6月以來，鐵礦石價(jià)格連續(xù)上漲，導(dǎo)致高爐利潤持續(xù)壓縮，部分鋼廠陷入虧損，需求端利好效應(yīng)趨弱。“高處不勝寒”，鐵礦石價(jià)格是否會出現(xiàn)一波回調(diào)？對此，市場人士認(rèn)為，目前鋼市基本面并未實(shí)質(zhì)性改善，高供應(yīng)下一旦需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，鋼材供需矛盾將激化，減產(chǎn)負(fù)反饋預(yù)期發(fā)酵，疊加采暖季環(huán)保限產(chǎn)影響，礦石需求或?qū)⒆呷?，繼而抑制礦價(jià)。此外，今年鐵礦石大概率依循往年走勢，國慶節(jié)前后是一個(gè)“分水嶺”，節(jié)后會出現(xiàn)一波周期性回調(diào)，但從長周期看鐵礦石維持上行走勢。

基建施工力度是終端改善的關(guān)鍵

(資料圖片)

劉培洋 林娜

鐵礦石作為黑色煉鋼領(lǐng)域最核心的原材料，6月以來，其主力合約價(jià)格累計(jì)最大漲幅近40%，明顯高于同期螺紋鋼主力合約價(jià)格約15%的漲幅，這也導(dǎo)致高爐利潤持續(xù)壓縮，部分鋼廠陷入虧損。四季度在秋冬環(huán)保限產(chǎn)的背景下，鐵水恐難繼續(xù)維持高位，鐵礦石供需有望逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，原料端壓力將有所增加?/p>

目前，“金九銀十”已然過半，臨近國慶長假，鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫支撐鐵礦石價(jià)格再創(chuàng)下半年新高，廠內(nèi)原料庫存歷史低位也成為此輪價(jià)格推升的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，今年2月以來，全國64家鋼廠鐵礦石平均可用天數(shù)持續(xù)保持在15天左右，河北臨港部分鋼廠甚至將鐵礦石可用天數(shù)控制在一周以內(nèi)。而歷史數(shù)據(jù)顯示，鐵礦石平均可用天數(shù)一般在25天至30天。此輪補(bǔ)庫加速了鋼廠鐵礦石庫存的累積，截至9月22日，64家鋼廠鐵礦石平均可用天數(shù)已由此前15天回升至20天。同時(shí)，國產(chǎn)燒結(jié)礦庫存也回到歷史同期高位，略高于2022年庫存水平，至此，鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫告一段落。

節(jié)后鋼廠補(bǔ)庫節(jié)奏將取決于終端需求的釋放和鋼廠利潤調(diào)節(jié)。從9月五大材表觀需求來看，整體表現(xiàn)一般，終端需求釋放有限。其中，螺紋鋼9月以來連續(xù)4周表需累計(jì)1111萬噸，較8月增加64萬噸，增幅6%左右，周度均值277.82萬噸，處于歷史均值以下。同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，9月全國建材周度成交持續(xù)位于14萬—15萬噸的淡季水平，與8月成交相當(dāng)，呈現(xiàn)旺季不旺的特點(diǎn)。熱卷方面，需求雖具韌性，但環(huán)比改善有限。9月以來熱卷連續(xù)4周表觀需求累計(jì)1251萬噸，較8月僅增12.25萬噸，增幅0.9%，周度均值313萬噸，與2022年同期需求相當(dāng)。

10月將進(jìn)入旺季驗(yàn)證階段，基建施工力度成為終端需求改善的關(guān)鍵。根據(jù)當(dāng)前專項(xiàng)債發(fā)行速度，截至9月21日，全國累計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債32755.75億元，完成全年新增專項(xiàng)債券限額86%。10月或發(fā)行完剩余大部分新增專項(xiàng)債額度，這將有助于基建實(shí)物工作量的形成。但從當(dāng)前終端反饋來看，資金落地到項(xiàng)目推進(jìn)存在一定時(shí)滯，用鋼需求實(shí)際拉動有限。此外，近兩周出口也有一定程度下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，鋼材周度出口環(huán)比下降近20%。部分鋼廠反饋，10月國內(nèi)訂單環(huán)比下降，若終端需求難以改善，疊加鋼廠利潤收縮虧損，后續(xù)原料補(bǔ)庫意愿將繼續(xù)回落，進(jìn)而壓縮廠內(nèi)庫存，降低原材料需求。

