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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

連續(xù)三周下跌后，本周油脂呈現(xiàn)反彈走勢(shì)，豆油05周線收漲3.7%，棕櫚油05收漲3.6%，菜油05收漲4.35%，品種間強(qiáng)弱特征出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)換。德銀事件未出現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)酵，歐洲菜油及巴西大豆貼水報(bào)價(jià)企穩(wěn)，宏觀及基本面利空出現(xiàn)階段性出盡傾向，油脂向下的壓力有所減輕。與此同時(shí)，國內(nèi)大豆通關(guān)偏慢及其帶來的部分壓榨廠停機(jī)提振豆類現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒。周六凌晨的USDA種植意向報(bào)告利空不及預(yù)期，美豆重新站上1500美分，隨著種植生長(zhǎng)期天氣炒作跟進(jìn)，預(yù)計(jì)后期美豆易漲難跌。短期來看，隨著宏觀及基本面利空階段性出盡，疊加美豆種植意向報(bào)告利好，以及臨近交割月的豆油及菜油存在期現(xiàn)收斂需求，未來幾周油脂市場(chǎng)可能整體偏向于反彈。

一、宏觀及基本面利空階段性出盡，油脂下行壓力減輕

本周油脂市場(chǎng)的企穩(wěn)反彈得到宏觀及基本面利空出盡的支撐。宏觀方面，上周五的德銀事件未給市場(chǎng)帶來進(jìn)一步的宏觀沖擊，除了歐洲股市下跌之外，原油、黃金及美股市場(chǎng)反應(yīng)較平淡，暗示從硅谷銀行到瑞士信貸再到德銀，市場(chǎng)對(duì)歐美銀行業(yè)危機(jī)的擔(dān)憂呈現(xiàn)邊際衰減傾向。盡管在歐美央行繼續(xù)加息的背景下，擔(dān)憂的邊際衰減并不意味著危機(jī)就已得到解除，但在沒有更大的問題暴露之前，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)在回升，宏觀利空呈現(xiàn)階段性出盡的特征。基本面方面，歐洲菜油報(bào)價(jià)隨中國買需介入及能源價(jià)格走升出現(xiàn)反彈，而CBOT大豆及巴西貼水企穩(wěn)也支撐了國內(nèi)大豆進(jìn)口成本，這令油脂來自歐洲菜油及巴西大豆的利空階段性出盡。

根據(jù)路透報(bào)價(jià)，3月27日的鹿特丹港菜油近月FOB報(bào)價(jià)反彈至935歐元/噸，較上周810歐元/噸的低點(diǎn)出現(xiàn)明顯反彈，這令國內(nèi)進(jìn)口歐洲菜油的成本增加到1100美元/噸以上，完稅成本相應(yīng)抬升至接近9000元/噸，對(duì)菜油盤面的壓制大大減輕。值得關(guān)注的是，在前期大量俄羅斯、歐洲及阿聯(lián)酋非轉(zhuǎn)菜油的采購下，國內(nèi)3-5月每月有12-13萬噸非轉(zhuǎn)菜油到港，這帶來了較多的非標(biāo)套保。雖然鄭商所并未對(duì)交割菜油的轉(zhuǎn)基因與否進(jìn)行要求，但非轉(zhuǎn)菜相對(duì)高昂的精煉成本令其交割并不經(jīng)濟(jì)，這也意味著大多數(shù)非轉(zhuǎn)菜油進(jìn)口商并不會(huì)去參與賣出交割。而當(dāng)前廣西4-5月提貨三菜報(bào)價(jià)05+150，但交割價(jià)僅05-200，菜油5月合約僅升水7月合約78元/噸。在現(xiàn)貨價(jià)高于交割價(jià)，且菜油月間價(jià)差inverse幅度較小的情況下，沿海壓榨廠也沒有太強(qiáng)的賣出交割意愿，這可能導(dǎo)致臨近交割月的菜油05合約出現(xiàn)一定的盤面向上收斂基差的行情。

此外，隨著銷售進(jìn)度不斷推進(jìn)，巴西大豆賣壓的釋放也即將面臨轉(zhuǎn)折。盡管當(dāng)前巴西對(duì)華5月船期CNF報(bào)價(jià)僅55美分/蒲，未能較低點(diǎn)有顯著回升，但6月船期99美分/蒲的報(bào)價(jià)仍暗示著巴西貼水回升及賣壓釋放只是時(shí)間的問題，且拐點(diǎn)已經(jīng)臨近。巴西貼水企穩(wěn)疊加CBOT大豆反彈，帶來國內(nèi)大豆進(jìn)口成本相應(yīng)抬升，也減輕了包括豆油在內(nèi)的豆類市場(chǎng)面臨的價(jià)格下行壓力。

