【資料圖】

來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

觀點(diǎn)小結(jié)

核心觀點(diǎn)：中性煤炭止跌企穩(wěn)，成本崩塌邏輯告一段落?；貧w到甲醇基本面，定性看是供需雙增，但利潤(rùn)回升下，2月底重啟裝置較多，會(huì)給人供應(yīng)回歸大于需求的感覺(jué)，主要原因是需求較難量化，但其實(shí)需求也在持續(xù)恢復(fù)中，不可小覷。但05合約的終點(diǎn)受限于寶豐投產(chǎn)及興興的停車，同時(shí)煤止跌下短期向下空間有限，震蕩對(duì)待。

動(dòng)力煤：中性非電需求有所恢復(fù)，日耗開(kāi)始攀升，港口及坑口止跌企穩(wěn)。

內(nèi)地現(xiàn)貨：偏多傳統(tǒng)下游持續(xù)恢復(fù)下，內(nèi)地成交有所轉(zhuǎn)好，且上游工廠庫(kù)存不高，價(jià)格支撐堅(jiān)挺。

MTO利潤(rùn)：中性MTO利潤(rùn)繼續(xù)修復(fù)，但部分工廠利潤(rùn)修復(fù)有限，富德開(kāi)始檢修。

伊朗進(jìn)口：中性前期伊朗部分裝置因?yàn)樘鞖庠蛑貑⑼七t，目前傳聞已開(kāi)始陸續(xù)準(zhǔn)備重啟。

下游需求：偏多傳統(tǒng)下游需求持續(xù)恢復(fù)中。

上游利潤(rùn)：偏空煤價(jià)下跌后上游利潤(rùn)持續(xù)大幅恢復(fù)，邊際裝置重啟意愿較強(qiáng)。

下游利潤(rùn)：中性偏弱震蕩。

政策影響：偏多動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)保供。

煤炭止跌企穩(wěn)

日耗繼續(xù)攀升，港口止跌企穩(wěn)

隨著非電行業(yè)逐步恢復(fù)，日耗持續(xù)攀升，上周港口詢價(jià)增多，價(jià)格止跌企穩(wěn)，5500K報(bào)價(jià)1020元/噸附近。目前港口庫(kù)存小幅回落，整體水平仍舊高企，持續(xù)反彈驅(qū)動(dòng)仍待觀察。

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坑口快速下跌，上游利潤(rùn)回升

此輪坑口價(jià)格快速下跌，內(nèi)蒙5500K坑口價(jià)跌至750-800元/噸，近期開(kāi)始企穩(wěn)，拉煤車數(shù)量增多。此輪坑口煤價(jià)跟隨港口快速下滑，上游工廠利潤(rùn)修復(fù)幅度較大，目前內(nèi)蒙煤制現(xiàn)金流利潤(rùn)在100元/噸附近。

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供應(yīng)快速回歸

內(nèi)地開(kāi)工率回升預(yù)期較強(qiáng)

國(guó)內(nèi)開(kāi)工回落。截止2月16日全國(guó)開(kāi)工率為66.7%，周環(huán)比減少1.6個(gè)百分點(diǎn)。隨著利潤(rùn)快速回歸，2月底重啟裝置較多。

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2月底回歸裝置較多

從裝置動(dòng)態(tài)來(lái)看，2月底重啟裝置較多，河南鶴壁60萬(wàn)噸/年預(yù)計(jì)于2.25附近出產(chǎn)品、陜西潤(rùn)中60萬(wàn)噸/年預(yù)計(jì)2月底附近重啟、山西華昱120萬(wàn)噸/年預(yù)計(jì)2月底附近重啟、寶豐一期150萬(wàn)噸/年預(yù)計(jì)2.24附近重啟。

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內(nèi)地庫(kù)存小幅去化，訂單量下滑

內(nèi)地庫(kù)存小幅去化，訂單量下滑。截止2月15日，西北企業(yè)庫(kù)存為29.20萬(wàn)噸，周環(huán)比減少0.55萬(wàn)噸；待發(fā)訂單量為15.80萬(wàn)噸，周環(huán)比減少4.38萬(wàn)噸。

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傳統(tǒng)下游需求繼續(xù)恢復(fù)

內(nèi)地傳統(tǒng)下游復(fù)工節(jié)奏加快，截止2月16日傳統(tǒng)下游開(kāi)工率在43.8%附近，其中甲醛開(kāi)工率回升較大，截止2月16日甲醛開(kāi)工率為28.6%，周環(huán)比增加8個(gè)百分點(diǎn)。

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港口低庫(kù)存下基差較強(qiáng)

港口庫(kù)存小幅累積，可流通性較差

港口庫(kù)存小幅累積，截止2月15日，港口庫(kù)存為75.52萬(wàn)噸，較節(jié)前增加4.01萬(wàn)噸。目前了解到2月進(jìn)口縮量下，港口可流通貨源稀少且貨源較為集中，支撐基差表現(xiàn)偏強(qiáng)，需關(guān)注伊朗裝置回歸動(dòng)態(tài)。

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MTO利潤(rùn)低位修復(fù)

MTO利潤(rùn)低位修復(fù)，截止2月16日MTO開(kāi)工率為80.2%，周環(huán)比增加0.55%。從裝置檢修動(dòng)態(tài)來(lái)看，寧波富德60萬(wàn)噸/年已于2月19日附近停車，預(yù)計(jì)短修10天；大唐多倫46萬(wàn)噸/年計(jì)劃于2.22上下游同步停車，預(yù)期20天左右。

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供需雙增，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱

近端偏緊，05終點(diǎn)壓力仍然較大

由于煤價(jià)下跌過(guò)快，使得上游利潤(rùn)快速修復(fù)至盈利水平，邊際裝置重啟預(yù)期較強(qiáng)，2月中下共有約240萬(wàn)噸裝置等待重啟。另外，2-3月的進(jìn)口縮量支撐港口基差，預(yù)計(jì)2下到3上進(jìn)口都較難有明顯增量。

但是市場(chǎng)對(duì)于05合約的終點(diǎn)較為看空，主要是寧夏寶豐240萬(wàn)噸/年預(yù)計(jì)3月中旬附近投產(chǎn)，而興興69萬(wàn)噸/年也預(yù)計(jì)4月停車，所以05合約高度受限。

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平衡表

平衡表調(diào)整

本周平衡表調(diào)整：下調(diào)2月產(chǎn)量，2月小幅去庫(kù)；上調(diào)3-4月產(chǎn)量及需求量，3月開(kāi)始基本面逐步寬松，4月進(jìn)口回歸，壓力增大。

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