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來源：CFC金屬研究

摘要

利多：

1、國(guó)內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，2月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5、1.9和3.5個(gè)百分點(diǎn)，三大指數(shù)均連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。

2、供應(yīng)端制約仍存，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)均已完成二次減產(chǎn)工作，新一輪減產(chǎn)總產(chǎn)能達(dá)78萬(wàn)噸左右，影響月產(chǎn)量約為6.5萬(wàn)噸左右，云南電解鋁總運(yùn)行產(chǎn)能回落至326萬(wàn)噸，低于去年同期337萬(wàn)噸水平。

3、本周國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比上周繼續(xù)上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)至63.0%。分版塊來看，周內(nèi)鋁板帶、線纜、型材、再生合金等多數(shù)加工板塊開工率出現(xiàn)上行，主因臨近消費(fèi)旺季、下游訂單持續(xù)回暖帶動(dòng)，其中鋁線纜及型材抬升幅度較為明顯。

利空：

1、美國(guó)2月ISM制造業(yè)PMI六個(gè)月來首次改善，但仍處收縮區(qū)間，物價(jià)指數(shù)大反彈，凸顯通脹壓力；美聯(lián)儲(chǔ)官員呼吁5%以上利率保持到明年，今年票委不排除3月加息50基點(diǎn)。

2、電解鋁成本端仍處低位，目前氧化鋁復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較快，價(jià)格穩(wěn)中略降。國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤消費(fèi)有所改善，煤價(jià)小幅回升。預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格持穩(wěn)，當(dāng)前完全成本已回落至17300元/噸附近，電解鋁冶煉利潤(rùn)小幅回升。

小結(jié)：美國(guó)通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定頑固性，市場(chǎng)預(yù)期緊縮政策將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，美元小幅走高壓制有色板塊。國(guó)內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，宏觀情緒有所改善。基本面看云南地區(qū)二次減產(chǎn)完成，四川、廣西地區(qū)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢，供應(yīng)端制約長(zhǎng)期存在。本周下游加工企業(yè)開工率明顯回升，帶動(dòng)現(xiàn)貨環(huán)節(jié)庫(kù)存去化，預(yù)計(jì)電解鋁庫(kù)存拐點(diǎn)將近，鋁價(jià)仍具反彈動(dòng)能。

操作策略：

宏觀情緒改善，基本面偏多。預(yù)計(jì)04合約下周波動(dòng)區(qū)間18500-18900元/噸，操作上建議逢低做多為主。

一

行情回顧

上周滬鋁震蕩偏強(qiáng)為主，價(jià)格重心小幅抬升。周初電解鋁社會(huì)庫(kù)存小幅累增，宏觀情緒偏弱的背景下，鋁價(jià)出現(xiàn)較大跌幅。周中國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，疊加國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨庫(kù)存再次去化，市場(chǎng)情緒改善推動(dòng)鋁價(jià)回升。臨近周末美元指數(shù)小幅回落，有色板塊略有修復(fù)，鋁價(jià)再次小幅上行。截止周五，滬鋁2304合約報(bào)收18775元/噸，周漲幅0.86%。

二

價(jià)格影響因素分析

1、國(guó)際宏觀：衰退預(yù)期推升避險(xiǎn)情緒，美元持續(xù)走弱

美國(guó)1月季調(diào)后耐用品訂單錄得2723億美元，較2022年12月下跌了4.5%，為2020年4月以來的最大環(huán)比跌幅。去年12月該數(shù)據(jù)環(huán)比上漲了5.1%，市場(chǎng)原先預(yù)計(jì)將下跌4%。

美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月ISM制造業(yè)指數(shù)上升至47.7。此前1月該數(shù)據(jù)創(chuàng)下2020年5月以來的最低位。同日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月Markit制造業(yè)PMI終值47.3，創(chuàng)2022年11月以來的終值新高。

美國(guó)2月ISM非制造業(yè)PMI錄得55.1，高于預(yù)期，這也表明原材料供應(yīng)和交貨時(shí)間有所改善，但仍構(gòu)成挑戰(zhàn)。展望未來，我們對(duì)增長(zhǎng)持樂觀態(tài)度。消費(fèi)者信心正在恢復(fù)，人們目前也更愿意花錢購(gòu)買奢侈品。但美國(guó)目前新住宅市場(chǎng)仍受到抵押貸款利率上漲的影響。由于成本趨于平穩(wěn)，入門級(jí)價(jià)格點(diǎn)的銷售額急劇下降。能源方面，由于存在對(duì)供應(yīng)連續(xù)性的持續(xù)擔(dān)憂，美國(guó)這個(gè)冬季的能源供應(yīng)成本非常高。

