【資料圖】

金價在3月20日觸及2009美元/盎司，這是一年前因俄烏沖突爆發(fā)金價觸及2070美元/盎司以來，再次抵達2000美元/盎司大關上方，引發(fā)諸多關注?？偟膩碚f，本輪金價上漲主要推動力是美聯(lián)儲連續(xù)加息正在誘發(fā)經(jīng)濟衰退和銀行業(yè)危機，市場緊張和不安情緒快速升溫，黃金再次充當避險工具。

黃金確定開始新一輪戰(zhàn)略漲勢

周智誠

美聯(lián)儲3月繼續(xù)加息個25基點，這很有可能就是本輪加息進程的最后一次，因為有明顯的實體經(jīng)濟衰退跡象和糟糕的銀行業(yè)危機；金價觸及2000美元/盎司大關，年內(nèi)大概率再創(chuàng)歷史新高。

美聯(lián)儲9次加息未能完全遏制通脹

美聯(lián)儲3月議息會議決定繼續(xù)加息25個基點，聯(lián)邦基金利率升至4.75%—5%目標區(qū)間，這是2007年9月即金融危機爆發(fā)前夕以來的最高水平。

本次加息是美聯(lián)儲自去年3月以來連續(xù)第九次加息，也是連續(xù)第二次幅度放慢至25個基點。美聯(lián)儲加息1年多，累計加息475個基點的效果卻令人失望。3月14日公布的美國2月CPI/核心CPI為6%/5.5%；3月15日公布的2月PPI/核心PPI為4.6%/4.4%；美聯(lián)儲更加看重的PCE/核心PCE物價指數(shù)在1月是5.4%/4.7%。所有這些通脹指標和美聯(lián)儲自己的“平均通脹2%”都相去甚遠，要想真正把通脹控制到2%，繼續(xù)加息是肯定的。但美國經(jīng)濟的現(xiàn)狀其實已經(jīng)不允許美聯(lián)儲繼續(xù)加息，因為各種各樣的經(jīng)濟衰退信號已經(jīng)出現(xiàn)。

各種各樣的經(jīng)濟衰退信號一再出現(xiàn)

加拿大物流公司Descartes Systems Group的最新報告顯示，美國海運集裝箱進口量在今年前兩個月下降了20%；今年1月和2月，以20英尺當量單位計算的入境美國集裝箱總量為380萬個，較2022年同期的478萬個大幅減少，基本和2019年同期的水平相當。

越來越多的來自實體經(jīng)濟的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟正在走向衰退。據(jù)就業(yè)公司Challenger， Gray &； Christmas的報告，美國企業(yè)在1月和2月的裁員人數(shù)達到了2009年以來的最高水平，在已宣布的逾18萬個裁減崗位中，科技行業(yè)占了三分之一以上。僅在2月，美國企業(yè)裁員人數(shù)就達到77770人，是一年前宣布的15245人的5倍多。3月15日公布的美國2月零售銷售額環(huán)比下降0.4%，跌幅大于預期，美國國內(nèi)媒體分析稱，面對頑固的高通脹和高利率，消費者被迫縮減開支。3月16日公布的美國3月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)為-23.2，但實際上美國目前所有的地方聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)全部都是負值。3月7日盤中，2年期美國國債收益率升至5.02%，為2007年以來的最高水平，而10年期國債收益率仍低于4%，2年期和10年期國債利差42年來首次超過100個基點；美債長短端利差倒掛往往是美國經(jīng)濟衰退的前兆。

銀行業(yè)危機持續(xù)推升市場不安情緒

3月10日早間美國監(jiān)管機構派出大量人員突擊尋訪硅谷銀行，隨后加州金融保護與創(chuàng)新部關閉了硅谷銀行，并將美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）指定為接收方，硅谷銀行成為2023年美國第一家倒閉的投保銀行機構。硅谷銀行倒閉的原因是流動性不足且資不抵債。

美國社會科學研究網(wǎng)估計了在美聯(lián)儲快速加息過程中，美國銀行的資產(chǎn)減值規(guī)模。研究顯示，美國銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)市值比其持有至到期的資產(chǎn)賬面價值低2萬億美元，所有銀行的按市值計價的銀行資產(chǎn)平均下降了10%。研究發(fā)現(xiàn)，即使只有半數(shù)未投保的儲戶決定提款，將有186家銀行面臨“硅谷銀行式”危機。

除了硅谷銀行，簽字銀行和第一共和銀行也已關門，西太平洋(行情601099,診股)合眾銀行搖搖欲墜。美國區(qū)域性銀行業(yè)危機爆發(fā)后的兩周時間內(nèi)，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表增加了3930億美元，并迅速接近一年前創(chuàng)下的8.95萬億美元的歷史最高值。在過去近一年的時間里，美聯(lián)儲通過QT也只不過縮減了大約6000億美元的資產(chǎn)負債表。

