【資料圖】

來(lái)源：CFC金屬研究

摘要

上游工廠快速?gòu)?fù)產(chǎn)，鐵合金供應(yīng)有望在2月末來(lái)到歷史最高水平附近。而下游需求進(jìn)場(chǎng)緩慢，鋼廠多以消耗庫(kù)存的方式來(lái)應(yīng)對(duì)消耗需求的增加，且貿(mào)易商投機(jī)需求依然不足。整體供應(yīng)大于需求，價(jià)格有向生產(chǎn)成本靠攏的驅(qū)動(dòng)?？紤]到上游工廠累庫(kù)幅度相對(duì)溫和，虧損銷售的壓力一般；而期現(xiàn)商第一周出貨已經(jīng)差不多結(jié)束，未來(lái)期現(xiàn)商出貨壓力也不大。因此，成本支撐相對(duì)有效。硅鐵生產(chǎn)成本7500-7600元/噸、硅錳生產(chǎn)成本7100-7200元/噸，盤面05合約仍有200-300元/噸左右的下跌空間。

策略：

短期觀望為主，關(guān)注成本支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

利好政策出臺(tái)，鋼廠補(bǔ)庫(kù)超預(yù)期

一

供應(yīng)先于需求增長(zhǎng)，價(jià)格企穩(wěn)仍需時(shí)日

春節(jié)之后，鐵合金企業(yè)快速提產(chǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，硅鐵周度產(chǎn)量12.14萬(wàn)噸，較節(jié)前最后一周增加1.17萬(wàn)噸，硅錳周度產(chǎn)量21.06萬(wàn)噸，較節(jié)前最后一周增加8800余噸。本周鐵合金生產(chǎn)利潤(rùn)出現(xiàn)明顯收縮，硅鐵利潤(rùn)下降400元/噸、硅錳利潤(rùn)下降100元/噸左右?，F(xiàn)階段硅鐵生產(chǎn)企業(yè)均有利潤(rùn)，硅錳北方尚有利潤(rùn)，供應(yīng)端短期尚不足以看到大面積減產(chǎn)發(fā)生。按照當(dāng)前的復(fù)產(chǎn)強(qiáng)度來(lái)看，2月底鐵合金產(chǎn)量有望來(lái)到歷史最高水平附近。工廠生產(chǎn)強(qiáng)度如此之大，下游需求能否有效支撐？

出口基本穩(wěn)定的情況下，下游主要需求來(lái)源于兩方面，一是鋼廠等日常消耗需求和補(bǔ)庫(kù)需求，二是貿(mào)易商投機(jī)需求。

鋼廠需求層面，日常消耗需求緩慢增長(zhǎng)，而補(bǔ)庫(kù)需求不多，甚至是以消耗庫(kù)存來(lái)應(yīng)對(duì)日常消耗需求的增長(zhǎng)。鋼廠盈利率緩慢增長(zhǎng)，噸鋼利潤(rùn)盈虧平衡附近，整體利潤(rùn)水平并無(wú)顯著好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)鋼廠維持當(dāng)前的復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。最新一周日均鐵水產(chǎn)量228.6萬(wàn)噸，環(huán)比上周增加1.6萬(wàn)噸左右，雖然產(chǎn)量同比去年不低，但是每周的邊際增量要比去年少，對(duì)鐵合金采購(gòu)的訴求增長(zhǎng)較為緩慢。另一方面，鋼廠硅鐵可用天數(shù)21.35天、硅錳22.7天。在去年鋼廠大面積虧損時(shí)，硅鐵庫(kù)存可用天數(shù)16.96天、硅錳18.56天，可以作為鋼廠極限安全庫(kù)存的有效參考。現(xiàn)階段，鋼廠庫(kù)存顯著高于極限庫(kù)存，在利潤(rùn)沒(méi)有好轉(zhuǎn)前，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿不大。鋼廠維持當(dāng)前庫(kù)存采購(gòu)節(jié)奏、并適度消耗現(xiàn)有庫(kù)存，足以應(yīng)對(duì)復(fù)產(chǎn)。

貿(mào)易商投機(jī)需求層面，評(píng)估難度較大。但是，從現(xiàn)貨市場(chǎng)成交價(jià)格和成交量來(lái)看，本周硅鐵下跌100元/噸左右、硅錳下跌20-60元/噸不等，并沒(méi)有激發(fā)貿(mào)易商大量入場(chǎng)采購(gòu)，投機(jī)情緒也一般。

整體來(lái)看，產(chǎn)量先于需求恢復(fù)，價(jià)格仍將維持偏弱格局。未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注：1.鋼材終端需求恢復(fù)進(jìn)展，將決定鋼廠復(fù)產(chǎn)強(qiáng)度；2.下方成本支撐有效性，將決定工廠是否減產(chǎn)。

二

壓縮利潤(rùn)式第二輪下跌開啟，下跌空間評(píng)估

第二輪價(jià)格下跌，需要關(guān)注三方面：工廠生產(chǎn)成本、工廠庫(kù)存壓力和期現(xiàn)商對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的沖擊。

就成本支撐而言，內(nèi)蒙、寧夏硅鐵生產(chǎn)成本在7500-7600元/噸附近，硅錳在7100-7200元/噸附近，離目前的盤面價(jià)格仍有200-300元/噸左右的空間。在供應(yīng)先于需求增長(zhǎng)的背景下，價(jià)格有向成本區(qū)間靠攏的壓力。此外，上游工廠庫(kù)存累庫(kù)幅度較節(jié)前預(yù)判的低很多。目前，硅鐵工廠庫(kù)存接近6萬(wàn)噸、硅錳工廠庫(kù)存接近18萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度相對(duì)溫和，工廠虧損銷售的壓力并不大。而至于期現(xiàn)商是否大量低價(jià)出貨，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格造成短期沖擊方面?？紤]到節(jié)后第一周價(jià)格下跌過(guò)程中，基差已經(jīng)快速修復(fù)至期貨貼水，期現(xiàn)商出貨已經(jīng)差不多結(jié)束，未來(lái)期現(xiàn)出貨壓力并不大。因此，成本支撐依然有效。

三

結(jié)論與操作建議

上游工廠快速?gòu)?fù)產(chǎn)，鐵合金供應(yīng)有望在2月末來(lái)到歷史最高水平附近。而下游需求進(jìn)場(chǎng)緩慢，鋼廠多以消耗庫(kù)存的方式來(lái)應(yīng)對(duì)消耗需求的增加，且貿(mào)易商投機(jī)需求依然不足。整體供應(yīng)大于需求，價(jià)格有向生產(chǎn)成本靠攏的驅(qū)動(dòng)。硅鐵生產(chǎn)成本7500-7600元/噸、硅錳生產(chǎn)成本7100-7200元/噸，盤面05合約仍有200-300元/噸左右的下跌空間?？紤]到上游工廠累庫(kù)幅度相對(duì)溫和，虧損銷售的壓力一般；而期現(xiàn)商第一周出貨已經(jīng)差不多結(jié)束，未來(lái)期現(xiàn)商出貨壓力也不大。因此，目前判斷成本支撐有效，前期賣保離場(chǎng)后觀望。

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