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來源：CFC金屬研究

摘要

從近期市場行情的主導(dǎo)邏輯看，強(qiáng)預(yù)期與基本面利好因素形成共振，短期驅(qū)動(dòng)礦價(jià)強(qiáng)勢運(yùn)行。從基本面看，成材表需及建材成交環(huán)比改善超市場預(yù)期，鋼廠生產(chǎn)對于原料的需求疊加低原料庫存給予礦價(jià)上行較高的確定性。從市場預(yù)期看，目前市場仍在交易宏觀環(huán)境偏暖的邏輯，國內(nèi)地產(chǎn)、基建行業(yè)政策利好頻出，兩會(huì)樂觀預(yù)期難證偽。

需求改善疊加鋼廠低庫存，對礦價(jià)構(gòu)成較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。近期建材成交、成材表需超預(yù)期改善，是近期黑色系原料及成材價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)。本周成材產(chǎn)量及市場情緒整體上行，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量仍將持續(xù)好轉(zhuǎn)。近期以二手房市場為代表的房地產(chǎn)市場情況有明顯好轉(zhuǎn)，然而我們對房市改善的可持續(xù)性保持謹(jǐn)慎。二手房市場的短期回暖不能完全代表基本面的好轉(zhuǎn)，可持續(xù)性尚待觀察。從庫存量及庫存消費(fèi)比指標(biāo)來看，鐵礦庫存已處于近三年的低位，鋼廠低庫存的現(xiàn)狀對于鐵礦價(jià)格構(gòu)成較強(qiáng)支撐。然而鋼廠盈利自去年下半年起始終在低位徘徊，在低盈利的情況下，鋼廠短期內(nèi)很難有強(qiáng)烈的補(bǔ)庫動(dòng)機(jī)。

成材利潤持續(xù)受擠壓，監(jiān)管及加息風(fēng)險(xiǎn)仍存。從鋼廠盈利視角看，自去年10月底開始，鋼廠長流程利潤難以回正，始終處于負(fù)數(shù)區(qū)間或者盈虧平衡線附近。在鐵礦及成材價(jià)格處于階段性高位的情況下，近期礦價(jià)仍面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，并為潛在的負(fù)反饋提供條件。近期美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，2月制造業(yè)PMI環(huán)比改善，為美聯(lián)儲(chǔ)更為鷹派的加息提供有利依據(jù)。相較于春節(jié)前的樂觀，市場開始交易今年3、5、6月各加息25bp的預(yù)期。考慮到鐵礦盤面估值短期處于高位，若宏觀環(huán)境進(jìn)一步收緊，對礦價(jià)的影響可能較大。

短期來看，礦價(jià)易漲難跌，暫以偏多思路對待，兩會(huì)前運(yùn)行節(jié)奏主要取決于市場交易情況及監(jiān)管動(dòng)態(tài)，目前鐵礦短期估值處于高位，監(jiān)管及加息風(fēng)險(xiǎn)仍存，礦價(jià)上方高度需謹(jǐn)慎看待。有持倉者暫以多頭思路看待市場，風(fēng)險(xiǎn)趨避者可逢高止盈。

正文

一、引言

繼節(jié)后黑色系的整體回調(diào)和震蕩，鐵礦期貨于上周三起繼續(xù)保持強(qiáng)運(yùn)行，目前已突破前高位置。截止2月23日收盤，鐵礦主力合約收盤價(jià)908.5元/噸，相較于2月7日的階段性低位828.5元/噸上漲約9.6%。從近期市場行情的主導(dǎo)邏輯看，強(qiáng)預(yù)期與基本面利好因素形成共振，短期驅(qū)動(dòng)礦價(jià)強(qiáng)勢運(yùn)行。從基本面看，成材表需及建材成交環(huán)比改善超市場預(yù)期，鋼廠生產(chǎn)對于原料的需求疊加低原料庫存給予礦價(jià)上行較高的確定性。從市場預(yù)期看，目前市場仍在交易宏觀環(huán)境偏暖的邏輯，國內(nèi)地產(chǎn)、基建行業(yè)政策利好頻出，兩會(huì)樂觀預(yù)期難證偽。

2月21日傍晚，大商所發(fā)布關(guān)于調(diào)整鐵礦石期貨部分合約交易限額的通知，決定自2023年2月22日交易時(shí)（即2月21日夜盤交易小節(jié)時(shí)）起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在鐵礦石期貨I2305、I2306、I2307、I2308和I2309合約上單日開倉量不得超過1,000手，在鐵礦石期貨其他合約上單日開倉量不得超過2,000手。套期保值交易和做市交易的開倉數(shù)量不受限制。具有實(shí)際控制關(guān)系的賬戶按照一個(gè)賬戶管理。受該通知影響，21日夜盤小幅低開，礦價(jià)震蕩偏弱運(yùn)行至今。從主力合約的成交量及量比指標(biāo)看，近兩日市場交投減量明顯，價(jià)格漲幅低于成材和雙焦，先前高漲的市場情緒得到遏制。

短期來看，礦價(jià)易漲難跌，暫以偏多思路對待，兩會(huì)前運(yùn)行節(jié)奏主要取決于市場交易情況及監(jiān)管動(dòng)態(tài)，目前鐵礦短期估值處于高位，監(jiān)管及加息風(fēng)險(xiǎn)仍存，礦價(jià)上方高度需謹(jǐn)慎看待。有持倉者暫以多頭思路看待市場，風(fēng)險(xiǎn)趨避者可逢高止盈。

