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來(lái)源：CFC金屬研究

摘要

本周二晚間（北京時(shí)間時(shí)間2月13日21:30）美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局即將公布2月份美國(guó)通脹數(shù)據(jù)，而就在數(shù)據(jù)公布之前，勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局在上周五（2月11日）向市場(chǎng)透露，已經(jīng)調(diào)整了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）分項(xiàng)的最新權(quán)重，根據(jù)官方消息，該機(jī)構(gòu)希望通過(guò)調(diào)整每個(gè)類(lèi)別（例如食品或住房）的權(quán)重，以準(zhǔn)確反映美國(guó)人的消費(fèi)習(xí)慣。這種調(diào)整從每?jī)赡暾{(diào)一次改為現(xiàn)在的一年調(diào)一次。定于下周二公布的1月份CPI會(huì)首次納入上述調(diào)整。

對(duì)于此次通脹而言，如果實(shí)際落地的數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，那么對(duì)于市場(chǎng)而言，無(wú)疑將形成顯著沖擊。自2023年初以來(lái)，受通脹下降的預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向可能性的推動(dòng)，市場(chǎng)一直在快速推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升，并同時(shí)刺激全球資產(chǎn)價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。然而，如果該報(bào)告揭示了前幾個(gè)月通貨緊縮趨勢(shì)的預(yù)期變化，它可能會(huì)粉碎市場(chǎng)的希望，并導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)。

正文

本周二晚間（北京時(shí)間時(shí)間2月13日21:30）美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局即將公布2月份美國(guó)通脹數(shù)據(jù)，而就在數(shù)據(jù)公布之前，勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局在上周五（2月11日）向市場(chǎng)透露，已經(jīng)調(diào)整了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）分項(xiàng)的最新權(quán)重，根據(jù)官方消息，該機(jī)構(gòu)希望通過(guò)調(diào)整每個(gè)類(lèi)別（例如食品或住房）的權(quán)重，以準(zhǔn)確反映美國(guó)人的消費(fèi)習(xí)慣。這種調(diào)整從每?jī)赡暾{(diào)一次改為現(xiàn)在的一年調(diào)一次。定于下周二公布的1月份CPI會(huì)首次納入上述調(diào)整。

從歷史上看，BLS每10年更新一次消費(fèi)權(quán)重，以反映城市消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣。2002年，BLS開(kāi)始每?jī)赡旮乱淮沃С鰴?quán)重，以更快地反映消費(fèi)者支出的變化。隨著時(shí)間的推移，許多國(guó)家采用了年度消費(fèi)物價(jià)指數(shù)支出權(quán)重更新。BLS產(chǎn)生消費(fèi)者支出的連續(xù)估計(jì)，使得每年的權(quán)重更新方法成為可能。年度支出權(quán)重更新使BLS能夠在消費(fèi)者支出發(fā)生重大變化時(shí)保持相關(guān)性，就像新冠肺炎疫情期間發(fā)生的那樣。雖然支出習(xí)慣的突然轉(zhuǎn)變不能反映在年度更新中，但年度支出變化是長(zhǎng)期的進(jìn)步。BLS分析了年度支出變化，并確認(rèn)2022年1月的支出權(quán)重更新應(yīng)使用2019年和2020年的消費(fèi)者支出。雖然在過(guò)去幾年中，最近的一年通常是最相關(guān)的，但2020年的支出非常反常，以至于兩年數(shù)據(jù)的平均值產(chǎn)生了2022年指數(shù)的最相關(guān)支出權(quán)重。對(duì)于2023年，BLS確定2021年的消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)將比2019年和2020年更相關(guān)。

對(duì)于此次通脹而言，如果實(shí)際落地的數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，那么對(duì)于市場(chǎng)而言，無(wú)疑將形成顯著沖擊。自2023年初以來(lái)，受通脹下降的預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向可能性的推動(dòng)，市場(chǎng)一直在快速推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升，并同時(shí)刺激全球資產(chǎn)價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。然而，如果該報(bào)告揭示了前幾個(gè)月通貨緊縮趨勢(shì)的預(yù)期變化，它可能會(huì)粉碎市場(chǎng)的希望，并導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)生重大逆轉(zhuǎn)。

分析師預(yù)測(cè)，整體CPI將環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，同比增長(zhǎng)6.2%。與此同時(shí)，核心CPI預(yù)計(jì)將環(huán)比上漲0.4%，同比上漲5.7%。。

最近修訂的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)也重新調(diào)整了各個(gè)組成部分的權(quán)重，導(dǎo)致其相對(duì)重要性發(fā)生變化。例如，曾在2022年下半年提供有意義的通縮推動(dòng)力的能源，其權(quán)重將從7.86%降至6.92%。與此同時(shí)，住房的重要性從32.92%顯著上升至34.41%，而二手車(chē)和卡車(chē)從3.62%下降至2.66%。權(quán)重的這些變化可能會(huì)導(dǎo)致CPI在年初變得更熱。例如，來(lái)自車(chē)主等價(jià)租金的通脹沖動(dòng)可能會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)推動(dòng)價(jià)格上漲，而二手車(chē)價(jià)格下降的影響將不會(huì)那么明顯。修正后的數(shù)據(jù)顯示，去年上半年的通脹水平低于下半年。股市所關(guān)注的反通脹沖動(dòng)沒(méi)有最初想象的那么強(qiáng)烈，而且?guī)缀醪淮嬖凇?/P>