進(jìn)入四季度，秋冬季大氣污染綜合治理已成為常態(tài)。生態(tài)環(huán)境部于9月21日發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原2023—2024年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動方案（征求意見稿）》，要求于2023年10月1日至2024年3月31日，完成秋冬季大氣污染濃度目標(biāo)控制，推進(jìn)鋼鐵、水泥、焦化等行業(yè)超低排放改造工程。從此次文件內(nèi)容來看，全面達(dá)標(biāo)企業(yè)，可按照A、B級別減排，即A級別自主減排，B級別要求15%減排。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，截至8月底，我國累計(jì)約有3.3億噸粗鋼產(chǎn)能完成全流程超低排放改造，4.6億噸粗鋼產(chǎn)能完成燒結(jié)球團(tuán)脫硫脫硝、料場封閉等重點(diǎn)工程改造，占全國總產(chǎn)能的76%。這也意味著，在今年秋冬環(huán)保限產(chǎn)過程中，只要不實(shí)行一刀切，全面減產(chǎn)的力度會相對有限。

不過，值得注意的是，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量已創(chuàng)出全年新高。數(shù)據(jù)顯示，截至9月22日，247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量達(dá)到248.85萬噸，處于歷史同期高位。同時(shí)，高爐的開工率高達(dá)84.47%，產(chǎn)能利用率93.03%，鐵水日產(chǎn)進(jìn)一步向上的空間有限。按照季節(jié)性規(guī)律，全年鐵水以及粗鋼產(chǎn)量最低值或次低值往往出現(xiàn)在四季度，秋冬環(huán)保季，鐵水和粗鋼產(chǎn)量有環(huán)比下降，進(jìn)一步壓縮的動力。與此同時(shí)，鋼廠利潤持續(xù)收縮的背景下，部分鋼廠高爐虧損，檢修減產(chǎn)的動力增強(qiáng)。關(guān)注后續(xù)河北主產(chǎn)區(qū)的動態(tài)。

從全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量來看，澳大利亞和巴西是最主要的供應(yīng)國，受天氣影響，呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特點(diǎn)：一季度因雨季和颶風(fēng)天氣，發(fā)運(yùn)往往處于年度最低水平；二季度發(fā)運(yùn)逐步恢復(fù)，6月澳大利亞財(cái)年末和季末發(fā)運(yùn)沖量通常會迎來一波發(fā)運(yùn)高峰；四季度為完成全年發(fā)運(yùn)目標(biāo)，四大礦山的發(fā)運(yùn)會再度回升。

當(dāng)前海外四大礦山發(fā)運(yùn)處于同期較低水平。最新一周數(shù)據(jù)顯示，澳洲發(fā)往中國1368萬噸，環(huán)比下降205萬噸；巴西發(fā)運(yùn)量790萬噸，環(huán)比減少10萬噸。今年澳大利亞必和必拓和FMG礦山財(cái)年目標(biāo)較去年同期有所提高，四季度迎來沖量壓力，鐵礦石發(fā)往中國的供應(yīng)量或有明顯回升。

綜上所述，進(jìn)入四季度后，鐵礦石供需結(jié)構(gòu)將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，相比來說，供應(yīng)端的增量較為確定，鐵水產(chǎn)量的減產(chǎn)程度仍需觀察。同時(shí)，從螺礦比來看，今年以來持續(xù)走低，位于區(qū)間的下邊界，反映鐵礦石相較于螺紋鋼價(jià)格存在明顯的高估，鋼廠利潤的持續(xù)壓縮也將為后續(xù)減產(chǎn)提供動力。四季度鐵礦石沖高回落的壓力將有所加大，重點(diǎn)關(guān)注粗鋼平控和秋冬限產(chǎn)的影響。（作者單位：中原期貨）

鐵水產(chǎn)量未見明顯下滑 爐料支撐偏強(qiáng)

李迅

7月以來，有關(guān)粗鋼平控政策的消息已經(jīng)在市場中蔓延了很長一段時(shí)間，但由于減產(chǎn)的時(shí)間和節(jié)奏均有待驗(yàn)證，市場對其帶來的供應(yīng)收縮仍停留在預(yù)期階段。

