進度，關注新冠病毒變化情況。

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2023年純堿產能大擴張，價格先漲后跌

2022年浮法玻璃處于悲觀預期中，有部分生產線選擇冷修，純堿也被市場悲觀預期壓制，而在全球能源危機等因素推動下，光伏裝機和出口大幅增加，光伏玻璃產能不斷增加，對重堿的消耗增量大于浮法玻璃的減量，重堿剛需不降反升，并且彌補了輕堿需求的不足，純堿整體需求仍保持強勢。2023年，純堿需求端，浮法玻璃需求預期好轉，冷修預期減弱，光伏玻璃產能繼續(xù)增加，重堿需求繼續(xù)增長。防疫放松，經濟逐步恢復，輕堿需求有望回暖。整體純堿需求保持增長態(tài)勢。純堿供給端，將有超過600萬噸產能投放，大部分集中在下半年，我們根據供需預期計算，2023年上半年純堿仍保持緊平衡格局，價格有望繼續(xù)上漲，下半年逐步趨于過剩，價格下跌。

1、2023年純堿產能大擴張，大部分基本在下半年

2022年由于連云港(行情601008,診股)堿業(yè)搬遷，部分計劃投產產能推遲等因素影響，純堿產能小幅下降，全年產量同比略有下降，2023年有超過600萬噸產能計劃投產，大部分集中在下半年，全年產量有望提升8%以上。

2、2023年重堿下游玻璃整體產能繼續(xù)提升。

2023年房地產預期轉好，玻璃產能大幅下降的概率降低，而光伏玻璃仍是大概率繼續(xù)大幅擴產。2022年的全球能源價格大漲，將加強世界各國能源獨立的意識，實現(xiàn)能源相對獨立的一個途徑就是發(fā)展清節(jié)能源，預期在未來很長的一段時間內清節(jié)能源需求將大增，世界光伏裝機將維持高增長，我國光伏產業(yè)鏈在全球處于主導低位，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產能占比都在80%以上，2022年光伏組件出口同比大增65%。我國非常重視清節(jié)能源的發(fā)展，在房地產投資下滑時，國家大力推進新基建，2022年我國光伏裝機同比大增103%。光伏終端需求增長利好光伏玻璃，2022年光伏玻璃產能已經增長70%以上，光伏玻璃對純堿用量的增加彌補了浮法玻璃的減量。

光伏產業(yè)鏈主要分為硅料、硅片、電池片、組件四個環(huán)節(jié)，由于硅料產能投放周期相對較長，從2021年底各個環(huán)節(jié)的產能看，硅料產能遠遠落后于其他環(huán)節(jié)，2022年光伏產業(yè)鏈面對的最大的問題在于光伏硅料產能不足，在需求暴增的情況下，讓價格處于高位的硅料持續(xù)上漲，終端利潤被嚴重擠壓，也抑制了部分需求。2022年硅料持續(xù)投產，產能翻倍，四季度產量持續(xù)釋放，當前硅料價格已經崩盤式下跌，預期2023年硅料產能再次翻倍，硅料價格回歸正常，光伏產業(yè)鏈卡脖子問題得到解決，光伏發(fā)電性價比進一步提升，光伏裝機將持續(xù)高增長，同時光伏玻璃需求量持續(xù)增加，產能持續(xù)釋放，對純堿用量繼續(xù)增長。

近期廣州期貨交易所研究推出碳排放權、電力、商品指數(shù)期貨等創(chuàng)新產品，電力相關期貨交易的成熟標志著我國向智能電網又邁出了一大步，未來將逐步建立以特高壓電網為物理基礎，以電力交易為軟件平臺的智能電網，提高我國發(fā)用電效率，讓市場容納更多的清潔能源電力，有利于光伏發(fā)電等清潔能源的發(fā)展進入快車道，預期未來光伏裝機將持續(xù)維持高增長。

2022年1-11月國內光伏裝機和組件出口累計214GW，我們預計全球全年光伏裝機在250GW左右，同比增長45%，隨著硅料價格回歸正常區(qū)間，光伏發(fā)電性價比繼續(xù)提升，預期2023年全球光伏裝機繼續(xù)保持40%以上增速，光伏玻璃需求繼續(xù)高速增長，而當前已知的計劃投產產能有4萬噸/日左右，預期光伏玻璃待投產產能部分將逐步得到釋放，2023年光伏玻璃產能將達到9.5萬噸/日左右。

3、2023年純堿出口仍較強

2022年全球能源價格大漲，抬升了整體純堿生產成本，尤其歐洲成本上漲最為明顯，我國純堿價格出現(xiàn)明顯優(yōu)勢。美國作為全球純堿最大出口國，在上半年因為寒潮、港口擁堵等原因，出口減少，訂單轉移至中國。各種因素促使2022年純堿出口暴漲160%，成為需求的重要支撐。當前國內外價差仍較大，預期在歐洲能源危機緩解之前我國純堿將繼續(xù)保持成本優(yōu)勢，出口維持較強狀態(tài)。

4、2023年上半年純堿仍是緊平衡，下半年供需逐步趨于寬松

我們根據2023年對于房地產和經濟的預期，推演浮法玻璃、光伏玻璃、輕堿下游等對純堿的需求量，結合純堿產能投產節(jié)奏，計算供需平衡。計算結果顯示上半年純堿需求繼續(xù)增長，大于供給增量，仍是緊平衡，下半年大產能逐步投產之后，供需逐步趨于寬松。

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