國慶假期后，碳酸鋰演繹了一波反彈行情。此輪反彈行情主要邏輯在于前期的持續(xù)下跌，導(dǎo)致大部分外采鋰礦石制備碳酸鋰企業(yè)陷入虧損，而長期虧損導(dǎo)致企業(yè)減停產(chǎn)面積擴(kuò)大。盡管在下游采購需求未起的情況下，鹽廠與貿(mào)易商挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，疊加交易減產(chǎn)預(yù)期，資金推動價(jià)格出現(xiàn)反彈。短期上漲后，本周碳酸鋰期貨開始振蕩走低。10月19日，碳酸鋰期貨各合約再度大幅下挫，主力LC2401合約下跌5.15%至159450元/噸，其余各合約跌幅均超5%。

基本面限制碳酸鋰價(jià)格反彈高度

吳金恒

(資料圖)

海外資源端產(chǎn)能持續(xù)釋放

“十一”假期后，碳酸鋰走出一波反彈行情。此輪反彈行情主要邏輯在于前期的持續(xù)下跌，導(dǎo)致大部分外采鋰礦石制備碳酸鋰企業(yè)陷入虧損，而長期虧損導(dǎo)致企業(yè)減停產(chǎn)面積擴(kuò)大；盡管在下游采購需求未起的情況下，鹽廠與貿(mào)易商挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，疊加交易減產(chǎn)預(yù)期，資金推動價(jià)格出現(xiàn)反彈。

10月9日至16日，碳酸鋰期貨主力合約由150000元/噸漲至最高175050元/噸，而SMM電池級碳酸鋰現(xiàn)貨平均價(jià)則由169000元/噸漲至173000元/噸?，F(xiàn)貨與期貨波動幅度差距如此之大，有一部分原因是期貨合約交割月份較遠(yuǎn)，在明年1月；主要原因則是期貨市場參與者較現(xiàn)貨市場更多，投資者結(jié)構(gòu)與現(xiàn)貨市場存在顯著差異。

澳洲鋰礦仍為供應(yīng)主力。盡管由于鋰鹽價(jià)格持續(xù)下跌，部分礦山出現(xiàn)了減停產(chǎn)的現(xiàn)象，但是二季度海外主要鋰精礦企業(yè)產(chǎn)量仍有增幅，主要鋰精礦企業(yè)產(chǎn)量合計(jì)達(dá)到85.1萬噸，環(huán)比增長12.8%，同比增長42.2%。澳大利亞主要礦山Greenbushes、Mt Marion、Wodgina、Mt Cattlin、Pilbara、Finniss鋰精礦產(chǎn)量分別為39.5萬噸、8.75萬噸、10.3萬噸、5.81萬噸、16.3萬噸、1.47萬噸。Greenbushes由于一期與二期工廠入料品位較高，季度產(chǎn)量創(chuàng)出新高。Mt Cattlin、Pilbara分別由于鋰回收率的提高與選礦能力的提升，產(chǎn)量增長較多。Finniss在一季度首批產(chǎn)出鋰精礦后，產(chǎn)量持續(xù)爬坡，二季度產(chǎn)量環(huán)比增長309%。Mt Marion的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目延期。

非洲鋰礦影響力逐漸放大。2022年鋰精礦主要進(jìn)口國為澳大利亞、巴西、尼日利亞，1—8月除以上三國外，津巴布韋與盧旺達(dá)也有一定放量。非洲的Arcadia礦山、Zulu礦山、Sabi Star礦山、Bikita礦山分別于3月、4月、5月、7月實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，原計(jì)劃二季度商業(yè)化生產(chǎn)的Manono礦山因股權(quán)和采礦證問題出現(xiàn)延期。非洲鋰精礦從生產(chǎn)堆積再經(jīng)海運(yùn)進(jìn)入國內(nèi)加工制成鋰鹽時(shí)間最少為3個(gè)月，隨著前期運(yùn)輸回國的鋰礦以及未來非洲鋰精礦產(chǎn)能逐漸爬坡，非洲鋰礦對鋰的供需平衡影響將進(jìn)一步擴(kuò)大。