此外，一月份，二手車(chē)和汽油等一些在下半年下降的因素出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。1月份Manheim二手車(chē)指數(shù)上漲了2.5%，這可能表明未來(lái)幾個(gè)月實(shí)際CPI二手車(chē)指數(shù)也將上漲。Manheim二手車(chē)價(jià)值通常領(lǐng)先實(shí)際CPI二手車(chē)指數(shù)1至2個(gè)月。然而，由于這些收益在經(jīng)修訂的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)中的權(quán)重較低，其積極影響可能有限。與此同時(shí)，汽油價(jià)格的上漲也應(yīng)該對(duì)1月份的CPI產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用，盡管汽油的權(quán)重從3.95%降至3.17%。

由于權(quán)重變化和最近一些通脹因素的增加，一月份的CPI報(bào)告將很難解讀。如果CPI高于預(yù)期的趨勢(shì)繼續(xù)下去，可能會(huì)帶來(lái)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。通脹掉期市場(chǎng)的趨勢(shì)總體上呈上升趨勢(shì)，1月份掉期的同比增幅從1月10日的低點(diǎn)5.88%升至2月9日的6.2%，這與分析師對(duì)1月份報(bào)告的一致估計(jì)相符。此外，周五1個(gè)月零息通脹掉期市場(chǎng)的定價(jià)繼續(xù)顯示1月份通脹預(yù)期上升。定價(jià)表明，市場(chǎng)預(yù)測(cè)1月份CPI同比上漲6.22%，這是通脹數(shù)據(jù)上升趨勢(shì)的延續(xù)，甚至可能表明市場(chǎng)認(rèn)為實(shí)際整體通脹可能高于共識(shí)估計(jì)。

這種趨勢(shì)不僅限于一月份；到2023年6月份為止，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)6個(gè)月內(nèi)的掉期交易皆呈現(xiàn)出類(lèi)似的走勢(shì)。過(guò)去一個(gè)月，3月份的掉期交易上升了近60個(gè)基點(diǎn)，而6月份的預(yù)期數(shù)據(jù)從2%上升至2.55%。這些變化表明，市場(chǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月通脹會(huì)更高。不僅僅是通貨膨脹掉期在更高的通貨膨脹率中定價(jià)；債券市場(chǎng)也反映了這一趨勢(shì)。衡量名義收益率和實(shí)際收益率之差的1年期盈虧平衡通脹率已升至2.62%，遠(yuǎn)高于1月9日1.63%的低點(diǎn)。盈虧平衡利率的上升表明，債券市場(chǎng)也預(yù)計(jì)短期內(nèi)通脹將會(huì)上升。

此外，密歇根大學(xué)的一年期通脹預(yù)期已升至4.2%，這是三個(gè)月來(lái)首次上升。盡管仍低于高點(diǎn)，但與通脹掉期和債券市場(chǎng)趨勢(shì)一致。這表明，多個(gè)市場(chǎng)指標(biāo)的通脹預(yù)期都在上升。而對(duì)于利率市場(chǎng)而言，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)利率政策極端押注的倉(cāng)位近期也有所上升，SOFRA月94日?qǐng)?zhí)行價(jià)格的未平倉(cāng)合約從2月6日的4.4萬(wàn)份躍升至17.8萬(wàn)份。這意味著到到期日，聯(lián)邦基金利率為6%或更高。

2023年年度內(nèi)的首次美聯(lián)儲(chǔ)利率決議偏鴿，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于未來(lái)的加息政策將更加看重加息程度對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的影響，并且表示目前通脹水平已近出現(xiàn)了明顯下移，通脹壓力大幅緩解，因此，對(duì)于市場(chǎng)而言，未來(lái)的貨幣政策空間或者加息的速率都將顯著受制于經(jīng)濟(jì)基本面的綜合情況而不是通脹的單一指標(biāo)。在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布之后，強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)使得市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)期的貨幣政策空間再度修正，數(shù)據(jù)公布之前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本輪的政策利率高點(diǎn)在5%左右，但是在數(shù)據(jù)公布之后已經(jīng)上升到了5.25%，也就是說(shuō)在目前的利率基礎(chǔ)上，市場(chǎng)再度認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)存在50個(gè)bp的加息空間，從市場(chǎng)周期上看，也從之前預(yù)估的3月結(jié)束加息推遲到5月結(jié)束加息。

并且，從最近金融市場(chǎng)的“另類(lèi)”交易來(lái)看，出現(xiàn)了極少數(shù)的交易員預(yù)計(jì)9月FOMC會(huì)議前聯(lián)邦基金利率將達(dá)到6%。SOFRA月94日?qǐng)?zhí)行價(jià)格的未平倉(cāng)合約從2月6日的4.4萬(wàn)份躍升至17.8萬(wàn)份。這意味著到到期日，聯(lián)邦基金利率為6%或更高。盡管市場(chǎng)的各個(gè)部分都發(fā)出了警告，但股票市場(chǎng)仍然生活在幻想中。它似乎并不十分關(guān)心即將發(fā)布的CPI報(bào)告。最近的報(bào)告的隱含波動(dòng)率僅為23.6%，遠(yuǎn)低于1月份CPI報(bào)告前兩天的35.8%、12月份的27.95%和11月份的40.7%。這表明，股市可能沒(méi)有完全消化通脹上升對(duì)經(jīng)濟(jì)和股價(jià)的潛在影響。

關(guān)鍵詞： 美國(guó)CPI