【資料圖】

來(lái)源：美爾雅期貨研究院

摘要：

在疫情放開(kāi)后2023年國(guó)內(nèi)將著實(shí)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，地產(chǎn)鏈相關(guān)品種均存在修復(fù)預(yù)期，11月初至今PVC在強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)之間的博弈，宏觀驅(qū)動(dòng)暫時(shí)占據(jù)上風(fēng)，春節(jié)后則是進(jìn)入驗(yàn)證現(xiàn)實(shí)需求階段，關(guān)注預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)化，重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)是PVC社會(huì)庫(kù)存去化速度。中期來(lái)看，2023基調(diào)走復(fù)蘇，全年宏觀預(yù)期向好，從實(shí)際需求角度上看，我們更傾向于下半年的PVC現(xiàn)實(shí)端改善，屆時(shí)在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)共振下PVC可能達(dá)到年內(nèi)的高點(diǎn)，那么春節(jié)后預(yù)期向現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)換中若有一定回調(diào)將是入場(chǎng)機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看，地產(chǎn)大周期下行未改，2022年的地產(chǎn)新開(kāi)工下滑將影響是2024年的竣工端，屆時(shí)PVC需求經(jīng)歷修復(fù)之后可能再度回落，2023年P(guān)VC上方高度或受限。

一

從2022年看預(yù)期與現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)換

2022年P(guān)VC市場(chǎng)交易邏輯有三個(gè)：宏觀加息、房地產(chǎn)邊際好轉(zhuǎn)預(yù)期以及基本面弱現(xiàn)實(shí)。在弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期博弈中，地產(chǎn)從政策預(yù)期落到現(xiàn)實(shí)尚需時(shí)間，弱現(xiàn)實(shí)占據(jù)上風(fēng)， PVC 全年在海外宏觀加息及基本面弱勢(shì)共振下重心下移。在2023年宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放后，對(duì)于PVC而言則需要重回基本面，供給端相對(duì)確定，重點(diǎn)則在于需求端的預(yù)期與驗(yàn)證。

以2022年歷史為例，在強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)下，PVC區(qū)間震蕩行情，預(yù)期拉漲而后等待現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證，例如2022年1-2 月初在穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下及地產(chǎn)邊際政策下PVC 拉升，但缺乏需求跟進(jìn)， PVC盤(pán)面回落。另外則是2022年11 月至今盤(pán)面則再次先走預(yù)期邏輯，防疫政策放開(kāi)及地產(chǎn)“三支箭”齊發(fā)、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，2023年國(guó)內(nèi)走地產(chǎn)恢復(fù)預(yù)期，雖然尚處于PVC季節(jié)性淡季，但此區(qū)間宏觀驅(qū)動(dòng)大于產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)，大宗商品多頭氛圍為主，對(duì)于PVC而言，今年春節(jié)后的實(shí)際需求驗(yàn)證是關(guān)鍵。而在弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期下，PVC處于下行，例如2022年4月上海疫情，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀，6 月開(kāi)始的海外加息宏觀風(fēng)險(xiǎn)，以及需求被證偽，10月在疫情再次爆發(fā)，各地防控政策增加，弱現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期下盤(pán)面一度下探 5500。

二

需求端預(yù)期有待節(jié)后逐步驗(yàn)證

1、出口預(yù)期同比下滑

2021年及2022年國(guó)內(nèi)PVC出口較前幾年平均增加超過(guò)100萬(wàn)噸，在一定程度上支撐了國(guó)內(nèi)行情，但更多是來(lái)源于海外能源價(jià)格上漲以及天氣造成的歐美裝置季節(jié)性的停產(chǎn)，2022年國(guó)內(nèi)出口預(yù)計(jì)在 192 萬(wàn)噸左右，其中上半年出口 122 萬(wàn)噸左右，約占上半年產(chǎn)量的 10.8%左右。5-6 月印度及越南等地進(jìn)入季節(jié)性淡季，在出口供需兩弱情況下，國(guó)內(nèi)企業(yè)出口新增訂單開(kāi)始下滑，但這階段還需消化前期訂單，因此 5-6 月出口量雖環(huán)比下滑，較歷史同期仍是偏多，整體而言2022年上半年的出口支撐較為明顯。而進(jìn)入 7 月一方面海外處于淡季，另外隨著原油價(jià)格回落，海外成本降低，出口套利空間逐步收窄，月度出口回落 10 萬(wàn)噸左右，到了12月隨著印度需求增加，出口訂單好轉(zhuǎn)，一方面印度希望在反傾銷(xiāo)政策結(jié)束前備貨，另一方面國(guó)內(nèi)存漲價(jià)預(yù)期，所以加大采購(gòu)。整體來(lái)看，2023年預(yù)計(jì)海外能源價(jià)格重心同比預(yù)計(jì)下滑，全年出口預(yù)期在100萬(wàn)噸水平。

2、最主要預(yù)期在于國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)