歐元區(qū)2月Markit制造業(yè)PMI終值為48.5，符合預(yù)期，略低于1月的48.8，意味著制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)第八個(gè)月下降。供應(yīng)商的交貨時(shí)間顯示供應(yīng)鏈壓力大幅緩解。另一方面，制造業(yè)產(chǎn)量基本穩(wěn)定，結(jié)束了連續(xù)8個(gè)月的產(chǎn)出收縮。2月份投入成本通脹再次大幅放緩，為2020年9月以來最低水平，產(chǎn)出價(jià)格通脹為兩年來最低。展望未來，與1月份相比，歐元區(qū)制造商對(duì)未來一年的前景略顯樂觀。

美國(guó)截至2月24日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為19萬(wàn)，預(yù)期為19.5萬(wàn)，前值19.2萬(wàn)。美國(guó)截至2月18日當(dāng)周續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為165.5萬(wàn)，預(yù)期為166.5萬(wàn)，前值165.4萬(wàn)。自今年1月初以來，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)便一直低于20萬(wàn)人，這在一定程度體現(xiàn)了美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說，在尋求控制通貨膨脹的同時(shí)，也在尋找勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的跡象，這也說明美聯(lián)儲(chǔ)可能不喜歡初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)發(fā)出的信號(hào)。強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)無(wú)疑將加大美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能，目前利率期貨市場(chǎng)已正式定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)利率峰值將升至5.5%。

2、國(guó)內(nèi)宏觀：國(guó)內(nèi)景氣周期繼續(xù)修復(fù)，市場(chǎng)期待兩會(huì)利好

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)日前發(fā)布了中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）。最新數(shù)據(jù)顯示，2月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5、1.9和3.5個(gè)百分點(diǎn)，三大指數(shù)均連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期繼續(xù)改善。2月份，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.5%，高于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)，升至近12個(gè)月來高點(diǎn)，企業(yè)信心繼續(xù)增強(qiáng)。從行業(yè)情況看，調(diào)查的21個(gè)行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)全部位于景氣區(qū)間，其中農(nóng)副食品加工、紡織、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車等10個(gè)行業(yè)位于60%以上高位景氣區(qū)間，企業(yè)對(duì)近期行業(yè)恢復(fù)發(fā)展較為樂觀。

2月份，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市加快，全國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平繼續(xù)回升。同時(shí)，盡管調(diào)查中反映訂單不足的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)占比較上月有所回落，但仍超過50%，表明市場(chǎng)需求不足問題仍較突出，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需鞏固。

3、庫(kù)存情況：電解鋁庫(kù)存周度累庫(kù)2.1萬(wàn)噸

據(jù)上海有色統(tǒng)計(jì)，3月2日，國(guó)內(nèi)電解鋁錠社會(huì)庫(kù)存126.9萬(wàn)噸，較上周四庫(kù)存增加2.1萬(wàn)噸，較2022年2月份歷史同期庫(kù)存增加14.9萬(wàn)噸。較春節(jié)前1.19日庫(kù)存累計(jì)增加52.4萬(wàn)噸。本周，周內(nèi)電解鋁錠庫(kù)存基本維持平穩(wěn)，較上周四（2.23日）庫(kù)存增加2.1萬(wàn)噸。其中分地區(qū)看，鞏義地區(qū)周度環(huán)比增加1萬(wàn)噸，限裝結(jié)束，運(yùn)輸陸續(xù)恢復(fù)，庫(kù)存總量超過2020年的高位，創(chuàng)歷史新高；南海地區(qū)環(huán)比上周庫(kù)存小幅下降0.3萬(wàn)噸，本周出貨情緒略有轉(zhuǎn)好疊加到貨偏少，庫(kù)存出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，但目前在途仍有部分積壓量，后期能否持續(xù)去庫(kù)仍需關(guān)注。

4、持倉(cāng)情況：持倉(cāng)量小幅減少

截至3月3日，上期所鋁總持倉(cāng)475374手，較上周480196減少4822手，本周鋁價(jià)小幅回升，總持倉(cāng)量小幅減少，其中空頭持倉(cāng)減少較為明顯。

三

結(jié)論與操作建議

美國(guó)通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定頑固性，市場(chǎng)預(yù)期緊縮政策將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，美元小幅走高壓制有色板塊。國(guó)內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，宏觀情緒有所改善?；久婵丛颇系貐^(qū)二次減產(chǎn)完成，四川、廣西地區(qū)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢，供應(yīng)端制約長(zhǎng)期存在。本周下游加工企業(yè)開工率明顯回升，帶動(dòng)現(xiàn)貨環(huán)節(jié)庫(kù)存去化，預(yù)計(jì)電解鋁庫(kù)存拐點(diǎn)將近，鋁價(jià)仍具反彈動(dòng)能。

策略

宏觀情緒改善，基本面偏多。預(yù)計(jì)04合約下周波動(dòng)區(qū)間18500-18900元/噸，操作上建議逢低做多為主。

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