美洲鋰礦也有一定貢獻(xiàn)。北美鋰業(yè)爬產(chǎn)順利，二季度達(dá)到創(chuàng)新高的2.96萬噸。巴西Sigma Lithium項(xiàng)目的首批3萬噸鋰精礦已于7月發(fā)運(yùn)。

南美鹽湖項(xiàng)目進(jìn)展順利，增量待釋放。1—8月我國碳酸鋰進(jìn)口量為96953噸，同比增長5%。碳酸鋰進(jìn)口主要來自智利的鹽湖，阿根廷的鹽湖也同樣供應(yīng)部分進(jìn)口量。由于進(jìn)口量受鹽湖產(chǎn)量影響較大，在整體鹽湖未有大規(guī)模增量的情況下，當(dāng)前整體進(jìn)口量較為穩(wěn)定。二季度SQM鋰產(chǎn)品銷量達(dá)到4.31萬噸，環(huán)比增加33.4%，同比增加26.0%。二季度Allkem旗下的Olaroz鹽湖產(chǎn)量達(dá)到5059噸，為歷史單季最高，Olaroz二期項(xiàng)目已于7月產(chǎn)出首批碳酸鋰濕料。Livent的阿根廷項(xiàng)目已于二季度調(diào)試，預(yù)計(jì)將在四季度商業(yè)化生產(chǎn)。ALB修訂的業(yè)務(wù)指引顯示，鋰鹽實(shí)際產(chǎn)量有望處于同比增長30%—40%的指引上限。Lithium Americas的Cauchari-Olaroz項(xiàng)目的第一批碳酸鋰產(chǎn)品已于6月產(chǎn)出，預(yù)計(jì)2023年能夠產(chǎn)出5000噸碳酸鋰。可以看出，盡管當(dāng)前南美鹽湖碳酸鋰產(chǎn)量并未出現(xiàn)大規(guī)模增長，但鹽湖項(xiàng)目多進(jìn)展順利，未來南美鹽湖的產(chǎn)銷量將進(jìn)一步提升。

總體來看，雖然受到碳酸鋰價(jià)格下跌的影響，部分鋰礦供給小有擾動，但澳洲、非洲與美洲項(xiàng)目進(jìn)展整體較為順利，整體資源端產(chǎn)能釋放趨勢不變，未來鋰資源也將持續(xù)放量。不過對鋰資源供應(yīng)保持樂觀的同時(shí)，也應(yīng)該警惕海外企業(yè)在運(yùn)營中可能遇到的一些營商環(huán)境、環(huán)保問題、政治條件所帶來的不確定性。

虧損導(dǎo)致減停產(chǎn)面積擴(kuò)大

外采制備碳酸鋰成本倒掛。由于碳酸鋰價(jià)格的持續(xù)下跌，使得碳酸鋰價(jià)格先后跌破外采鋰輝石制備碳酸鋰的成本與外采鋰云母制備碳酸鋰的成本。雖然碳酸鋰價(jià)格下跌過程中鋰輝石與鋰云母價(jià)格也跟隨下跌，但是幅度相對于碳酸鋰價(jià)格下跌較小。7月21日至9月28日，碳酸鋰期貨2401合約價(jià)格由246000元/噸跌至150000元/噸，跌幅達(dá)39%；鋰輝石精礦（6%，CIF中國）價(jià)格由3495美元/噸跌至2860美元/噸，跌幅為18%；鋰云母價(jià)格由7125元/噸跌至4600元/噸，跌幅為35%。鋰輝石精礦下跌幅度較小的原因主要為澳洲鋰精礦的主流定價(jià)方式以上一季度碳酸鋰均價(jià)計(jì)算，因此鋰輝石精礦價(jià)格下跌具有一定的滯后性。可以看到，即使“十一”假期后碳酸鋰的價(jià)格出現(xiàn)反彈，但鋰輝石精礦以及鋰云母的價(jià)格仍然是下跌的，鋰輝石精礦價(jià)格下跌幅度更大。因此，近期澳洲鋰輝石定價(jià)方式可能出現(xiàn)一些改變，國內(nèi)頭部鋰鹽廠與澳洲礦山就定價(jià)方式改為一口價(jià)定價(jià)進(jìn)行商議。