據(jù)了解，部分鋼廠反饋限產(chǎn)任務(wù)已經(jīng)下達(dá)，但是減產(chǎn)規(guī)模未對外公布，同時(shí)減產(chǎn)落地時(shí)間存在不確定性。部分高爐檢修完畢開始復(fù)產(chǎn)，據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)7周持續(xù)反彈趨勢，與減產(chǎn)預(yù)期出現(xiàn)背離。

圖為鐵礦主力合約價(jià)格與鐵水產(chǎn)量

復(fù)盤近幾年國慶前后鐵礦石價(jià)格走勢，我們認(rèn)為節(jié)后鐵礦石主力合約會出現(xiàn)1個(gè)月左右的下行周期，而11月—明年3月鐵礦石走勢偏強(qiáng)。

目前政策紅利不斷，產(chǎn)業(yè)消息發(fā)酵，市場情緒轉(zhuǎn)暖?；久婧诵拿茉谟趶?qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期的博弈，目前鐵水產(chǎn)量未見明顯下滑，預(yù)計(jì)爐料支撐偏強(qiáng)，節(jié)后鐵礦石期價(jià)回調(diào)幅度或不及往年。鐵水產(chǎn)量出現(xiàn)明確的回調(diào)趨勢信號將會成為爐料甚至是黑色系轉(zhuǎn)空的標(biāo)志。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，9月中旬全國粗鋼產(chǎn)量3031.81萬噸，比9月上旬下降0.24%，同比上升2.52%。截至9月22日，日均鐵水產(chǎn)量在248.85萬噸，處于近年來90%分位線上方，從8月初開始保持上行趨勢，可以預(yù)見9月粗鋼產(chǎn)量環(huán)比會止跌轉(zhuǎn)增。我們對比了鐵水產(chǎn)量和鐵礦價(jià)格走勢趨勢來，兩者今年來走勢具有高度正相關(guān)性。因此鐵水產(chǎn)量的持續(xù)反彈給予鐵礦石上行動能。

政策面來看，近期利好政策不斷，前有支持地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解辦法，調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策，因城施策的穩(wěn)樓市政策措施力度也持續(xù)增大，后有降準(zhǔn)降息，“認(rèn)房不認(rèn)貸”逐步落實(shí)，三季度地方債發(fā)行超預(yù)期在情緒上支撐黑色系。而今年專項(xiàng)債額度3.8萬億元，1—7月新增2.5萬億元，近期迎來發(fā)行高峰，基建托底作用預(yù)期仍舊強(qiáng)勁。

從當(dāng)前已公布的部分省份數(shù)據(jù)來看，截至8月份，共有15個(gè)省份1—8月粗鋼產(chǎn)量同比微增，總產(chǎn)量占全國總量的75%。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月份，中國粗鋼產(chǎn)量8641萬噸，同比增長3.2%；1—8月份，中國粗鋼產(chǎn)量71293萬噸，同比增長2.6%。

結(jié)合相關(guān)機(jī)構(gòu)對于14省下半年產(chǎn)量平控的數(shù)據(jù)推演，據(jù)測算，若2023年粗鋼產(chǎn)量同比不增，則7—12月，國內(nèi)粗鋼日均產(chǎn)量上限為262萬噸，同比下降1.78%，比6月下降13.69%，下半年粗鋼產(chǎn)量比上半年需減少5332萬噸，降幅9.95%。

從測算數(shù)據(jù)看出，如果粗鋼平控政策逐步落地，下半年粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)將出現(xiàn)明顯下降，從當(dāng)前的鐵水產(chǎn)量來看，鐵水產(chǎn)量有較大下行空間，進(jìn)而抑制爐料需求，壓制爐料價(jià)格。

近幾年鐵礦石價(jià)格波動劇烈，2021年5月更是創(chuàng)了歷史新高，達(dá)到1350元/噸，回顧過去，當(dāng)鐵礦石價(jià)格過快上漲，不利于下游行業(yè)發(fā)展時(shí)，國家發(fā)改委會及時(shí)進(jìn)行價(jià)格監(jiān)管。

