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春節(jié)過后，大連玉米期價在春節(jié)后的第一個交易日開盤后出現(xiàn)補漲，但是之后幾個交易日連盤玉米期價持續(xù)性走低。昨日主力C2303合約跌破2800元/噸的整數(shù)關(guān)口，減倉下挫1.62%，收報于2788元/噸，創(chuàng)六周以來新低。大連玉米期貨價格從2022年5月底的3028高位跌至同年7月底的2500左右之后，雖然價格在反復震蕩中也有上漲走勢，但我們認為，國內(nèi)玉米仍處于一輪跌勢當中，其價格難以突破去年5月份時的高點。在宏觀面和情緒面交易之后，市場交易邏輯將回歸至供需基本面。

2022年國內(nèi)玉米價格和外盤玉米的期價聯(lián)動性顯著大于之前的年份，相關(guān)度高達91%以上，我們認為本年度國內(nèi)玉米市場與國際市場的聯(lián)動性愈發(fā)加強。2021/22年度全球玉米供給、需求和庫存均增長，增長量主要來自于巴西和烏克蘭，而縱觀2021/22年度和2022/23年度，需求端走弱更加值得我們注意。按照市場正常的發(fā)展規(guī)律，需求應呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，這也是2022年在不利天氣帶來的減產(chǎn)預期、地緣沖突帶來的產(chǎn)業(yè)鏈沖擊的背景下，價格得以走高的原因所在，而需求的弱勢將這一供給缺口邏輯證偽。同時，雖然全球玉米庫消比沒有達到峰值，但是近三年一直處于相對的歷史高位，同時從產(chǎn)量和消費量的絕對數(shù)值來看，2022年全球玉米產(chǎn)量和其消費量之間的差距收窄，產(chǎn)消趨于平衡。另外一點就是俄烏局勢的不確定發(fā)展因素，雖然黑海谷物出口協(xié)議在去年11月得以延期4個月，但是在延期之前聯(lián)合國是希望促成一年的延期，所以到今年3月中旬，這一局面將再次面臨不確定性，不確定性的反饋會提前在盤面上有所體現(xiàn)。我們看到美農(nóng)在1月份的供需報告中，對黑海地區(qū)數(shù)據(jù)的調(diào)整帶來了利多的影響，報告中上調(diào)了烏克蘭22/23年度出口數(shù)據(jù)，調(diào)高了300萬噸至2050萬噸，同時下調(diào)烏克蘭國內(nèi)飼用消費需求150萬噸至500萬噸，這樣算下來烏克蘭玉米的庫銷比降低到了20%左右，而上月庫銷比是27%。春節(jié)期間，俄烏之間的沖突仍在發(fā)酵，近期黑海出口船只數(shù)量驟減，烏克蘭也一直指責俄羅斯在聯(lián)合協(xié)調(diào)中心出現(xiàn)了持續(xù)阻止黑海谷物倡議實施的行為，人為增加船只排隊，數(shù)據(jù)顯示出口量比一個月前減少近30%。但是現(xiàn)在黑海局勢給全球谷物市場帶來的影響越來越小，雖然23年市場仍然會針對俄烏戰(zhàn)爭對黑海谷物出口情況進行反復炒作，但是我們認為很難再出現(xiàn)22年3月份時給市場帶來的沖擊。

國內(nèi)方面，從供給角度來看，一方面，玉米價格仍處價格高位，高位運行的價格會使得農(nóng)戶種植積極性有所提高；另一方面，替代品的預期增加將使得國內(nèi)玉米缺口得以補充。從需求角度來看，飼用方面，生豬養(yǎng)殖利潤高位回落，加之飼料企業(yè)原料谷物選擇呈現(xiàn)多樣性，企業(yè)配方調(diào)配更加成熟，即便小麥能量替代效用不能恢復，但是進口玉米、稻谷、高粱、大麥等替代品均擠占國內(nèi)玉米需求，將使得供需緊平衡像供需平衡的方向發(fā)展。深加工方面，淀粉價格高企抑制需求，政策方面燃料乙醇的發(fā)展抑制淀粉需求，深加工整體需求不樂觀。我們已經(jīng)看到玉米期貨和現(xiàn)貨端最近都在回調(diào)，由于前期的邏輯是基層惜售加之收儲消息的提振作用，供給不足給盤面帶來支撐，那么接下來預計這種階段性的高價情況會受到賣壓的沖擊，疊加供需面的其他因素，供應的增加會大于需求的增加，玉米價格仍將偏弱運行。

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