持續(xù)虧損致鹽廠減停產(chǎn)面積擴(kuò)大。盡管目前國內(nèi)碳酸鋰月產(chǎn)能達(dá)69735噸，較2022年年底增長18187噸，但由于碳酸鋰價(jià)格的持續(xù)下跌，外采礦石制備碳酸鋰的鋰鹽廠持續(xù)虧損?！笆弧奔倨谇颁圎}廠陸續(xù)發(fā)布了減停產(chǎn)計(jì)劃，導(dǎo)致10月碳酸鋰開工率下滑至44%，產(chǎn)量下滑至38613噸，環(huán)比下降7.5%。分原料來看，各類原料生產(chǎn)碳酸鋰均有一定程度的減產(chǎn)。鋰輝石由于成本倒掛，代加工訂單下滑，出現(xiàn)減產(chǎn)。鋰云母雖然成本倒掛程度不及鋰輝石，但鋰云母礦石整體偏緊，部分外購鋰云母企業(yè)減產(chǎn)明顯。鹽湖則是因?yàn)榧竟?jié)原因產(chǎn)量出現(xiàn)一定下滑。鋰電回收方面，由于廢料回收價(jià)格較高，經(jīng)濟(jì)性較差，產(chǎn)量縮減。

需求較弱氫氧化鋰產(chǎn)量持續(xù)低位。氫氧化鋰主要應(yīng)用在高鎳三元電池，一部分需求來源于國內(nèi)三元電池高鎳化，另一部分需求則是來源于海外出口。當(dāng)前國內(nèi)三元電池的市占率持續(xù)下滑，僅占三成，高鎳化三元電池的推廣也不樂觀。此外，由于海外需求減弱，6月、7月氫氧化鋰出口量持續(xù)下滑。因此，盡管8月出口端需求有一定的恢復(fù)，但是整體對于高鎳需求的不振，導(dǎo)致氫氧化鋰產(chǎn)量保持低位，10月開工率為46%，產(chǎn)量為23491噸，環(huán)比下降2.1%，同比下降10.9%。

新能源汽車終端韌性仍在

新能源汽車產(chǎn)銷增速雖下滑，韌性仍在。從全球角度來看，1—8月，全球新能源汽車銷量達(dá)816.19萬輛，同比增長41.3%，而2021年與2022年的年增長率分別為107%、56%；1—8月，歐洲新能源汽車銷量達(dá)193.19萬輛，同比增長33.6%，2021年與2022年的年增長率分別為137%、18%。1—9月，中國新能源汽車產(chǎn)量為631.30萬輛，同比增長34%；中國新能源汽車銷量為627.80萬輛，同比增長37%。產(chǎn)銷在1月、2月出現(xiàn)低迷后，3月之后逐漸回暖，即使在傳統(tǒng)淡季7月、8月也保持著較好的產(chǎn)銷量，單月產(chǎn)銷量已超過2022年最高值。雖然同比增速不及此前，但仍保持在30%以上，韌性較強(qiáng)。

此外，我國新能源汽車的出口持續(xù)強(qiáng)勁，我國電動乘用車出口占乘用車出口比重維持在40%。1—9月，我國新能源汽車出口量可觀，9月更是創(chuàng)下17.6萬輛的單月出口紀(jì)錄，其他月份出口量也均在12萬輛以上，1—9月累計(jì)出口125.7萬量，同比增速達(dá)到87%。往前看，我們認(rèn)為新能源汽車仍可保持30%左右的增速，新能源汽車出口也將繼續(xù)為鋰鹽需求端提供有力支撐。

