連續(xù)19個月“按兵不動”后，1年期LPR報價年內首次下調！

12月20日，央行授權全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，最新一期的貸款市場報價利率(LPR)為：1年期LPR為3.8%，較上一期下調5個BP，5年期以上LPR為4.65%，同上期保持一致。

值得注意的是，LPR報價是中期借貸便利(MLF)利率和銀行加點構成，本月在MLF操作利率不變的情況下，LPR報價卻有下調。

對此，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，12月MLF招標利率保持不變，但當月央行實施全面降準，疊加7月降準對降低銀行成本的累積效應等因素，觸發(fā)1年期LPR報價下調。

王青表示，本次5年期LPR報價保持不變，主要源于當前“房住不炒”的房地產調控基調未發(fā)生改變，而監(jiān)管層正在著手推進包括房企融資環(huán)境回暖、居民房貸發(fā)放加快等措施。若未來房地產市場繼續(xù)承壓，不排除在后續(xù)LPR報價下調過程中5年期LPR報價與1年期LPR報價同時下調的可能。

1年期LPR下調5個BP至3.80%

Wind數(shù)據顯示，自2019年8月LPR改革以來，1年期LPR一共下調6次累計下調超50個BP，5年期以上LPR共下調3次累計下調20個BP。

《每日經濟新聞》記者注意到，本次是時隔19個月后，LPR迎來的首度下調。當前，1年期品種報3.80%，較上次下調5個基點；5年期以上品種報4.65%，與上次持平。

自2019年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標利率始終保持同步調整的局面。值得注意的是，本月在MLF操作利率不變的情況，LPR報價卻迎來下調。

對此，招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，本月LPR非對稱下降，一是今年兩次全面降準為銀行提供了長期的低成本資金；二是去年以來加強存款利率監(jiān)管以及存款利率定價機制調整推動銀行負債成本下降；三是1年期LPR下降，主要是為了推動中短期貸款利率下行、降低實體經濟融資成本。

王青認為，12月15日央行全面降準0.5個百分點，可為銀行每年降低資金成本約150億，而7月全面降準已為銀行每年降低資金成本約130億。累積效應下，兩次全面降準對銀行降低成本效果明顯，成為本月觸發(fā)1年期LPR報價下調的一個直接原因。

“另一個重要原因是6月初存款利率自律上限確定方式做出調整，即由此前的‘基準利率×倍數(shù)’改為‘基準利率+基點’，這段時間銀行存款成本整體上出現(xiàn)下行，也為銀行下調貸款市場利率報價(LPR報價)提供了動力?！蓖跚喾Q。

王青表示，本次1年期LPR報價下調，不僅會直接推動實體經濟融資成本下降，同時也體現(xiàn)了在經濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力背景下，貨幣政策正在及時加大逆周期調控力度，對穩(wěn)定市場預期，緩解樓市下行壓力，帶動消費、投資修復性增長具有重要的信號作用。

5年期LPR報價保持不變

源于“房住不炒”的基調未變

雖然一年期LPR迎來下調，但作為房貸利率參考的5年期以上LPR仍維持4.65%，同上期保持了一致。

王青認為，這主要源于當前“房住不炒”的房地產調控基調未發(fā)生改變，而監(jiān)管層正在著手推進包括房企融資環(huán)境回暖、居民房貸發(fā)放加快等措施。若未來房地產市場繼續(xù)承壓，不排除在后續(xù)LPR報價下調過程中5年期LPR報價與1年期LPR報價同時下調的可能。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《每日經濟新聞》記者稱，LPR報價基準利率適度下調，主要是引導銀行金融機構適度降低實體經濟融資綜合成本，合理讓利實體經濟，激發(fā)微觀主體活力。11月金融數(shù)據反映企業(yè)整體信貸需求偏弱。

周茂華表示，5年LPR基準報價利率按兵不動，略超預期，主要釋放國內房地產政策穩(wěn)字當頭，不將房地產作為短期刺激經濟工具。

“國內樓市調控基調是一貫和連續(xù)的，就是讓樓市回歸住的屬性，避免投機炒作，非理性‘繁榮’透支區(qū)域經濟長期發(fā)展?jié)摿?，但也要避免樓市短期過冷損害短期經濟與金融穩(wěn)定。通過完善基礎制度，強化監(jiān)管，防范潛在風險同時，促進房企高質量發(fā)展?！敝苊A稱。

董希淼稱，5年期以上LPR不變，主要是不向房地產市場發(fā)出寬松信號。這也再次表明，貨幣政策穩(wěn)健的取向并未改變，下一步仍將通過微調、預調等方式使貨幣政策更加靈活適度。

對股市、債市有何影響？

據21世紀經濟報道，本次1年期LPR報價下調，有望結束三季度企業(yè)貸款利率邊際上行局面。三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，9 月貸款加權平均利率為5.00%，環(huán)比6月上升0.07個百分點。其中，企業(yè)貸款加權平均利率為4.59%，環(huán)比6月上升0.01 個百分點。

“1年期LPR降低后，對公貸款利率會適當下調，這符合降低企業(yè)融資成本的改革方向。但是房貸利率和對公貸款利率不一樣，房貸利率要服從國家房地產調控大局?！蹦彻煞菪匈Y產負債部人士表示，“一年期LPR下降，而5年期不動，符合地產調控、政策調結構的需要?！?/p>

