2022年，新能源、半導(dǎo)體依然會是李曉星在科技股投資方面最主要的投資方向。相比于今年，新的一年他們對于消費(fèi)行業(yè)亦會投入更多關(guān)注。

《冰與火之歌》中有句名言，“在權(quán)力的游戲中，武器只是工具，人是關(guān)鍵。”對于資產(chǎn)管理行業(yè)而言，“人”，或許更是在這個(gè)行業(yè)中能否制勝的關(guān)鍵。

作為銀華基金董事總經(jīng)理、主動股票投委會副主任、股票綜合策略投資部團(tuán)隊(duì)長，李曉星從2015年始至2020年，連續(xù)六年奪下金?；皙?jiǎng)?！傲鹋！钡膽?zhàn)績，在整個(gè)公募基金行業(yè)，僅3位主動權(quán)益基金經(jīng)理有此殊榮。他多年來堅(jiān)持的“不追求一擊制勝、逆境求勝，而是追求為持有人賺錢的大概率，但求積大勝”的投資理念，更為眾多機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者諳熟。

《投資時(shí)報(bào)》記者注意到，隨著李曉星領(lǐng)銜的行業(yè)專家制投資團(tuán)隊(duì)合力不斷累積，他們所管理的基金中長期業(yè)績魅力不斷釋放，擁躉者數(shù)量亦急劇增加。截至2021年半年度，根據(jù)基金半年報(bào)、年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，李曉星管理的銀華中小盤、銀華盛世、銀華心誠、銀華心怡、銀華大盤等基金產(chǎn)品持有人超過163萬戶，為持有人創(chuàng)造的收益超過188億元。

2021年，李曉星及團(tuán)隊(duì)管理的基金規(guī)模先后突破300億元、400億元、500億元關(guān)口，在主動權(quán)益類基金經(jīng)理中躋身前20強(qiáng)。作為公募基金業(yè)界頗受機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者關(guān)注的“頂流”基金經(jīng)理、流量“明星”，李曉星和團(tuán)隊(duì)對于2021年的投資有何總結(jié)？2022年，他們又有哪些前瞻思考與布局？

《投資時(shí)報(bào)》記者近日對李曉星及李曉星投研小組重要成員、消費(fèi)行業(yè)專家張萍進(jìn)行了專訪。他們的作答，干貨滿滿。

2021對規(guī)模偏小基金經(jīng)理有利

李曉星，CFA，英國劍橋大學(xué)工程系碩士，9.5年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任銀華基金投資管理部股票綜合策略投資部投資總監(jiān)，董事總經(jīng)理，公司投委會委員，主動權(quán)益投委會副主任，基金經(jīng)理，社保/基本養(yǎng)老組合投資經(jīng)理。

《投資時(shí)報(bào)》：今年市場已近收官，您對今年的整體評價(jià)怎樣，與您去年底的預(yù)期是否一致？

李曉星：今年市場與2015年很相似，首先宏觀經(jīng)濟(jì)壓力比較大，比如房地產(chǎn)市場的壓力傳導(dǎo)、基建投資不如預(yù)期、新冠疫情反復(fù)，使得今年整體宏觀經(jīng)濟(jì)比預(yù)期差；同時(shí)，今年流動性要比去年更為寬松。宏觀經(jīng)濟(jì)下行，疊加流動性放松的宏觀組合有利于中小市值股票有更好表現(xiàn)，就像2015年“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的助推劑，疊加流動性寬松，當(dāng)年中小市值股票漲幅非常大。

今年中小市值股票還有“專精特新”的加持，同時(shí)，大部分所謂的“核心資產(chǎn)”都是各行業(yè)的龍頭公司，不可避免會受到反壟斷的影響，導(dǎo)致今年大市值股票與中小市值股票之間的收益率差距更大。所以今年整體市場環(huán)境對管理規(guī)模較大的基金經(jīng)理不利，對于規(guī)模適中、偏小的基金經(jīng)理有利，這也是大家覺得過去幾年頂流基金經(jīng)理表現(xiàn)比預(yù)期差一些的重要原因。