如果美國的區(qū)域性銀行還屬于規(guī)模較小的銀行，那么3月19日在瑞士政府的“撮合”下，瑞銀宣布以30億瑞郎收購的瑞信，則是全球性的大銀行。這次收購直接導致面值約160億瑞郎（約合172億美元）的瑞信Additional Tier 1（額外一級資本）債券將被完全歸零，引發(fā)市場激烈不滿和動蕩。

銀行業(yè)危機令美歐的加息進程難以為繼，甚至有可能為了緩解危機加速進入降息。據(jù)最新CME“美聯(lián)儲觀察”工具的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲5月加息25個基點的可能性僅為25%，因此很有可能美聯(lián)儲3月加息就是本輪加息最后一次。同時市場預計在接下來的5次FOMC會議上每一次降息25個基點，使年底的利率降至3.50%—3.75%。

今年黃金價格大概率再創(chuàng)歷史新高

截至3月23日的11個交易日里， 2年期美債收益率從5.05%跌至3.76%，下行129個基點，這是資金大量涌入國債避險的結果。這也預示著美聯(lián)儲距離降息越來越近，金價已經(jīng)從去年四季度開始快速上漲，有理由認為這就是金價對未來美國經(jīng)濟可能進入嚴重衰退和美聯(lián)儲降息的提前反應，金價出人意料地在3月再次頂破2000美元/盎司大關，預示著今年金價大概率再創(chuàng)歷史新高，同時這意味著金價的中長期戰(zhàn)略漲勢也已經(jīng)確定啟動，這無疑是市場參與者非常期待的。（作者單位：冠通期貨）

行業(yè)人士：黃金價格仍將在歷史高位徘徊

首席記者 譚亞敏

今年一季度，黃金呈現(xiàn)探底回升的走勢，價格重心較去年四季度大幅抬升。截至3月27日，倫敦金較年初累計上漲約7.43%，而2月7日至今，倫敦金的累計漲幅為4.76%，明顯強于白銀、銅以及原油等大類商品資產(chǎn)的走勢。

“近期在歐美銀行接連出現(xiàn)危機、美聯(lián)儲出手為銀行流動性托底后，市場對美聯(lián)儲貨幣政策轉向寬松的預期不斷升溫，疊加避險情緒驅動，黃金價格快速拉升，一度突破2000美元/盎司大關。然而歐美央行如期加息并認為在銀行系統(tǒng)風險可控的情況下將堅持遏制通脹，隨著恐慌情緒有所緩解，當前美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)仍存在韌性，黃金隨即自高位回調(diào)，但總體上在加息周期臨近尾聲的預期下仍在歷史高位附近振蕩?！睆V發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧說。

近期黃金表現(xiàn)強勢，中信建投(行情601066,診股)期貨貴金屬分析師王彥青認為，黃金走強的原因一是歐美爆發(fā)銀行業(yè)危機，并且這場危機逐漸從銀行擠兌風險升級成為銀行金融體系的信用風險，這催生了市場對于全球金融系統(tǒng)性風險的擔憂，避險情緒大幅上升，帶動美債風險偏好顯著回落，全球債券收益率下跌，直接對黃金形成估值上的利多效應。二是美聯(lián)儲3月偏鴿派的加息操作。2月初至今美國一系列的經(jīng)濟數(shù)據(jù)皆支撐美聯(lián)儲進一步加息，市場在這場銀行業(yè)危機之前一度預計美聯(lián)儲在3月將加息50個基點，并且本輪加息的終點——聯(lián)邦基金利率也被推升至5.5%以上。由于美聯(lián)儲也考慮到當下的金融系統(tǒng)風險，所以選擇了較為保守的加息方式，只加了25個基點，這反而令市場更加篤定美聯(lián)儲即將扭轉其貨幣政策，并提前押注美聯(lián)儲將在今年下半年開啟降息。這使得美元指數(shù)大幅走弱，對于黃金而言，也形成了明顯的利多效應。此外，自3月初以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表再度擴張，流動性寬裕也使得黃金估值進一步上升。

不過，期貨日報記者注意到，本周一黃金價格大幅走弱，從接近2000美元/盎司的高點快速回落。“上周五公布歐美PMI數(shù)據(jù)均持續(xù)轉好，特別是美國，其制造業(yè)以及服務業(yè)景氣指數(shù)均持續(xù)環(huán)比上升，這在一定程度上提振了市場的緊縮預期。另外，由于歐美央行的救市行為，市場逐漸從危機模式中平復，銀行也風險可控地緩解了市場避險情緒，風險偏好回歸帶動債券利率上升。”王彥青說。