二、種植意向面積不及預(yù)期，美豆重上1500美分

近期美豆的回落一方面來自宏觀多頭資金撤離的沖擊，另一方面也來自南美對(duì)美豆出口擠占的擔(dān)憂。然而，隨著宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)回升，美豆面臨的管理基金凈多持倉減少帶來的下行壓力有所減輕，此外巴西貼水企穩(wěn)及中國將阿根廷大豆合同轉(zhuǎn)向美國緩解了市場(chǎng)對(duì)美豆出口的擔(dān)憂，這令本周美豆在1400美分附近出現(xiàn)觸底反彈。

盡管阿根廷計(jì)劃于4月再度實(shí)施優(yōu)惠匯率以刺激大豆出口，但在今年干旱導(dǎo)致單產(chǎn)大幅下滑的背景下，布交所僅給予其2500萬噸的產(chǎn)量預(yù)估，市場(chǎng)預(yù)期阿根廷尚需1000萬噸進(jìn)口以滿足國內(nèi)壓榨，可供出口量不足預(yù)計(jì)將限制其政策實(shí)施效果，減少對(duì)美豆出口帶來的沖擊。而本周我們還關(guān)注到，因新豆中青豆比例較高、質(zhì)量偏差，傳言中儲(chǔ)糧正在將其阿根廷大豆采購合同轉(zhuǎn)成美豆，這更進(jìn)一步夯實(shí)了我們對(duì)美豆出口不會(huì)太差的期待。

周六凌晨的USDA種植意向報(bào)告利空不及預(yù)期，8751萬英畝的美豆種植意愿與2月展望論壇預(yù)期及去年種植面積基本持平，不及市場(chǎng)平均預(yù)估的8820萬英畝。在此種植面積預(yù)估下，即便給予較好的單產(chǎn)預(yù)估，2023/24年度的美豆平衡表仍將延續(xù)偏緊，這令美豆重新站上1500美分。而后期隨著2023年美豆種植拉開帷幕，針對(duì)其種植進(jìn)度及種植期天氣的炒作預(yù)計(jì)將繼續(xù)帶來支撐，1400美分將成為美豆重要的底部支撐。

回到國內(nèi)市場(chǎng)，豆類價(jià)格走勢(shì)除了得到大豆進(jìn)口成本企穩(wěn)回升的支撐之外，近期海關(guān)大豆通關(guān)偏慢引發(fā)短期供應(yīng)問題，也對(duì)價(jià)格帶來階段性的提振。海關(guān)的臨時(shí)措施導(dǎo)致大豆通關(guān)時(shí)間延長(zhǎng)，部分壓榨廠出現(xiàn)大豆接不上的情況，4月上半月停機(jī)的壓榨廠有所增多。前期市場(chǎng)基于4月后大豆?jié)凉礁奂叭跣枨?，普遍不看好后市基差，渠道及終端不愿意建庫存，壓榨廠因大豆通關(guān)偏慢而出現(xiàn)超預(yù)期停機(jī)引發(fā)空頭回補(bǔ)，本周豆油現(xiàn)貨市場(chǎng)成交及提貨明顯改善，基差出現(xiàn)走強(qiáng)，盤面走勢(shì)亦得到相應(yīng)支撐。臨近交割月，豆油現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊及高基差帶來盤面向上收斂基差的可能，預(yù)計(jì)短期豆油走勢(shì)有望階段性偏強(qiáng)。

整體來看，隨著宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好回升及歐洲菜油、巴西大豆進(jìn)口成本反彈，短期油脂面臨的進(jìn)一步下行壓力大幅減輕。與此同時(shí)，國內(nèi)大豆通關(guān)偏慢及其帶來的部分壓榨廠停機(jī)提振豆類現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒，USDA種植意向報(bào)告利空不及預(yù)期則支撐美豆重新站上1500美分，隨著美豆種植生長(zhǎng)期天氣炒作跟進(jìn)，預(yù)計(jì)后期美豆易漲難跌。短期來看，隨著宏觀及基本面利空階段性出盡，疊加美豆種植意向報(bào)告利好，以及臨近交割月的豆油及菜油存在期現(xiàn)收斂需求，未來幾周油脂市場(chǎng)可能整體偏向于反彈。

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