2020年底，我們幾個(gè)大的判斷主要集中于兩句話——“聚焦比較優(yōu)勢，回避犀牛風(fēng)險(xiǎn)”，現(xiàn)在看，對了一句半?！跋ｏL(fēng)險(xiǎn)”和房地產(chǎn)相關(guān)，今年和房地產(chǎn)相關(guān)的股票、債券都出現(xiàn)了一些風(fēng)險(xiǎn)；“比較優(yōu)勢”主要在科技和消費(fèi)兩方面，今年與硬科技相關(guān)的，如新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)表現(xiàn)都非常好，其中能享受工程師紅利的科技制造業(yè)表現(xiàn)非常突出，與商業(yè)模式相關(guān)的軟科技則表現(xiàn)相對差一些；但消費(fèi)板塊表現(xiàn)弱勢，所以說對了一句半。

我們?nèi)ツ甑讓墒凶邉莸呐袛嗍恰扒暗秃蟾摺保瑥哪壳癢ind全A的數(shù)據(jù)看，確實(shí)是“前低后高”；對基金收益的預(yù)判，去年底判斷基金中位數(shù)收益率可能是個(gè)位數(shù)，首尾差距會非常大，今年市場機(jī)會主要集中在中小市值股票，的確出現(xiàn)了基金首尾收益率拉得比較開的情況。

《投資時(shí)報(bào)》：今年A股整體市場震蕩，能否評價(jià)一下您今年的操作？

李曉星：今年的操作總體來說沒有過去幾年做得那么出彩，但也沒有犯特別大的錯(cuò)誤。

今年大市值股票與中小市值股票之間的收益率差距比較大，機(jī)會主要在中小市值股票。結(jié)合我們的管理規(guī)模，只能投資中大市值股票，我們管理的基金最好的收益率超過40%，平均有10%多的收益率，與我們年初判斷10%到20%的收益率區(qū)間一致。和同行相比，偏消費(fèi)的基金基本是10%左右的收益率。

我們今年將主要倉位配置在新能源方向，新能源的大市值股票基本都買了；二季度消費(fèi)板塊向下走時(shí)，盡管沒有減到零倉位，但降低了不少。在操作方向上看沒有太大問題，沒有犯特別多錯(cuò)誤，總體來說還是滿意的。

勤奮客觀專注但求積大勝

《投資時(shí)報(bào)》：您和團(tuán)隊(duì)最近幾年斬獲了諸多佳績，從您的感受看，您和團(tuán)隊(duì)的哪些特質(zhì)對投資產(chǎn)生了很大的影響？

李曉星：我們團(tuán)隊(duì)一直堅(jiān)持的特質(zhì)簡單總結(jié)來說有三點(diǎn)：勤奮、客觀、專注。

我們團(tuán)隊(duì)最強(qiáng)調(diào)勤奮?！澳闶欠駷榱苏{(diào)研終端需求跑斷了腿？你是否在孤燈下翻看了一張張的報(bào)表？你是否回顧了每一筆交易的得與失？”

我信奉天道酬勤，我見過的長期業(yè)績出眾的基金經(jīng)理們無一例外都是兢兢業(yè)業(yè)、勤勉盡責(zé)。每個(gè)人都不完美，每個(gè)人都有很多缺點(diǎn)，但每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)，每年終會見到一個(gè)更好的自己。特別是在資產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)，每一點(diǎn)的進(jìn)步都是通過發(fā)現(xiàn)自己的缺點(diǎn)來實(shí)現(xiàn)的，今天的傷疤會是明天的鎧甲，錯(cuò)誤犯得越來越少，才能最終戰(zhàn)勝市場。

第二是客觀。是否可以客觀理性地對待自己的每一筆投資？我們的投資組合會有性價(jià)比的考量，不會對某一個(gè)公司傾注過度的感情；我們可能會判斷錯(cuò)，對自己犯的錯(cuò)誤要有一些客觀的總結(jié)。這樣，在基本面出現(xiàn)變化時(shí)，我們自然會選擇性價(jià)比更優(yōu)的公司。

