(資料圖片僅供參考)

來源：紫金天風(fēng)期貨研究所

觀點小結(jié)

核心觀點：中性偏多紙漿港口庫存累庫速度放緩，上周數(shù)據(jù)基本持平，同時下游紙廠利潤繼續(xù)改善，成品紙庫存整體窄幅去庫，或?qū){價剛需形成支撐。近期人民幣兌美元貶值，進口利潤進一步倒掛，國內(nèi)現(xiàn)貨價格下跌速度放緩，期貨主力合約估值偏低，基差維持在400點附近，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)后，盤面或有一定反彈。后期需繼續(xù)關(guān)注港庫及需求恢復(fù)情況。

國際發(fā)運情況：偏多加拿大木片問題短期無解、芬蘭罷工問題繼續(xù)發(fā)酵、智利大火影響有限，整體上全球針葉漿供應(yīng)恢復(fù)緩慢，針葉漿中歐報價堅挺，短期內(nèi)下跌空間不大。

國內(nèi)供應(yīng)：中性從12月國內(nèi)進口數(shù)據(jù)及1月智利出口中國數(shù)據(jù)來看，供應(yīng)恢復(fù)尚無明顯改善。

國內(nèi)需求：偏多下游成品紙庫存整體窄幅去庫，紙廠出貨量環(huán)比上升，對用漿剛需形成支撐。

庫存情況：中性歐洲木漿庫存和中國港庫累庫速度放緩，國內(nèi)出現(xiàn)去庫跡象，尚需繼續(xù)觀察。

進口利潤：偏多現(xiàn)貨連續(xù)下跌后，針葉進口利潤進一步倒掛。截至2月20日，針葉進口利潤降至-216元/噸，闊葉進口利潤降至-590元/噸。

宏觀因素：偏空美聯(lián)儲維持鷹派態(tài)度，加息預(yù)期升溫，全球衰退預(yù)期繼續(xù)強化。

全球供應(yīng)：針葉漿供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期后延

紙漿近期供應(yīng)變動

數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)整理 紫金天風(fēng)期貨

紙漿全球發(fā)運情況

2022年12月W20紙漿發(fā)運量達到460萬噸左右（同比-5.7%），單月同比增速首次變負，全年累計發(fā)運5344萬噸（同比+2.3%），處于歷史高位水平。

從結(jié)構(gòu)上看，2022年12月W20針葉漿發(fā)運量達到187萬噸（同比-9.2%），全年累計發(fā)運2248萬噸（同比-2%），針葉發(fā)運量仍然偏緊；12月W20闊葉漿發(fā)運量達到258萬噸（同比-3.5%），全年累計發(fā)運2866萬噸（同比+5.5%），整體處于歷史高位。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風(fēng)期貨

11月紙漿貿(mào)易流有所改善

2022年11月W20針葉漿至北美發(fā)運量為63萬噸（同比-11%），1-11月累計發(fā)運718萬噸（同比+1%）；11月至西歐發(fā)運量為100萬噸（同比-9%），1-11月累計發(fā)運1207萬噸（+4%）；11月至中國發(fā)運量為142萬噸（同比+14%），1-11月累計發(fā)運1489萬噸（+1%）。

貿(mào)易流角度，化學(xué)漿至歐美發(fā)運量的同比增速開始由正轉(zhuǎn)負，至中國發(fā)運量同比增幅明顯，一定程度上表示了部分歐美需求轉(zhuǎn)向中國。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風(fēng)期貨

12月全球紙漿對中國供應(yīng)偏緊

2022年12月全球針葉漿至中國發(fā)運量同比-16%，全年累計同比-14%；12月全球闊葉漿至中國發(fā)運量同比-7%，全年累計同比+8%。整體來看，12月對中國的紙漿發(fā)運量再次減少，國內(nèi)紙漿供應(yīng)仍然偏緊。

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全球需求：全球衰退預(yù)期維持

全球宏觀情況

上周美國的通脹和零售數(shù)據(jù)漲幅均超出市場預(yù)期，高通脹使得美聯(lián)儲繼續(xù)維持鷹派立場，美國加息預(yù)期升溫，全球衰退預(yù)期強化。

國內(nèi)元宵節(jié)后整體工業(yè)有一定復(fù)蘇，但較春節(jié)前預(yù)期來說偏低。

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全球文化用紙發(fā)運情況（分區(qū)域）

2022年12月全球印刷書寫紙發(fā)運量596萬噸（同比-9%），全年累計同比-2%。

其中，北美印刷書寫紙發(fā)運量同比-0.76%，全年累計同比+4.93%；西歐同比-27%，全年累計同比-8.75%；亞洲同比-3.8%，全年累計同比-2.16%。

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全球文化用紙發(fā)運情況（分紙種）

2022年12月全球非涂布紙發(fā)運量同比-4.8%，全年累計同比+0.4%；12月全球涂布紙發(fā)運量同比-13.8%，全年累計同比-2.2%。全球文化用紙發(fā)運偏弱。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 紫金天風(fēng)期貨

全球庫存：累庫速度放緩

全球紙漿庫存情況

W20漂針漿11月庫存環(huán)比+0.5%，同比-7.5%；W20漂闊漿11月庫存環(huán)比-1.9%，同比-6.7%，針葉庫存偏高，闊葉庫存偏低。

歐洲12月針葉漿庫存26萬噸，環(huán)比+6%，同比+10.7%。Europulp數(shù)據(jù)顯示，12月歐洲木漿港庫133.1萬噸，環(huán)比+0.04%，同比+17.58%。累庫速度有所放緩。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 Wind 卓創(chuàng) 紫金天風(fēng)期貨