二、需求改善疊加鋼廠低庫存，對礦價(jià)構(gòu)成較強(qiáng)驅(qū)動(dòng)

近期建材成交、成材表需超預(yù)期改善，是近期黑色系原料及成材價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)。從需求端看，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，上周螺紋表需221.77萬噸，環(huán)比增85.5萬噸。2月20日全國主流貿(mào)易商建筑用鋼成交量20.01萬噸，21日為18.61萬噸，而上周均值為14.39萬噸，環(huán)比增量較大。從盤面表現(xiàn)上看，相關(guān)數(shù)據(jù)一經(jīng)發(fā)布后，對市場的提振效果立竿見影。日均鐵水產(chǎn)量隨節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)持續(xù)小幅上行，上周為230.81萬噸，環(huán)比增加2.15萬噸，本周成材產(chǎn)量及市場情緒整體上行，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量仍將持續(xù)好轉(zhuǎn)。

近期以二手房市場為代表的房地產(chǎn)市場情況有明顯好轉(zhuǎn)，然而我們對房市改善的可持續(xù)性保持謹(jǐn)慎。從周度高頻數(shù)據(jù)上看，2月份一二三線城市的商品房市場成交情況尚未恢復(fù)到節(jié)前水平，但二手房市場成交量的復(fù)蘇情況較快，其中二線城市的二手房成交量表現(xiàn)最為強(qiáng)勁。我們觀察到，近期二手房市場情況的好轉(zhuǎn)既有宏觀環(huán)境回暖后原先積壓需求的釋放，也和開發(fā)商開年?duì)帢I(yè)績、近期市場媒體唱多炒作有關(guān)。據(jù)媒體報(bào)道，近期市場存在經(jīng)營貸置換房貸的事件。因此二手房市場的短期回暖不能完全代表基本面的好轉(zhuǎn)，可持續(xù)性尚待觀察。

從庫存量及庫存消費(fèi)比指標(biāo)來看，鐵礦庫存已處于近三年的低位，鋼廠低庫存的現(xiàn)狀對于鐵礦價(jià)格構(gòu)成較強(qiáng)支撐。上周全國鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存總量為9237.10萬噸，環(huán)比減少35.65萬噸，庫存消費(fèi)比32.67天，環(huán)比減少0.43天。鋼廠進(jìn)口礦日耗持續(xù)上升，上期鋼廠庫存不升反降，表明鋼廠按需補(bǔ)庫意愿較強(qiáng)。本期鋼廠盈利率為35.93%，環(huán)比下降2.6%。鋼廠盈利自去年下半年起始終在低位徘徊，在低盈利的情況下，鋼廠短期內(nèi)很難有強(qiáng)烈的補(bǔ)庫動(dòng)機(jī)。

供給端對于短期礦價(jià)的影響偏中性。本期澳巴發(fā)運(yùn)由降轉(zhuǎn)增，環(huán)比增452.3萬噸至2303.2萬噸。今年一季度主流礦山的整體發(fā)運(yùn)趨勢略高于近三年平均水平，各大礦山對于近期的生產(chǎn)規(guī)劃總體偏積極。然而一季度澳巴地區(qū)往往受到颶風(fēng)及雨季天氣的影響，市場對于鐵礦供給存在季節(jié)性減量的預(yù)期。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，19日巴西圣保羅州北部海岸地區(qū)遭受暴雨襲擊，引發(fā)洪水和山體滑坡，有超過10個(gè)城市受災(zāi)，其中5個(gè)城市宣布進(jìn)入公共災(zāi)難狀態(tài)。由于暴雨地區(qū)離礦山有一定距離，暫時(shí)未造成顯著影響。

三、成材利潤持續(xù)受擠壓，監(jiān)管及加息風(fēng)險(xiǎn)仍存

成材利潤持續(xù)受擠壓，礦價(jià)面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。從鋼廠盈利視角看，自去年10月底開始，鋼廠長流程利潤難以回正，始終處于負(fù)數(shù)區(qū)間或者盈虧平衡線附近。這一現(xiàn)象既與下游需求低迷、成材價(jià)格受到抑制有關(guān)，也受到鐵礦原料價(jià)格的表現(xiàn)強(qiáng)勢影響。目前主力合約螺礦比處于近年較低水平，主因近期鐵礦盤面價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于螺紋。低利潤制約鋼廠生產(chǎn)意愿，在鐵礦及成材價(jià)格處于階段性高位的情況下，近期礦價(jià)仍面臨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，并為潛在的負(fù)反饋提供條件。

美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)仍存，對大宗商品市場構(gòu)成系統(tǒng)性壓力。近期美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，2月制造業(yè)PMI環(huán)比改善，為美聯(lián)儲(chǔ)更為鷹派的加息提供有利依據(jù)。據(jù)22日晚間公布的1月議息會(huì)議紀(jì)要，美聯(lián)儲(chǔ)整體維持緊縮貨幣政策的態(tài)度，并預(yù)期未來將有更多的加息。相較于春節(jié)前的樂觀，市場開始交易今年3、5、6月各加息25bp的預(yù)期?？紤]到鐵礦盤面估值短期處于高位，若宏觀環(huán)境進(jìn)一步收緊，對礦價(jià)的影響可能較大。

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