電芯廠與正極廠去庫為主。市場雖然在加強(qiáng)布局磷酸鐵鋰、三元材料與錳酸鋰產(chǎn)能，但是由于5月、6月備庫較多，現(xiàn)實(shí)需求并未出現(xiàn)大規(guī)模擴(kuò)張，導(dǎo)致電芯廠與正極廠整體庫存較高。疊加市場對碳酸鋰價(jià)格下跌一致性較高，因此在碳酸鋰采購上多較為謹(jǐn)慎，備貨積極性不高，按訂單采購，主動降低庫存。此外，今年市場上“金九銀十”不明顯，普遍預(yù)期的補(bǔ)庫備貨現(xiàn)象也并未大規(guī)模顯現(xiàn)，10月磷酸鐵鋰與三元材料排產(chǎn)紛紛下降，錳酸鋰雖然排產(chǎn)小幅回暖，但主因?yàn)榍捌诋a(chǎn)量下滑嚴(yán)重。

儲能增速不及預(yù)期，消費(fèi)電子因新產(chǎn)品而回暖。年初，市場對于儲能電池的增長較樂觀，但2023年已經(jīng)過去四分之三，儲能電池出貨量距離預(yù)期相差較大。無論是從儲能項(xiàng)目中標(biāo)規(guī)模上，還是儲能電池產(chǎn)量上，增速均不及預(yù)期，在年底前，儲能方面難以為碳酸鋰消費(fèi)提供新的高增長點(diǎn)，高增速來臨可能還要看2024年的情況。消費(fèi)電子方面，從全年的角度來看，2023年智能手機(jī)與平板電腦的出貨量均為2018年以來同期最低水平，消費(fèi)電子整體消費(fèi)仍然疲軟，在未有創(chuàng)新革命性產(chǎn)品推出與消費(fèi)整體不振的情況下，2023年消費(fèi)電子出貨量難有起色。

碳酸鋰價(jià)格將逐漸穩(wěn)定

需求端，新能源汽車產(chǎn)銷增速保持，韌性較強(qiáng)，但向上正反饋傳導(dǎo)受阻，電芯廠與正極廠排產(chǎn)不積極，大多按訂單采購，主動去庫，縮短備庫周期，延期采購等；儲能電池未能展現(xiàn)預(yù)期中的增長，在產(chǎn)量與中標(biāo)規(guī)模上增速均不及預(yù)期；消費(fèi)電子在新品發(fā)布季以及購物節(jié)前需求小幅回暖，但對碳酸鋰消費(fèi)難有提振。

資源端，國內(nèi)鋰礦產(chǎn)量不及預(yù)期，海外資源目前投建順利，產(chǎn)能陸續(xù)釋放。

鋰鹽供給端，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，但受制于外采制備鋰鹽成本倒掛，出現(xiàn)虧損，部分鋰鹽廠發(fā)布減產(chǎn)計(jì)劃，同樣未來也受制于資源端放量的情況；廢舊鋰電回收同樣出現(xiàn)虧損，回收端產(chǎn)量同樣下滑；國內(nèi)鹽湖產(chǎn)量應(yīng)警惕受冬季影響的情況。庫存上，整體庫存仍然偏高，但結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)向下游轉(zhuǎn)移的跡象。

綜上，我們認(rèn)為，新能源汽車端保持增長，今年鹽湖及一體化產(chǎn)量不足以滿足需求，在外采礦石制備碳酸鋰成本出現(xiàn)倒掛的情況下，當(dāng)前碳酸鋰供需過剩預(yù)期已經(jīng)計(jì)價(jià)，市場情緒消化恢復(fù)理性后，碳酸鋰價(jià)格將逐漸穩(wěn)定，預(yù)計(jì)短期碳酸鋰價(jià)格保持區(qū)間振蕩，但長期重心仍將下移。此外，也應(yīng)注意11月碳酸鋰注冊倉單的情況。（作者單位：宏源期貨）

