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來源：華融融達(dá)期貨

2022年四季度，花生基本面供需兩弱，期貨盤面高位回落，在完成一輪價(jià)值回歸后，主力合約在消費(fèi)預(yù)期恢復(fù)及進(jìn)口成本抬升的推動下，重新站上萬元高位，年關(guān)將近，食品廠補(bǔ)庫需求，拉動現(xiàn)貨好貨震蕩走強(qiáng)，本周現(xiàn)貨貿(mào)易基本停滯，這波反彈的后動力或僅為資金僵持，基本面支撐非常有限。當(dāng)前市場對年后消費(fèi)狀況的恢復(fù)程度分歧較大，這也是一二季度行情的核心矛盾所在，從已有的數(shù)據(jù)上，我們需重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面。

一

減產(chǎn)利好持續(xù)兌現(xiàn)，核心矛盾轉(zhuǎn)為內(nèi)需

2022/2023產(chǎn)季減產(chǎn)幅度居于歷史偏高水平，但上一產(chǎn)季結(jié)轉(zhuǎn)庫存較高，消費(fèi)轉(zhuǎn)弱程度也比較可觀。據(jù)測算，截止2023年1月中旬，當(dāng)季國產(chǎn)生貨源已有效消耗接近五成（含種用）。預(yù)計(jì)2022/23產(chǎn)季末花生庫存消費(fèi)比有望降至2019/20產(chǎn)季末相當(dāng)水平，暫給出大幅去庫結(jié)論，尚不存在明顯供應(yīng)缺口?？梢院唵卫斫鉃?，春節(jié)后供應(yīng)壓力較同期明顯下降，但不至于缺貨，能否產(chǎn)生突出矛盾需要看消費(fèi)復(fù)蘇強(qiáng)度能否逆轉(zhuǎn)供需結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前油廠榨利仍處于持續(xù)下滑階段，2023年1月份車水馬龍的繁榮街景，并沒有支撐一級花生油報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)強(qiáng)，進(jìn)口花生油滯銷狀況也并未改善，或許短期的消費(fèi)反彈還不足以撼動下游累積的成品庫存，規(guī)模油廠在高庫存背景下，榨利水平直接影響到節(jié)后補(bǔ)庫節(jié)奏，需要密切關(guān)注。此外，“三峰拉尼娜”對南美大豆單產(chǎn)的沖擊效應(yīng)，能否再度引發(fā)國內(nèi)“豆粕-花生粕”替代需求，這條支線邏輯對04合約影響不大，有概率加入2023/24產(chǎn)季邏輯開啟新征程。

二

進(jìn)口利潤窗口打開，到港環(huán)比增量明顯

近年來，我國花生進(jìn)口逐步向非洲多國免稅開放，其中蘇丹和塞內(nèi)加爾因當(dāng)?shù)鼗ㄉ透?、水分低、價(jià)格便宜深受壓榨企業(yè)喜愛，已逐步發(fā)展成為國內(nèi)油用花生的重要補(bǔ)充。塞內(nèi)加爾以出口粗加工脫殼統(tǒng)貨為主（含油48左右），因其破碎雜質(zhì)較多只能用于壓榨。蘇丹則以出口篩選后的精米為主（含油46左右），到港后還可分選出食品加工規(guī)格，在南方市場較受歡迎。

2022年下半年國內(nèi)花生維持萬元高位，進(jìn)口利潤窗口打開，貿(mào)易商采購積極性回暖，當(dāng)季進(jìn)口到港已有明顯增長趨勢。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年9月至11月，我國花生仁進(jìn)口總量為10.1萬噸，較2021年同期增加5.2萬噸，增幅51.49%。2022年9月至11月，我國初榨花生油進(jìn)口總量為7.5萬噸，較2021年同期增加4.3萬噸，增幅57.3%。

春節(jié)后進(jìn)口能否按時(shí)足量到港，對一季度行情起到關(guān)鍵性影響。近段時(shí)間已到港蘇丹米銷售狀況轉(zhuǎn)好，市場信心有一定恢復(fù)，但整體態(tài)度仍表現(xiàn)謹(jǐn)慎。塞內(nèi)加爾于1月15日開放關(guān)口，不收取出口配額稅，出口量限制預(yù)報(bào)量的80%左右，據(jù)貿(mào)易商反饋該出口限額影響不大。蘇丹政局混亂內(nèi)戰(zhàn)頻發(fā)，三月大選對進(jìn)出口貿(mào)易影響尚未可知，暫時(shí)并未出現(xiàn)較大隱患，持續(xù)關(guān)注其出口政策變化。

三

現(xiàn)金收益提高明顯，實(shí)際利潤恢復(fù)有限

2022年花生種植成本因物料、人工及地租費(fèi)用上漲而進(jìn)一步抬升，按下半年新季花生銷售均價(jià)測算，2022年花生種植的成本收益率為3.12%，農(nóng)戶現(xiàn)金收益環(huán)比有明顯改善，但與增產(chǎn)年份2020年相比，實(shí)際利潤恢復(fù)力度十分有限。另一方面，2022年花生與玉米、大豆等爭地品種的種植收益差距有明顯縮小，但整體成本收益率并未趕超，來年花生種植競爭力提高仍有阻力。2023年新季花生種植面積將有所恢復(fù)，但復(fù)種力度并不十分樂觀，通過歷年對比暫給出10%的增種比例，節(jié)后仍需積極調(diào)研取證。

數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委價(jià)格司、卓創(chuàng)資訊(行情301299,診股)、華融融達(dá)期貨

歷時(shí)三年之久的新冠疫情封控落下帷幕，各地區(qū)紛紛掀起新冠感染高潮，短期內(nèi)消費(fèi)大幅改善并不現(xiàn)實(shí)，后市餐飲業(yè)消費(fèi)的復(fù)蘇強(qiáng)度仍需考慮居民實(shí)際購買力水平。2023年由供應(yīng)端推動的去庫節(jié)奏將有所放緩，花生行情核心矛盾將落腳于內(nèi)需驅(qū)動，短期來看，基于規(guī)模油廠當(dāng)前的榨利及庫存水平，年后大概率維持降價(jià)收購策略，食品也將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，除非終端消費(fèi)有明顯起色，引發(fā)供需矛盾新爆點(diǎn)，否則單從花生自身基本面來看，2023年仍較難形成突出矛盾，大概率呈現(xiàn)寬幅震蕩行情，并且油用花生當(dāng)前估值偏高，有概率在消費(fèi)熱度冷卻后，再度出現(xiàn)一輪深度回調(diào)，節(jié)后重點(diǎn)關(guān)注油粕走勢及進(jìn)口到港情況。

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