對(duì)于PVC而言，最主要還是看終端地產(chǎn)發(fā)展?fàn)顩r，2022年地產(chǎn)行業(yè)處于寒冬期，導(dǎo)致PVC國(guó)內(nèi)需求疲軟，2023年預(yù)期同比出現(xiàn)改善。從政策端上看，去年7月開(kāi)始保交樓將成為政策重心，再到 11 月地產(chǎn)“三支箭”緩解房企融資壓力，且隨著疫情放開(kāi)，在多個(gè)利空逐步消化后， 2023 年預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)是政策落到實(shí)地看到改變的階段，其中將需求端作為突破口，盤(pán)活資產(chǎn)。從銷(xiāo)售端看，2022年一線城市銷(xiāo)售變化不大，二三線城市銷(xiāo)售下滑明顯，未來(lái)或仍需進(jìn)一步下調(diào)房貸利率來(lái)刺激地產(chǎn)銷(xiāo)售，但2023年在國(guó)民經(jīng)濟(jì)、居民收入預(yù)期改善以及房企信用風(fēng)險(xiǎn)緩解的環(huán)境下，或?qū)⒋碳ひ徊糠中枨?。從土地端看，房企拿地意愿依然較弱，土地市場(chǎng)能否回暖在一定程度上取決于銷(xiāo)售市場(chǎng)的復(fù)蘇，房企投資信心恢復(fù)尚需時(shí)間，土地市場(chǎng)短期可能難以扭轉(zhuǎn)。從施工端看，2022年在保交樓政策背景下，房企資金更多是流向竣工端，新開(kāi)工和施工端同比回落較多。中長(zhǎng)期來(lái)看，土地購(gòu)置面積影響后期新開(kāi)工面積， 隨著年末房企資金壓力部分緩解，今年上半年拿地面積會(huì)有邊際改善，而從新開(kāi)工和竣工的擬合數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年初竣工面積同比下滑速度將有所放緩，竣工端可能在2023年下半年出現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，但更多是得益于2022年的基數(shù)較低。

總體來(lái)看，政策疊加以及2022年低基數(shù)效應(yīng)下，2023年房地產(chǎn)行業(yè)基本面有望企穩(wěn)，在“保交樓”政策目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，竣工端有望率先企穩(wěn)，2023年實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)；銷(xiāo)售端受制于2022年新開(kāi)工下滑，預(yù)計(jì)今年會(huì)小幅下滑或持平；新開(kāi)工受制于銷(xiāo)售與土地端的表現(xiàn)延續(xù)下滑。因此我們預(yù)計(jì)2023 年地產(chǎn)行業(yè)仍是處于修復(fù)而非反轉(zhuǎn)，大型房地產(chǎn)國(guó)企指標(biāo)數(shù)據(jù)仍會(huì)優(yōu)于小型房企，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注銷(xiāo)售端和拿地等先行指標(biāo)。

三

弱現(xiàn)實(shí)制約盤(pán)面上方高度

1、年初總體屬于淡季，關(guān)注年后國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)

PVC下游較為分散多為小企業(yè)，開(kāi)工季節(jié)性較為明顯，通常元旦之后開(kāi)工下滑，春節(jié)期間達(dá)到年底開(kāi)工最低水平，然后在3月初開(kāi)工逐步恢復(fù)正常。其實(shí)可以發(fā)現(xiàn)在11月整個(gè)宏觀氛圍好轉(zhuǎn)背景下，PVC的需求端卻為見(jiàn)到實(shí)質(zhì)性改善，一方面處于常規(guī)季節(jié)性淡季，如與地產(chǎn)最相關(guān)的管材和型材開(kāi)工從11月起開(kāi)工逐步回落，另外一方面則是在于政策落到實(shí)地尚需時(shí)間，從PVC的預(yù)售來(lái)看，節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)情況并非很多，但生產(chǎn)企業(yè)的遠(yuǎn)月貨源訂單尚可，下游更多還是準(zhǔn)備春節(jié)后復(fù)蘇，春節(jié)前現(xiàn)貨市場(chǎng)基本處于有價(jià)無(wú)市狀態(tài)。而作為國(guó)內(nèi)PVC 下游第三大需求的 PVC 鋪地制品在2023年則有可能下滑， 國(guó)內(nèi) PVC 地板且主要用于出口歐美，其中出口美國(guó)占比接近 60%，2022年P(guān)VC地板出口主要受到了全球經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期影響，一方面美國(guó)的經(jīng)銷(xiāo)商鋪地制品成品庫(kù)存較高；另一方面出口至歐洲等地減少則是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)下行壓力帶來(lái)消費(fèi)需求下降，2022 年全年地板出口量同比下滑 12%左右，2023年海外歐美仍是處于高位通脹時(shí)期，出口的相關(guān)產(chǎn)品同比或仍將下滑。

總體來(lái)看，2023年處于外弱內(nèi)強(qiáng)格局，PVC粉及PVC鋪地制品的出口大概率同比出現(xiàn)一定下滑，而國(guó)內(nèi)需求是存在較強(qiáng)的復(fù)蘇預(yù)期，重點(diǎn)看節(jié)后開(kāi)始的需求驗(yàn)證。

