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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

周五美國1月核心PCE物價指數(shù)超預期上漲，通脹指標升溫刺激美元飆升，進一步強化美聯(lián)儲今年進一步加息以抑制通脹的預期，美元指數(shù)攀升至近七周高點，導致美元計價的商品普跌，ICE原糖主力合約周五跌幅達到3.2%，但當前原糖貿(mào)易流緊張的基本面還在延續(xù)，價格回到20美分/磅以下后預計將吸引投機性多頭資金入場；國內(nèi)在原糖走弱的背景下再次回到5900元/噸附近，市場對于廣西產(chǎn)量的分歧仍然偏大，但是國內(nèi)整體的供應多寡依然取決于境外糖源的輸入情況，僅是依靠廣西的減產(chǎn)難以驅(qū)動鄭糖再創(chuàng)新高。

關(guān)注焦點：

1、 短期貿(mào)易流緊張的趨勢預計延續(xù)：印度減產(chǎn)和出口的縮減，巴西新季或推遲開榨，機構(gòu)上調(diào)下一季巴西乙醇消費總量；

2、 廣西產(chǎn)量的分歧尚存，但國內(nèi)整體的供應多寡依然取決于境外糖源的輸入情況；外盤的Back結(jié)構(gòu)或?qū)е鹿獕毫笾谩?/STRONG>

短期貿(mào)易流緊張的趨勢繼續(xù)延續(xù)

此前由于市場對于22/23年度印度和泰國的增產(chǎn)預期極為一致，不少機構(gòu)也因此將22/23年度全球食糖的供需調(diào)至過剩，因此外盤呈現(xiàn)出明顯的back結(jié)構(gòu)；但近期印度增產(chǎn)的預期不斷被質(zhì)疑，市場整體對22/23榨季印度產(chǎn)量的預估從初期的3600萬噸下調(diào)至3400萬噸附近，作為第一季度全球主要的原糖供應方，印度產(chǎn)量的下調(diào)意味著食糖可出口量的縮減，印度產(chǎn)量和出口量的預期差不斷刺激著近月合約的飆升。

近期關(guān)于印度產(chǎn)量的信息繼續(xù)發(fā)酵，印度的糖產(chǎn)量預計低于行業(yè)機構(gòu)和政府機構(gòu)此前的估計。根據(jù)路透消息，由于主要種植區(qū)降雨過剩以及季風降雨后半段時間里持續(xù)的光照不足，甘蔗普遍早熟也意味著印度或面臨提前收榨，據(jù)悉主產(chǎn)區(qū)馬邦和卡邦的部分糖廠當前已經(jīng)面臨蔗料不足的情況，當前同比增加的收榨糖廠數(shù)量能夠初步印證。

印度雙周累計的生產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，截至2月15日，印度食糖產(chǎn)量為2284萬噸，較去年同期的2222萬噸增加62萬噸。當前已有17家糖廠停止壓榨作業(yè)，去年同期為12家，2月之前預計還將有20家糖廠收榨。需要注意的是，當前印度雙周的生產(chǎn)數(shù)據(jù)并未兌現(xiàn)印度減產(chǎn)的預期，后續(xù)需要關(guān)注其生產(chǎn)進度，謹防出現(xiàn)新的預期差。

目前全球最大的食糖貿(mào)易商Alvean表示，目前該機構(gòu)預計印度產(chǎn)量為3350萬噸，但是不排除最終產(chǎn)量會下調(diào)至3300萬噸以下。產(chǎn)量的下調(diào)也意味著出口配額的縮減，當前是否有第二批出口配額尚未完全明了，但是較為確定的是，一旦印度減產(chǎn)落實、沒有進一步的出口計劃，將會影響全球第二季度原糖的供應量，同時市場將對作為第二季度定價核心巴西的供應情況更加敏感，也就是全球原糖供應端的容錯度在降低。