對于債市而言，中信證券研究所副所長明明認為，MLF利率保持不變而LPR下調將利空債市。一是LPR下調將削弱短期內進行MLF降息的必要性，后續(xù)貨幣寬松必要性降低。二是LPR報價下調表明政策仍然聚焦于寬信用和支持實體經濟。

“LPR下調將推進寬信用進程而非寬貨幣，考慮到2022年銀行信貸環(huán)境較好的預期，LPR下調或將擴大信貸規(guī)模，支持實體經濟，因此寬信用沖擊將利空債市?！泵髅鞣Q。

國金證券最新研報指出，1年期LPR小幅下調、5年期LPR不動，基本符合市場預期。經濟需求收縮下，降實體融資成本，激發(fā)是市場主體活力和需求，是金融“穩(wěn)增長”的重要途徑。近期央行也在多個場合強調，要促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，連續(xù)兩次降準等也積累了一定成本下降動能。

國金證券首席經濟學家趙偉則表示，LPR下調或只是開始，持續(xù)降低實體融資成本，才能更好激發(fā)實體活力。對股票而言，降低實體成本，有助于降低上市公司融資成本、改善基本面需求等，有利于基本面驅動定價。眼下至2022年，貨幣流動性環(huán)境或類似2015年至2016年的狀態(tài)，“資產荒”的情形仍將延續(xù)，債?；A牢固、股市結構深化。

光大證券研報則提出，MLF降息以及DR007降息是有利于債券市場的，而LPR降息對利率債并沒什么利好。

首先，LPR是貸款市場基準利率，而非央行政策利率，所以LPR降息與MLF降息有較大不同。MLF利率既是央行操作工具的利率，也是貨幣政策的操作目標。一旦MLF降息便代表貨幣政策取向發(fā)生了變化，此時做多債券大概率是沒問題的。LPR是報價行按自身對最優(yōu)質客戶執(zhí)行的貸款利率報價的算數(shù)平均值，反映的是貸款市場的供求狀況，其體現(xiàn)的是過去一段時間貨幣政策調控的結果，而非未來的政策取向。

此外，LPR降息弱化了MLF降息的必要性。LPR降息有助于穩(wěn)定宏觀經濟，這也制約了收益率的下行。從價上看，LPR具有方向性和指導性作用，該利率的降低可以引導貸款實際利率下行。從量上看，LPR降息有助于緩解銀行發(fā)放貸款過程中所受到的利率約束，解決所謂的“有效貸款需求不足”的問題。上述在量價上的作用對于“穩(wěn)信用”以及“穩(wěn)經濟”是有利的，但同時也制約了收益率的下行。

同時，LPR并非債券投資者的資金成本，所以LPR降息與DR007等利率降息也有較大不同，從貸款利率到債券利率的比價效應易被淹沒。部分投資者認為，貸款利率的下降會帶動整個融資市場利率下移，從而利多債券市場。實際上，債券投資者和貸款發(fā)放者是兩個較為不同的群體，營利方式以及投資約束也不同，所以這兩個市場一直存在著分割。鑒于此，貸款利率的下降較難在短期內通過比價效應充分傳導至債券市場，其影響很容易被市場的自然波動所淹沒。

分析師：預計明年上半年降準將會延續(xù)

據國泰君安研報，LPR報價利率下調，既是對降準的“事后確認”，也是對政策的“進一步響應”。2019年9月和2020年1月，兩次降低法定準備金率各0.5%，帶動了商業(yè)銀行報價的算數(shù)平均值下行了0.02~0.03個百分點，向0.05%就近取整。因此，兩次降準對應了1年期LPR一個步長(5bp)的調整。

參考這個案例，本輪寬松周期，7月份以及12月份的兩次分別定向降準0.5%，凈投放資金(考慮對沖當月MLF到期后)6000億，7500億。也達到了推動1年期LPR一個步長調整的量級。

而從政策定調來說，本輪寬松周期的啟動是政策前瞻性地進行跨周期調節(jié)的結果。先有政治局會議多次強調要“推動小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”“推動實際貸款利率進一步降低”。此外，12月較以往提前召開的中央經濟工作會議則以“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱”描述經濟面臨的三重壓力，傳達出強烈的求“穩(wěn)”信號。LPR報價利率下調，是對政策定調經濟的響應。

雖然主流觀點認為LPR報價利率的下調反而抑制了MLF的降息。因為從定價機制來看，推動LPR報價利率下調有兩個可選路徑，壓縮加點數(shù)或調降基準利率，兩者并非需要并行。

但我們有一些不同的看法。從銀行端來看，由于大多數(shù)貸款將在次年1月份重定價，且重定價依據錨定前一年12月的LPR。因此12月調降LPR對銀行的影響很大，可能銀行調降的意愿并不高。此次LPR報價利率下調是銀行主動讓利給實體經濟，反過來，央行也會給予適當?shù)摹肮膭睢辈⒆鲆恍白尷?。那么接下來?strong>只要短期內經濟基本面偏弱的格局不發(fā)生逆轉，市場對下一步降息的預期仍然會發(fā)酵。

展望未來，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，基于2022年穩(wěn)增長政策將適度靠前發(fā)力的預期，預計明年上半年降準將會延續(xù)，也不排除小幅下調MLF利率的可能。這樣來看，2022年上半年LPR報價還有小幅下調的空間。

（文章來源：每日經濟新聞）