記者觀察：重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格走勢

記者 劉威魁

短期上漲后，本周碳酸鋰期貨開始振蕩走低。10月19日，碳酸鋰期貨各合約再度大幅下挫，主力LC2401合約下跌5.15%至159450元/噸，其余各合約跌幅均超5%?，F(xiàn)貨方面，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，市場情緒開始出現(xiàn)分歧，部分鋰鹽廠繼續(xù)挺價(jià)，下游接貨情緒不高，剛需拿貨為主。據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，10月19日，電池級碳酸鋰報(bào)價(jià)為173500元/噸，報(bào)價(jià)已連續(xù)4個(gè)交易日持平。按照該報(bào)價(jià)，目前碳酸鋰基差再度擴(kuò)大至10000元/噸以上，期貨貼水現(xiàn)貨14050元/噸。

在國信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)看來，碳酸鋰基本面供需雙弱下上沖力量不足，是當(dāng)前價(jià)格下挫的主要原因，疊加產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)利空消息頻出，使得10月19日碳酸鋰盤內(nèi)價(jià)格再度大幅下挫。

“上周反彈行情仍是情緒主導(dǎo)的預(yù)期交易，情緒已在上周的強(qiáng)勢反彈中充分交易，能否持續(xù)并且進(jìn)一步上漲，取決于預(yù)期能否兌現(xiàn)，即基本面的配合。表現(xiàn)為在上游挺價(jià)的情況下，下游迫于需求剛性，不得不接受漲價(jià)。”中信建投分析師張維鑫表示，基于目前市場傳言的挺價(jià)目標(biāo)來看，上游的挺價(jià)信心不足，他們同樣認(rèn)同鋰價(jià)仍處在下行周期。在當(dāng)前的市場狀態(tài)下，上游的挺價(jià)目標(biāo)基本可以認(rèn)定為市場的上限，期貨價(jià)格可能還要更低。至于會低多少，短期看情緒持續(xù)性，中期看基本面變化。

從基本面來看，張維鑫認(rèn)為，供需形勢并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的改善。在供給減少的情況下，供需關(guān)系雖有一定改善，但還沒到緊缺狀態(tài)。從需求端來看，下游采購詢價(jià)雖然有明顯的增長，但并不愿意接受高價(jià)，采購節(jié)奏依然保持不變?！靶袠I(yè)對于2024年供給過剩的預(yù)期是一致的，在預(yù)期價(jià)格下行的背景下，大家并不會因?yàn)閮r(jià)格反彈而像過去那樣囤貨?！睆埦S鑫表示，后續(xù)需求主要還是看終端的釋放情況。不過，隨著10月結(jié)束，生產(chǎn)端將轉(zhuǎn)淡，電池廠仍有庫存需要去化，也限制了需求的釋放。

除了需求端的情況外，供給面臨的擾動可能也不及此前的預(yù)期。據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)鏈下游電池成品庫存壓力較大，需求方心態(tài)偏弱，導(dǎo)致上游正極材料排產(chǎn)普遍下降。碳酸鋰庫存總體保持下行態(tài)勢，但受下游觀望情緒影響去庫節(jié)奏偏緩；碳酸鋰庫存顯性化并主要體現(xiàn)在鋰鹽企業(yè)庫存，經(jīng)過9月去庫后，庫存下降明顯；正極材料企業(yè)庫存偏低，但明顯高于年初低點(diǎn)水平，處于相對中性。目前總庫存在6萬噸附近，雖較前期明顯下降，但仍不算低，在需求疲軟的背景下，仍有下降空間。

“國內(nèi)鹽湖季節(jié)性的減產(chǎn)會由南美鹽湖增產(chǎn)彌補(bǔ)，云母及回收料提鋰的減量則部分由非洲供給彌補(bǔ)，因而實(shí)際的供給減量并沒有預(yù)期的那么大?！睆埦S鑫認(rèn)為，在下游整體需求不振，采購較弱的情況下，上游的挺價(jià)行為可能無法帶來供需關(guān)系的顯著改善。