2、庫(kù)存壓力延續(xù)，關(guān)注后期去庫(kù)速度

2022年P(guān)VC 整體庫(kù)存變化不同于往年，一季度海外原油價(jià)格持續(xù)上漲疊加歐美檢修，國(guó)內(nèi)出口增加導(dǎo)致去庫(kù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)提前， 但是 4 月開(kāi)始，隨著上海等華東地區(qū)疫情導(dǎo)致下游整體開(kāi)工偏慢，華東去庫(kù)速度較緩，從 5-6 月開(kāi)始部分區(qū)域物流好轉(zhuǎn)，上游到貨穩(wěn)定而下游需求較慢，入庫(kù)速度大于出庫(kù)速度，華東華南中游庫(kù)存都出現(xiàn)一定累積，特別是華東區(qū)域，當(dāng)年庫(kù)存處于近幾年偏高水平，到了9-10 月初雖然步入秋季檢修，上游開(kāi)工下滑，但需求端出現(xiàn)旺季不旺的格局，中游庫(kù)存仍在累積。10 月中旬，由于疫情導(dǎo)致物流運(yùn)輸受到影響，中游華東倉(cāng)庫(kù)到貨減少，中游庫(kù)存開(kāi)始去化，但需注意的是華東的去庫(kù)并不是由于需求端轉(zhuǎn)好，而是上游出庫(kù)減少，庫(kù)存相當(dāng)于向上游轉(zhuǎn)移，而非轉(zhuǎn)移到下游需求端，可以看到的是上游企業(yè)廠庫(kù)庫(kù)存從 10 月中旬開(kāi)始大幅累積，到 12 月初達(dá)到最高水平， 12月開(kāi)始隨著疫情逐步放開(kāi)，中游到貨將增加，中游開(kāi)始累庫(kù)，上游庫(kù)存則是下降，但社會(huì)總庫(kù)存依舊會(huì)處于歷史同期高位，在庫(kù)存未能轉(zhuǎn)移至下游時(shí)，中上游庫(kù)存壓力仍較為明顯，這是 PVC 的弱現(xiàn)實(shí)的表現(xiàn)。

整體來(lái)看，春節(jié)期間仍是處于累庫(kù)狀態(tài)，去年的庫(kù)存累積至今年初，使得期初庫(kù)存壓力相對(duì)較大，庫(kù)存的絕對(duì)值預(yù)計(jì)將高于往年，然而今年過(guò)年較早，意味著后期去庫(kù)拐點(diǎn)也會(huì)提前，后期則重點(diǎn)關(guān)注社會(huì)庫(kù)存的去庫(kù)速度而非絕對(duì)量，這將是驗(yàn)證需求的關(guān)鍵，另外也可以關(guān)注貿(mào)易商庫(kù)存狀況，這部分則是展示中游參與者態(tài)度。

四

總結(jié)

對(duì)于PVC而言節(jié)前主要是在強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)之間的博弈，在疫情放開(kāi)后2023年國(guó)內(nèi)將著實(shí)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，地產(chǎn)鏈相關(guān)品種均存在修復(fù)預(yù)期，而與之相關(guān)的品種中，PVC漲幅是弱于玻璃和螺紋，主要在于PVC的基本面弱勢(shì)，例如玻璃和PVC雖然都處于高庫(kù)存品種，但玻璃供給端在不斷縮減且年前存在冬儲(chǔ)政策，供需狀況及估值角度均好于PVC。對(duì)于PVC而言，2022年11月以來(lái)，宏觀驅(qū)動(dòng)強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)，預(yù)期強(qiáng)于現(xiàn)實(shí)，年后則是驗(yàn)證現(xiàn)實(shí)階段，從2022年歷史行情中預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈來(lái)看，強(qiáng)預(yù)期通常會(huì)先拉動(dòng)盤(pán)面上漲，現(xiàn)實(shí)若被證偽，則盤(pán)面將會(huì)回落。2023年若暫不考慮黑天鵝事件，整體宏觀預(yù)期強(qiáng)于2022年，三大風(fēng)險(xiǎn)包括海外加息、疫情防控以及地產(chǎn)政策，目前均已得到釋放，在外部環(huán)境改善情況下對(duì)于PVC而言則更需要看到產(chǎn)業(yè)內(nèi)的修復(fù)。春節(jié)前走強(qiáng)預(yù)期邏輯，節(jié)后則看現(xiàn)實(shí)狀況，短期交易節(jié)奏上關(guān)注預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的轉(zhuǎn)化，重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)是PVC后期的社會(huì)庫(kù)存去化速度。中期來(lái)看，2023全年基調(diào)走復(fù)蘇，宏觀預(yù)期向好，從實(shí)際需求角度上看，我們更傾向于下半年的現(xiàn)實(shí)端改善，屆時(shí)在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)共振下PVC可能達(dá)到年內(nèi)的高點(diǎn)，那么年后若有一定回調(diào)將是一個(gè)入場(chǎng)機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期來(lái)看，地產(chǎn)大周期下行未改，2022年的地產(chǎn)新開(kāi)工下滑將影響是2024年的竣工端，屆時(shí)PVC需求經(jīng)歷修復(fù)之后可能再度回落。

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