當前影響黃金走勢的因素有哪些？葉倩寧認為，一是歐美央行持續(xù)加息帶來的經(jīng)濟衰退甚至是銀行危機，這個是持續(xù)提振黃金避險屬性的重要因素。因為黃金與風險資產(chǎn)價格的相關性較低，在危機來臨時更加具有配置價值。二是美聯(lián)儲的貨幣政策周期，這是由于黃金是美元計價的無息資產(chǎn)，貨幣政策周期與美元信用周期有較大關聯(lián)，當美元信用隨著貨幣寬松而轉弱，黃金往往有更好的表現(xiàn)。

由于黃金是一種無息資產(chǎn)，持有黃金并不會產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，但同時其兼具抗通脹屬性，所以可以將實際利率作為持有黃金的機會成本，從而對黃金進行反向定價?！皬?000年年初至今，通過回溯黃金價格與美債10年期利率的相關性，可以看到兩者的負相關性高于90%，體現(xiàn)出非常顯著的負相關性。從這一方面來看，可以將實際利率作為研究短期黃金價格變動的核心因素，而將其他指標作為次要因素。并且，利率端實際上也包含了全球央行貨幣政策、全球商品以及全球經(jīng)濟景氣周期的綜合變化，從這一點上看，也較好地覆蓋了所有影響黃金價格的關鍵因素?！蓖鯊┣嗾J為。

近期，由于資本市場的各種危機顯現(xiàn)，黃金一度成為眾人追捧的品種，而以原油為代表的風險類品種卻一路下行。如今這兩者之間的比值已迅速攀升至26桶/盎司之上，遠超去年11月的20桶/盎司的價位。

王彥青告訴記者，目前金油比大約是25.3，處在常規(guī)經(jīng)濟周期偏高的位置。從本質上看，金油比剔除了兩者的通脹相關性，更能反映市場的風險偏好情緒。從歷史上看，金油比的快速拉升期都伴隨著金融危機的爆發(fā)，比如2008年年中以及2020年年初，均出現(xiàn)了金油比的大幅走強。而目前而言，由于銀行業(yè)系統(tǒng)性風險的存在，也使得市場的避險情緒上漲，加大避險資產(chǎn)的配置（買黃金）并減少風險資產(chǎn)的頭寸（賣原油），這是近期金油比快速上升的主要原因。

“此前在銀行業(yè)危機爆發(fā)過程中金油比出現(xiàn)了自23左右大幅拉升至27的情況，但隨著恐慌退卻比值隨即回落。黃金和原油均為金融屬性較強的商品資產(chǎn)，其比值反映了市場的風險偏好，當投資者避險情緒升溫，金價相對油價走強，金油比隨之上升?！比~倩寧說，但上述情況亦有例外，如2022年俄烏沖突爆發(fā)時金油比快速回落，這是由于在全球供應鏈受限的情況下，俄烏沖突對原油的供應產(chǎn)生了巨大的影響。

如何看黃金的后市？王彥青認為，黃金價格已經(jīng)接近了估值的高點，突破歷史高點（倫敦金價格2075美元/盎司）的可能性不高。黃金在過去十幾年的定價核心上都是錨定美債實際利率，但是從2022年年初開始，兩者的關系明顯脫鉤，這主要是因為2022年創(chuàng)紀錄的高通脹環(huán)境。但是未來依然隨著通脹水平逐漸回落，黃金與實際利率的相關性存在回歸的可能性，如果黃金價格向著實際利率回歸，那么金價將大幅下跌?？紤]到目前全球金融的不穩(wěn)定性以及“去美元化”的大背景，黃金在需求上也需要考慮更多權重的實物需求屬性，如果從這一點看，黃金依然是資產(chǎn)配置的熱門品種。因此預期未來一段時間內(nèi)黃金價格仍然會在歷史高位徘徊一段時間。

目前全球銀行系統(tǒng)流動性風險的恐慌情緒有所緩解，3月加息后美聯(lián)儲將進入1個多月的空窗期，在貨幣政策未有實質性轉變的情況下市場預期會有較大波動，很難走出確定性的趨勢，但歐美銀行業(yè)風險未能解除使避險需求難消支撐貴金屬價格。“中長期看，美聯(lián)儲更加重視流動性風險，因此在加息周期進入尾聲時轉為通過縮表來壓制通脹，盡管距離降息仍有距離，但緊縮的預期放緩疊加央行購金等因素支撐，黃金將維持偏強振蕩，建議回調(diào)到1900美元/盎司（國內(nèi)金價425元/克）附近支撐位買入?！比~倩寧說。

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