北美文化紙庫存情況

2022年12月北美雙膠紙和銅版紙庫存環(huán)比下降（雙膠環(huán)比-5%；銅版環(huán)比-4%），整體庫存水平處于歷史低位。

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國內(nèi)紙漿庫存情況

截至2023年2月16日，五地港口總庫存212萬噸，累庫速度減緩（環(huán)比-0.47%，同比+13.74%）。其中針葉漿港庫+倉單環(huán)比-0.01%，同比-17%，闊葉漿港存環(huán)比-0.7%，同比+22%。

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國內(nèi)供應(yīng)：供應(yīng)恢復(fù)尚無明顯改善

國內(nèi)紙漿進口情況

2022年12月我國紙漿進口量236萬噸（環(huán)比-5%，同比+24%），全年累計進口2917萬噸（同比-2%），整體仍處于歷史高位。其中針葉漿12月進口61萬噸（環(huán)比-1%，同比+5%）， 全年累計進口717萬噸（同比-15%）；闊葉漿12月進口99萬噸（環(huán)比-8%，同比+19%），全年累計進口1280萬噸（同比+2%）。整體上闊葉進口供應(yīng)仍強于針葉。

2023年1月智利漂針漿出口中國11萬噸（環(huán)比-23%，同比-31%），漂闊漿出口中國5萬噸（環(huán)比-10%，同比-35%）。智利銀星對中國供應(yīng)仍然偏緊。

數(shù)據(jù)來源：PPPC 彭博 中國海關(guān) 紫金天風(fēng)期貨

國內(nèi)需求：

下游紙廠開工回升，利潤繼續(xù)改善

紙漿整體需求情況

從總體產(chǎn)量來看，2022年12月機制紙及紙板產(chǎn)量1203萬噸，連續(xù)兩個月上漲（環(huán)比+0.6%，同比-4.8%），全年累計產(chǎn)量1.16億噸，累計同比+0.78%，處于歷史高位水平。

從成品紙（白卡、雙膠、雙銅和生活用紙）周度產(chǎn)量來看，截至2023年2月16日，四類成品紙周產(chǎn)量總計79.67萬噸（環(huán)比+10%，同比+34%），產(chǎn)量回升速度較快，預(yù)計將對紙漿維持一定剛需。

數(shù)據(jù)來源：Wind 隆眾 紫金天風(fēng)期貨

成品紙產(chǎn)量

分紙種來看，截至2023年2月16日，白卡周產(chǎn)量24.1萬噸（環(huán)比+10.55%），生活用紙周產(chǎn)量26.97萬噸（環(huán)比+18.55%），增幅相對較大；雙膠紙周產(chǎn)量19.3萬噸（環(huán)比+1.58%），銅版紙周產(chǎn)量9.3萬噸（環(huán)比+5.68%），文化紙產(chǎn)量增幅相對較小。整體上紙廠處于節(jié)后季節(jié)性復(fù)工階段，增產(chǎn)速度較快。

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紙廠開工率

截至2023年2月16日，白卡紙周開工率78.5%（環(huán)比+7.5%），雙膠紙周開工率67.7%（環(huán)比+1%），銅版紙周開工率69%（環(huán)比+4%），生活紙周開工率70.1%（環(huán)比+10%）。

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紙廠庫存

截至2023年2月16日，白卡紙庫存114.6萬噸（環(huán)比-3.78%），雙膠紙庫存88.3萬噸（環(huán)比-1%），銅版紙庫存55.3萬噸（環(huán)比-2.5%），生活紙庫存天數(shù)為20.1天（環(huán)比+1.3天）。成品紙庫存整體窄幅去庫。

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紙廠利潤

分紙種來看，白卡、雙膠、雙銅和生活用紙周利潤繼續(xù)回升，白卡紙周利潤環(huán)比+71元/噸，生活紙環(huán)比+171元/噸，雙膠紙周利潤+108元/噸，銅版紙周利潤+94元/噸。

終端需求有一定復(fù)蘇，紙廠出貨有所增加，同時紙漿系成品紙先后發(fā)布漲價函，漲幅約在100-200元/噸之間，紙廠利潤結(jié)構(gòu)有所改善。但從產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，由于目前下游紙廠比上游漿廠基本面更差，產(chǎn)業(yè)利潤改善或會向上游傳導(dǎo)，從而支撐漿價。

數(shù)據(jù)來源：Wind 隆眾 紫金天風(fēng)期貨

價差及持倉

中歐漿價走勢對比

截至2023年2月20日，挪威漿紙交易所中國針葉漿CIF價格為900美元/噸，中國闊葉漿CIF價格為758美元/噸，近期中國漿價較為穩(wěn)定，針葉漿價小幅上漲5美元；歐洲針葉漿價格（35%折扣）901美元/噸，闊葉漿價格（30%折扣）935美元/噸，歐洲針葉價格相對穩(wěn)定，闊葉有所下跌。

數(shù)據(jù)來源：路透 彭博紫金天風(fēng)期貨

針闊價差及內(nèi)外價差

截至2023年2月20日，針葉進口利潤降至-216元/噸，闊葉進口利潤降至-590元/噸，針闊葉漿進口利潤進一步倒掛。

截至2023年2月20日，國內(nèi)針闊價差維持在1150元/噸，國外針闊價差維持在100美元/噸，相對穩(wěn)定，后期隨著國外闊葉新增產(chǎn)能投產(chǎn)，針闊價差或會進一步拉大。

數(shù)據(jù)來源：Wind 隆眾 紫金天風(fēng)期貨

基差小幅走弱，倉量數(shù)量小幅減少

數(shù)據(jù)來源：Wind 紫金天風(fēng)期貨

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