巴西新季尚存一些不確定性。如此前的報告中提到，03合約交割后對緊張貿(mào)易流的擔心預計降溫，原糖有回落的可能性，但之后需要關(guān)注定價重心的轉(zhuǎn)移和新的預期差。目前大家將太多“緩解緊張貿(mào)易流的期許”壓在巴西身上，一方面22/23季度遺留了月800-900萬噸的甘蔗，因此23/24榨季巴西提前開榨的預期強烈，一方面由于去年巴西降雨的充沛23/24榨季的甘蔗生長情況良好，且當前制糖較制醇的收益更加明顯，下個榨季巴西糖產(chǎn)量預計也將增加。但謹防一旦巴西出口放量的預期落空或再次出現(xiàn)類似于“印度增產(chǎn)落空的價格反彈”，從當前監(jiān)測到的信息來看，根據(jù)模型預測，目前巴西中南部的降雨量偏多，未來2周巴西中南部降雨量或是正常情況的1.5-2倍，降雨過剩的影響已經(jīng)在大豆收割緩慢上得以體現(xiàn)；如果3月降雨量持續(xù)維持高降雨量那么巴西提前開榨的預期可能落空；由于降雨過度導致巴西推遲開展的例子有很多，比如去年巴西由于3月-4月的降雨量過度，導致巴西22/23榨季推遲了半個月，而目前根據(jù)路透的模型預估，未來兩周（到3月1日）巴西圣保羅地區(qū)的降雨量將創(chuàng)近五年新高，需要持續(xù)關(guān)注后續(xù)的天氣模型，如果降雨依然偏多或?qū)е略嵌唐诶^續(xù)交易貿(mào)易流緊張的話題，進而使原糖的拐點后移。

巴西下一榨季的乙醇需求增加，但是主要原因來自甘蔗基數(shù)的增加，目前依然難以撼動食糖高產(chǎn)的預期。此外本周四StoneX預計，2023/24 年度巴西中南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量將達到 5.882 億噸，比上一季增長 5.5%。由于 2023/24 甘蔗作物的開始，含水乙醇的使用量應該會增加，產(chǎn)量更高，生物燃料的供應量更大，預計巴西對生物燃料的使用量將從 2022 年增長 5.4% 至 164 億升；但是目前原糖依然升水乙醇超4美分/磅，即使3月之后巴西或恢復燃料稅，預計制糖的收益仍然高于制醇，23/24榨季高制糖比和高糖產(chǎn)量的預期仍存，一定程度上對遠月原糖緊張的貿(mào)易流有所緩解。這也是原糖維持Back結(jié)構(gòu)本質(zhì)原因。

國內(nèi)整體供應多寡取決于境外糖源的輸入情況，外盤的Back結(jié)構(gòu)意味著國內(nèi)供應壓力或后置

國內(nèi)整體的供應多寡依然取決于境外糖源的輸入情況，未來上方錨定取決于進口成本：由于邊境管控程度預計弱于前兩年，糖漿和預拌粉的進口量或有增加，能抵消掉部分廣西減產(chǎn)的部分，因此僅依靠減產(chǎn)的話題不足以成為鄭糖持續(xù)上行的動力。鄭糖未來上方錨定取決于進口成本，原糖在03合約交割前預計繼續(xù)維持強勢，直到巴西開榨集中供應原糖之后，鄭糖受到進口成本的支撐明顯，目前原糖05、07、10合約均高于19美分/磅，折合成50%關(guān)稅的進口成本均在6000元/噸以上對鄭糖下方形成支撐；未來需要關(guān)注巴西降雨、新季開榨的情況以及國內(nèi)消費恢復預期是否證實，如果巴西產(chǎn)量和出口正常，原糖遠月緊張的貿(mào)易流將得到緩解，未來進口成本預計將有所降低，也就意味或國內(nèi)供應壓力將后置，鄭糖有跟隨原糖價格回落的風險。