圖為鐵礦石主力合約走勢

通過復(fù)盤近幾年國慶節(jié)前后鐵礦石主力合約的走勢我們可以看出，國慶節(jié)前后7個(gè)交易日是一個(gè)“分水嶺”，由于節(jié)前鋼廠對爐料有集中補(bǔ)庫動作，對于鐵礦價(jià)格形成一定支撐，而在節(jié)后受制于鋼廠開工率以及需求端的復(fù)工進(jìn)度，礦價(jià)跟隨成材出現(xiàn)普遍下行。國慶節(jié)前鐵礦石主力合約通常處在階段性上行通道中，國慶節(jié)前后7個(gè)交易日往往會出現(xiàn)階段性高點(diǎn)；而在節(jié)后1個(gè)月左右的時(shí)間段內(nèi)，鐵礦石盤面價(jià)格會出現(xiàn)一個(gè)下行周期，近4年來鐵礦石主力合約在節(jié)后12—30個(gè)交易日內(nèi)單邊跌幅在7%—30%之間；而在節(jié)后1個(gè)月附近的階段性底部鐵礦石會出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，至來年3月達(dá)到高點(diǎn)，鐵礦石主力合約在4—5個(gè)月內(nèi)漲幅在14.6%—81.1%。

對比近四年走勢，我們認(rèn)為今年鐵礦石大概率依循往年走勢，節(jié)后會出現(xiàn)一波周期性回調(diào)，但從長周期看鐵礦石維持上行走勢。（作者單位：大陸期貨）

分析人士：期現(xiàn)強(qiáng)弱切換關(guān)注鋼廠生產(chǎn)情況

首席記者 譚亞敏

“金九”旺季黑色品種期價(jià)強(qiáng)弱分化明顯，煤焦強(qiáng)勢拉漲，其間不斷刷現(xiàn)階段性價(jià)格新高，走勢最強(qiáng)；鐵礦石價(jià)格則是維持高位振蕩，整體走勢要弱于煤焦；原料走強(qiáng)雖然成本端給予鋼價(jià)支撐，但因弱現(xiàn)實(shí)與成本博弈下鋼材期價(jià)延續(xù)窄幅振蕩運(yùn)行。不過，臨近中秋、國慶假期，前期獲利資金離場意愿較強(qiáng)，黑色系期價(jià)迎來顯著回落，尤以原料端跌幅最為明顯。

與期價(jià)高位振蕩類似，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格同樣是沖高回落，普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)最新值為118.80美元/噸，9月僅錄得0.48%微幅上漲，其間最高漲至125.60美元/噸。不過，國內(nèi)港口主流現(xiàn)貨品種9月價(jià)格均錄得上漲，其中PB粉價(jià)格為934元/濕噸，月度漲幅為2.09%，而最便宜交割品（進(jìn)口礦）折盤面價(jià)為977元/噸，9月累計(jì)上漲44元。9月鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格表現(xiàn)為沖高回落，且現(xiàn)貨走勢要強(qiáng)于期貨，期價(jià)貼水幅度走擴(kuò)。

“國內(nèi)鐵礦石期貨價(jià)格長期維持貼水結(jié)構(gòu)，對比普氏指數(shù)或新加坡鐵礦掉期來看，國內(nèi)鐵礦石期貨價(jià)格貼水普氏指數(shù)在10%左右，處于過去5年中性水平。近期鐵礦石期貨價(jià)格波動較大，主要原因在于基本面供需緊平衡博弈盤面價(jià)格階段性高位，但國內(nèi)鐵礦石期貨價(jià)格運(yùn)行較好，很好的實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。”銀河期貨鐵礦石高級研究員丁祖超說。

寶城期貨黑色研究員涂偉華介紹，現(xiàn)階段，鐵礦石供需格局相對良好，主要是需求端表現(xiàn)強(qiáng)勁。旺季期間鋼廠生產(chǎn)積極，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和進(jìn)口礦日耗長期處于年內(nèi)高位，最新值分別為248.85萬噸、301.45萬噸，更是刷新年內(nèi)新高。此外，臨近假期鋼廠補(bǔ)庫積極，港口鐵礦石成交和疏港量同樣升至年內(nèi)高位。

