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來源：海通期貨

一、2023年春節(jié)期間外盤倫鋁市場表現(xiàn)

1月以來市場持續(xù)交易加息放緩和國內(nèi)積極政策帶來的樂觀預(yù)期，內(nèi)外鋁價均出現(xiàn)明顯反彈。1月20日收盤滬鋁主力2303收于19465元/噸，周漲945元/噸，漲幅為5.10%。國內(nèi)過節(jié)期間，宏觀樂觀情緒繼續(xù)支撐倫鋁，倫鋁先漲后跌整體高位整理，1月20日倫鋁收盤價為2590美元/噸，節(jié)日期間五個交易日最低價2593美元/噸，最高價2664美元/噸，截至1月27日收盤倫鋁收于2627.50美元/噸，較節(jié)前漲37.5美元/噸，漲幅1.45%。

LME三月升貼水維持貼水狀態(tài)，截至1月27日LME鋁升貼水（0-3）為-35.50美元/噸，較節(jié)前的28.25美元/噸下滑7.25美元/噸；LME鋁升貼水（3-15）為-105.5美元/噸，較節(jié)前的92.75美元/噸下滑12.75美元/噸。

庫存方面，節(jié)日期間海外LME鋁庫存先減后增，1月16日-27日雙周LME庫存增加1.23萬噸至41.55萬噸，增幅為3.0%，整體仍處于歷年偏低水平；1月16日-27日雙周LME鋁注銷倉單占比回落8.96%至43.53%。

二、歷年春節(jié)前后鋁價走勢回顧

回顧2018年-2023年國內(nèi)鋁價走勢，節(jié)前一周鋁價出現(xiàn)上漲的年份為2019年、2021年和2023年，其中2023年的節(jié)前大漲主因宏觀情緒樂觀帶動。2018年節(jié)前鋁價以下跌為主，主因采暖季限產(chǎn)不及預(yù)期，2022年則表現(xiàn)震蕩。節(jié)后首個交易日出現(xiàn)下跌的有2018、2019、2020，其中2018年節(jié)后仍以下跌為主，主因采暖季限產(chǎn)不及市場預(yù)期，產(chǎn)能釋放過快庫存超預(yù)期累庫，且年內(nèi)新增產(chǎn)能預(yù)期較高；2020年開年大幅低開則主因突發(fā)疫情影響需求，市場情緒悲觀。節(jié)后首個交易日出現(xiàn)上漲的有2021年、2022年，其中2021年節(jié)后的上漲主要受到宏觀層面提振和需求預(yù)期樂觀的帶動，2022年節(jié)后的上漲主因海外俄烏沖突引發(fā)供應(yīng)擔(dān)憂且國內(nèi)供應(yīng)也出現(xiàn)突發(fā)減產(chǎn)，同時近兩年節(jié)后一周鋁價均仍以上漲為主。

從基本面看，每年過年期間1月底至2月份正值鋁消費季節(jié)性淡季，鋁錠社會庫存也一般處于累庫周期當(dāng)中，此時需求端通常較為低迷，因此影響鋁價的主要因素為宏觀環(huán)境和供應(yīng)端的邊際變化，以及對未來需求的預(yù)期。

三、歷年春節(jié)前后庫存變動情況

從供需季節(jié)性看，每年一季度是鋁消費的傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，一至二月份下游加工企業(yè)普遍放假，鋁材開工率明顯走低，而電解鋁冶煉生產(chǎn)并未停止，因此春節(jié)前后通常也是鋁錠庫存快速累積的階段。

根據(jù)近5年歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，春節(jié)期間電解鋁的累庫幅度基本為春節(jié)前后兩個月電解鋁產(chǎn)量總計的10%左右。其中2020年因突發(fā)疫情導(dǎo)致需求現(xiàn)實和預(yù)期均陷入悲觀，電解鋁累庫幅度居歷年高位，春節(jié)前后9周時間鋁錠累庫量達(dá)87.9萬噸，累計增幅達(dá)143.9%，疊加上鋁棒庫存累積增量整體超100萬噸，占春節(jié)前后兩個月產(chǎn)量占比的17%。從累庫節(jié)奏上看，一般在節(jié)前二至三周左右鋁錠開始進(jìn)入累庫階段，在春節(jié)期間達(dá)到累庫周期高峰，節(jié)后隨著下游企業(yè)開工需求回升累庫幅度逐步下降，整個累庫周期持續(xù)九至十周左右，期間平均累庫水平為57萬噸，其中節(jié)前平均累庫水平為22萬噸，節(jié)后平均累庫水平為35萬噸。

從2023年累庫節(jié)奏上看，春節(jié)前第三周的電解鋁庫存累庫幅度居高，節(jié)前第三周累庫量達(dá)8.4，增幅近17%，提前進(jìn)入了春節(jié)前累庫節(jié)奏，主因今年下游多數(shù)企業(yè)因訂單偏少及務(wù)工人員返鄉(xiāng)等問題放假較早，后續(xù)在節(jié)前二周和一周累庫幅度表現(xiàn)也均略高于往年。在春節(jié)期間國內(nèi)鋁錠到貨量集中，截至1月28日國內(nèi)鋁錠庫存較節(jié)前增加18.5萬噸，庫存總量達(dá)92.9萬噸，增幅達(dá)24.9%。對比2021年與2022年春節(jié)期間累庫12.6、14萬噸的總量，周度庫存增幅歷史同期偏高，同時庫存絕對量較去年同期庫存增長20.3萬噸。分地區(qū)看鞏義、無錫、南海三地到貨集中，庫存增幅較大，倉庫反饋仍有在途鋁錠將在近期入庫。節(jié)后第一周隨著下游逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)現(xiàn)貨成交或逐步活躍，但因鑄錠量增加和前期途中到貨，預(yù)計節(jié)后國內(nèi)鋁錠庫存仍將處于季節(jié)性累庫狀態(tài)，累庫高點或達(dá)120萬噸以上偏高位，累庫時間或?qū)⒀永m(xù)至2月底。

四、節(jié)后鋁價判斷

總體來說，春節(jié)期間倫鋁先漲后跌整體高位整理，波動率略低于市場預(yù)期，一方面反映出市場對于海外加息放緩已經(jīng)逐步反應(yīng)，另一方面反映出市場對于國內(nèi)節(jié)后復(fù)工和需求的修復(fù)仍有預(yù)期，因此節(jié)后鋁價的走勢或更多依賴于國內(nèi)實際消費的表現(xiàn)。

從基本面上看節(jié)日期間國內(nèi)鋁錠到貨量集中，社會庫存累庫總量較去年偏高。供應(yīng)端貴州、云南等西南電解鋁企業(yè)維持前期限電生產(chǎn)狀態(tài)，春節(jié)期間暫未復(fù)產(chǎn)，內(nèi)蒙古及甘肅新增產(chǎn)能少量釋放。需求端受過節(jié)放假影響下游開工仍維持偏弱，年后隨著下游逐步復(fù)工，預(yù)計開工和成交將逐步活躍。整體看供應(yīng)增量有限，且市場對于消費樂觀預(yù)期仍在仍支撐鋁價，不過鋁錠社會庫存仍處累庫周期對鋁價有一定壓力，且消費即將進(jìn)入驗證階段，需謹(jǐn)慎密切關(guān)注節(jié)后實際消費表現(xiàn)和累庫幅度，同時關(guān)注美聯(lián)儲2月議息會議。

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