消息面上，昨日也釋放了較多利空信息。其中，美銀下調(diào)鋰業(yè)巨頭美國雅寶的評級，使得該股跌近10%?！颁嚇I(yè)巨頭被下調(diào)評級，也再一次體現(xiàn)出今年鋰價(jià)大幅下挫下產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都在面臨利潤縮減的壓力，這也在一定程度上導(dǎo)致碳酸鋰價(jià)格下挫?！鳖欛T達(dá)解釋稱。除此之外，顧馮達(dá)認(rèn)為，特斯拉三季度毛利率超預(yù)期下降，也給市場帶來利空情緒。

值得關(guān)注的是，除了對供應(yīng)過剩預(yù)期有所減弱之外，也有部分市場人士對交割品不足表示擔(dān)憂?！澳壳笆袌鰧桓钇凡蛔愕膿?dān)憂主要源于市場僅拿碳酸鋰單月產(chǎn)量和主力合約持倉量做對比，單月約4萬噸的產(chǎn)量的確小于10月12日主力合約的收盤持倉量。然而，由于目前月產(chǎn)量加庫存和主力合約的持倉量比例仍處于一個(gè)健康安全的范圍內(nèi)，且廣期所設(shè)置的碳酸鋰倉單有效期為4個(gè)月，月產(chǎn)量和社會月度庫存與持倉量不能直接相比，所以交割品不足的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)較低?！鳖欛T達(dá)表示，目前碳酸鋰庫存總量約在6萬噸，疊加月度產(chǎn)量約為4萬噸，而這總計(jì)超過10萬噸碳酸鋰中滿足標(biāo)準(zhǔn)及替代交割品要求的占比超過50%。而主力合約LC2401在10月17日的收盤持倉量約為6.77萬手，滿足交割要求的碳酸鋰月產(chǎn)量加庫存量與主力合約的持倉量比例仍處于一個(gè)健康安全的范圍內(nèi)。此外，顧馮達(dá)提醒，單拿一個(gè)月的月產(chǎn)量疊加社會月度庫存直接來和持倉量相比是不太合理的。他認(rèn)為，目前主導(dǎo)碳酸鋰期貨價(jià)格波動的主要因素仍然是基本面的變化和產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的博弈對抗。

展望后市，張維鑫認(rèn)為，本周一LC2401合約在漲至175000元/噸后回落，基本意味著短期內(nèi)情緒主導(dǎo)下的反彈結(jié)束，后續(xù)將進(jìn)入盤整?！邦A(yù)期落空風(fēng)險(xiǎn)上升，疊加長期過剩預(yù)期下，價(jià)格很難維持在高位。”張維鑫指出，短期來看，供給收緊導(dǎo)致供需緊張的預(yù)期還未完全證偽，價(jià)格仍有反復(fù)的可能，但上行空間有限；最遲在11月，價(jià)格大概率仍會跌至“雙節(jié)”前的水平。

“前期政策利好已基本被消化，年內(nèi)下游需求大概率無明顯起色，鋰鹽企業(yè)的檢修、減產(chǎn)力度未引發(fā)供給端明顯轉(zhuǎn)變，隨著現(xiàn)貨偏緊局面不斷化解，碳酸鋰的交易邏輯將重新由現(xiàn)貨價(jià)格、供給等轉(zhuǎn)變回下游消費(fèi)與新增產(chǎn)能落地方面?！敝刑┢谪浄治鰩熗蹩⒍舱J(rèn)為，碳酸鋰期貨本輪行情尚未結(jié)束，期價(jià)仍有上漲可能。短期需要重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格走勢，若現(xiàn)貨發(fā)生持續(xù)性反彈，哪怕力度不大，也將繼續(xù)利好期貨價(jià)格。中期則需要關(guān)注下游正極廠、新能源車企實(shí)際需求落地情況，只有需求的持續(xù)向好發(fā)展才能左右本輪期貨價(jià)格反彈的最終高度。

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