一位不愿透露姓名的行業(yè)人士也認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)鐵礦石市場處于供弱需強(qiáng)的格局，進(jìn)口礦港口庫存持續(xù)下降，已跌破12000萬噸關(guān)口，庫存總量矛盾開始凸顯。三季度以來外礦發(fā)運(yùn)受季節(jié)性檢修影響，節(jié)奏趨緩，外礦到港壓力不大。國產(chǎn)礦產(chǎn)量雖有所增加，但對于總供給端的影響相對有限。需求方面超預(yù)期堅(jiān)挺，三季度以來淡季不淡，鐵水產(chǎn)量持續(xù)維持高位運(yùn)行。當(dāng)前日均鐵水產(chǎn)量已臨近250噸，高于歷史同期正常水平。高鐵水疊加長假將至，鋼廠對鐵礦石的主動補(bǔ)庫意愿增加，日均疏港量創(chuàng)歷史同期新高，鋼廠廠內(nèi)鐵礦庫存增加。需求端的強(qiáng)勁是近期鐵礦石價(jià)格走強(qiáng)的根本驅(qū)動。

“不過，節(jié)前補(bǔ)庫步入尾聲，且近期鋼材利潤持續(xù)收縮，鋼廠盈利狀況有所惡化，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比最新值為42.86%，較前期高點(diǎn)回落22.08個(gè)百分點(diǎn)，按即期成本核算下北方地區(qū)多數(shù)品種噸鋼利潤持續(xù)虧損，需求端利好效應(yīng)趨弱。此外，鋼市自身基本面并未實(shí)質(zhì)性改善，高供應(yīng)下一旦需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，鋼材供需矛盾將激化，減產(chǎn)負(fù)反饋預(yù)期發(fā)酵，疊加采暖季環(huán)保限產(chǎn)擾動，礦石需求或?qū)⒆呷?，繼而抑制礦價(jià)?！蓖總トA說。

當(dāng)前進(jìn)口鐵礦石的情況如何？丁祖超介紹，當(dāng)前國內(nèi)進(jìn)口鐵礦石供應(yīng)較快增加，1—8月份同比增加5270萬噸，需求端，1—8月份國內(nèi)生鐵產(chǎn)量同比增加2140萬噸。整體來看，當(dāng)前進(jìn)口鐵礦石港口庫存處于過去幾年低位，國內(nèi)鐵礦供需維持緊平衡格局。

不過，涂偉華則認(rèn)為，國內(nèi)港口礦石到貨如期回升，但主流礦商發(fā)運(yùn)大幅下降，海外礦石供應(yīng)有所收縮，關(guān)注持續(xù)性，目前按船期推算國內(nèi)港口到貨將逐步減量，相對利好則是內(nèi)礦生產(chǎn)依然積極，鐵礦石供應(yīng)延續(xù)季節(jié)性回升特征。

對于鐵礦石的后市，涂偉華認(rèn)為，節(jié)前鋼廠生產(chǎn)積極，鐵礦石終端消耗維持高位，鐵礦石需求韌性較強(qiáng)，給予礦價(jià)支撐；不過，虧損加劇且節(jié)后暫無好轉(zhuǎn)跡象，鋼廠減產(chǎn)負(fù)反饋預(yù)期待發(fā)酵，疊加采暖季限產(chǎn)影響，鐵礦石需求逐步走弱，相反鐵礦石供應(yīng)季節(jié)性回升，鐵礦石基本面預(yù)期轉(zhuǎn)弱，繼而使得礦價(jià)承壓運(yùn)行，相對利好則是期價(jià)深度貼水，下行阻力較大，且期現(xiàn)強(qiáng)弱切換，重點(diǎn)關(guān)注鋼廠生產(chǎn)情況。

“預(yù)計(jì)供需主導(dǎo)后市鐵礦石價(jià)格走勢?！倍∽娉f，從基本面來看，當(dāng)前鐵礦石供需仍維持緊平衡，四季度雖有粗鋼平控政策影響，但鋼材凈出口會是國內(nèi)粗鋼平控政策的推進(jìn)與海外鋼材消費(fèi)韌性的緩沖調(diào)節(jié)變量。需求端，當(dāng)前市場對終端用鋼弱需求預(yù)期一致性較強(qiáng)，且暴露出來的風(fēng)險(xiǎn)主要在于庫存環(huán)節(jié)的結(jié)構(gòu)性問題，而全產(chǎn)業(yè)鏈鐵元素總庫存處于過去6年同期最低值，單純資金端的主導(dǎo)難以對黑色市場價(jià)格形成趨勢性下跌。節(jié)前鐵礦石盤面呈現(xiàn)減倉回落，但基本面并未發(fā)生變化，價(jià)格預(yù)計(jì)呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢。

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