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【文章導(dǎo)語(yǔ)】

前文《玉米：從需求影響路徑看后市價(jià)格走向》提到，玉米市場(chǎng)需求端的變動(dòng)或?qū)⒊蔀橛绊憙r(jià)格的重要因素，當(dāng)前的養(yǎng)殖和深加工盈利預(yù)期轉(zhuǎn)變或需要更多來(lái)自于宏觀層面的需求好轉(zhuǎn)的提振，以及政策持續(xù)性的引導(dǎo)，才有可能進(jìn)一步提振二季度市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而從需求端支撐玉米價(jià)格企穩(wěn)。

影響玉米價(jià)格的市場(chǎng)需求可以從飼料和深加工兩個(gè)大方向入手，而其中飼用需求是占比最大（60%）且對(duì)價(jià)格的影響最為直接的一端。深加工市場(chǎng)需求則多以總量占比最大的玉米淀粉深加工需求作為主要考量領(lǐng)域。

長(zhǎng)期需求在于飼料能值轉(zhuǎn)化水平

長(zhǎng)周期下，飼用需求是影響玉米價(jià)格的重要指標(biāo)。從玉米作為飼料原料進(jìn)入養(yǎng)殖環(huán)節(jié)被消費(fèi)，再到最終的肉蛋類畜禽產(chǎn)品產(chǎn)出，實(shí)質(zhì)上也是玉米作為能量原料的投入、轉(zhuǎn)化、產(chǎn)出過(guò)程，最終產(chǎn)出水平則反映為肉蛋類產(chǎn)量。

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對(duì)于飼料營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)供應(yīng)能值評(píng)價(jià)體系，國(guó)內(nèi)飼料原料的能值供應(yīng)能力2.38萬(wàn)億兆卡，相對(duì)寬松，且主要是國(guó)內(nèi)玉米、小麥、稻谷等糧食作物，進(jìn)口主要是大麥、高粱等。從能值角度看，國(guó)內(nèi)糧食作物的能值供應(yīng)占比78%，進(jìn)口為12%。但國(guó)內(nèi)能值水平低于國(guó)際原料水平，仍不足以支撐動(dòng)物飼用需求。

肉蛋類產(chǎn)品產(chǎn)量一方面受料肉比限制，另一方面畜禽產(chǎn)能的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及生產(chǎn)效率也會(huì)影響玉米的飼用需求。長(zhǎng)周期內(nèi)主要畜禽產(chǎn)品產(chǎn)量保持相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，隨著飼料營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)利用效率的提高以及生產(chǎn)效率的提升，飼用需求總量影響對(duì)玉米價(jià)格的擾動(dòng)或也將趨于穩(wěn)定。而由養(yǎng)殖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（疫病等）帶來(lái)的邊際影響，是長(zhǎng)周期影響玉米價(jià)格的重要因素。

深加工領(lǐng)域長(zhǎng)期來(lái)看，玉米淀粉產(chǎn)量逐年走低疊加期末庫(kù)存水平的不斷升高，充分反映出其產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。作為玉米的一大下游需求，其對(duì)玉米市場(chǎng)價(jià)格的帶動(dòng)作用在長(zhǎng)期視角下已經(jīng)缺失。2017年之后玉米價(jià)格逐步走高與深加工產(chǎn)能利用率的持續(xù)下降形成鮮明對(duì)比。政策端的供給結(jié)構(gòu)調(diào)整以及市場(chǎng)化程度的提高，共同形成了玉米基于供需總量定價(jià)的趨勢(shì)，進(jìn)而也更加凸顯了飼用玉米需求對(duì)價(jià)格的重要錨定作用。

中期飼料需求引導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)

中期而言，飼料原料及淀粉深加工原料庫(kù)存水平是反映玉米需求預(yù)期變動(dòng)的關(guān)鍵指標(biāo)，庫(kù)存需求驅(qū)動(dòng)玉米價(jià)格的中期變化，而兩大下游庫(kù)存水平對(duì)玉米價(jià)格的影響邏輯則表現(xiàn)各異。回顧近兩年庫(kù)存變動(dòng)與玉米價(jià)格走勢(shì)特征，能夠看出深加工與飼料企業(yè)原料庫(kù)存天數(shù)的峰谷間隔周期明顯延長(zhǎng)，與終端需求的季節(jié)性周期保持相對(duì)一致性。其中玉米價(jià)格與深加工企業(yè)原料庫(kù)存天數(shù)走勢(shì)相悖則從側(cè)面說(shuō)明了深加工的季節(jié)性需求對(duì)玉米價(jià)格的影響或更弱于飼用需求。當(dāng)前受制于需求弱勢(shì)，兩大庫(kù)存的季節(jié)性下降過(guò)程并不順暢，但由于相對(duì)水平較低，因此后續(xù)原料補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程的啟動(dòng)或能夠驅(qū)動(dòng)玉米行情的快速反轉(zhuǎn)。

結(jié)合消費(fèi)與價(jià)格走勢(shì)關(guān)系來(lái)看，也能夠看出飼用需求同比變化與玉米價(jià)格同比更為相關(guān)。而飼料與深加工需求的同向變化階段也會(huì)進(jìn)一步從需求端給予玉米市場(chǎng)價(jià)格更強(qiáng)的帶動(dòng)作用。2021年以來(lái)，飼用需求同比持續(xù)走弱對(duì)玉米價(jià)格的拖累明顯增強(qiáng)，進(jìn)入2023年之后，飼用需求同比連續(xù)三個(gè)月下跌也是造成玉米價(jià)格階段性快速下跌的主要?jiǎng)右颉?/STRONG>

供需對(duì)玉米價(jià)格影響的季節(jié)性差異偏弱

中期視角下，玉米供應(yīng)及需求節(jié)奏的季節(jié)性差異共同構(gòu)成了對(duì)玉米價(jià)格的擾動(dòng)。供應(yīng)視角存在持糧主體轉(zhuǎn)移過(guò)程，也是玉米供應(yīng)端定價(jià)話語(yǔ)權(quán)變動(dòng)的過(guò)程。年內(nèi)供應(yīng)從9月開(kāi)始逐步寬松，至次年收獲前最為緊張。其中話語(yǔ)權(quán)也從農(nóng)戶逐步轉(zhuǎn)向貿(mào)易商，也進(jìn)一步構(gòu)成了玉米價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)特征。

而從需求角度來(lái)看，上半年消費(fèi)淡季的預(yù)期影響會(huì)隨著供應(yīng)的逐步收緊持續(xù)弱化，并轉(zhuǎn)向供應(yīng)端矛盾，進(jìn)而改變玉米市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。2023年至今，玉米市場(chǎng)供應(yīng)端矛盾在需求持續(xù)低迷的影響下表現(xiàn)并不突出，同時(shí)由于其他替代糧源的供應(yīng)壓力再現(xiàn)，也使玉米價(jià)格走出了反季節(jié)特征。未來(lái)飼料及深加工兩大主要下游或仍將維持一段時(shí)期的淡季行情。在缺少盈利改善預(yù)期的情況下，或難以使玉米價(jià)格快速走出低迷態(tài)勢(shì)。關(guān)鍵變量將轉(zhuǎn)向二季度相關(guān)政策導(dǎo)向（生豬收儲(chǔ)、谷物臨儲(chǔ)拍賣(mài)價(jià)格提高或節(jié)奏放緩）以及需求端利潤(rùn)空間（深加工降負(fù)荷）的改善。