第三是專注。每一天管理團(tuán)隊(duì)到底花了多長時(shí)間在投研上？是否花了上萬小時(shí)去加深對于行業(yè)和市場的理解？一個(gè)人的精力有限，你關(guān)注的事情太多就可能會做不好，我們就是全身心專注于做好基金業(yè)績，真正給持有人帶來收益，這是我們的追求。

我們肯定不是市場里最有天賦的團(tuán)隊(duì)，但我們希望會是市場里最努力的團(tuán)隊(duì)，每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)，終有滴水石穿時(shí)。

基金經(jīng)理是給信任他的持有人賺錢，不負(fù)所托是基本要求和職責(zé)所在。希望很多年以后，我們基金的凈值曲線可以幫助基金持有人完成一些人生小目標(biāo)，不辜負(fù)這段旅程的緣分。

《投資時(shí)報(bào)》：我們注意到，您在不同市場情況下都能捕捉到牛股。究竟您在投資過程中是如何選股的？選股理念又是什么？

李曉星：我們選股是四步選股法，第一步是選出景氣度向上的行業(yè)，第二步是選出利潤增速快的公司，第三步是在其中挑選估值合理的股票，第四步是行業(yè)上下游調(diào)研尋找預(yù)期差。按照排序，在前面的更優(yōu)先。選股的主體思想是在景氣度向上的行業(yè)中，選擇業(yè)績增速和估值相匹配，并且具有一定預(yù)期差的個(gè)股。

我們堅(jiān)持的投資理念是不追求一擊制勝、逆境求勝，而是追求為持有人賺錢的大概率，但求積大勝。為此，我們首先堅(jiān)持賺取公司業(yè)績增長的錢，投資景氣行業(yè)中未來業(yè)績可持續(xù)的、增速快于公司估值下降速度的股票，不做估值博弈的投機(jī)；其次，堅(jiān)持順基本面逆風(fēng)格，在基本面景氣度不發(fā)生變化的情況下，當(dāng)股票因市場風(fēng)格原因下跌到合理估值區(qū)間下限時(shí)我們會加倉，反之上漲到合理估值區(qū)間上限時(shí)我們會減倉；第三，堅(jiān)持追求長期絕對收益，在整體市場沒有被大幅高估的背景下，專注選股不博弈，買入未來一年有絕對收益的股票，做時(shí)間的朋友；第四，不斷優(yōu)化組合性價(jià)比，關(guān)注行業(yè)景氣度和公司業(yè)績的增長，通過比較基本面和股價(jià)，不斷的調(diào)整個(gè)股倉位，使得整個(gè)組合擁有最好的性價(jià)比。

優(yōu)秀基金經(jīng)理投資成長記

《投資時(shí)報(bào)》：從您積累的經(jīng)驗(yàn)看，基金經(jīng)理一般會經(jīng)歷怎樣的投資生涯？不同階段，有哪些不同的“處世”之法？

李曉星：我覺得一個(gè)比較不錯(cuò)的基金經(jīng)理通常會經(jīng)歷三個(gè)階段。

第一個(gè)階段是黑馬股或灰馬股階段。這個(gè)階段業(yè)績要比其他基金經(jīng)理顯著突出才會引起關(guān)注?；鸾?jīng)理最開始一般是靠黑馬股、小市值股投資脫穎而出，管理規(guī)模通常較小，可以買大量的小市值黑馬股。這些公司的市場價(jià)值如果被市場發(fā)現(xiàn)就會有一個(gè)價(jià)值重估的過程，可能會有20%、30%的無風(fēng)險(xiǎn)收益，不過，也因?yàn)樵诖蠹疫€不知道時(shí)就看好，這些小市值黑馬股的投資是高賠率、低勝率。對基金經(jīng)理而言，研究這類股票很孤獨(dú)，可能只能你自己去研究，市場沒有人可以幫到你，如果研究功底沒有問題，你需要更勤奮一些，花足夠精力去研究；其次，這類股票在價(jià)值重估之前一般成交量特別小，買入賣出都非常困難，基金管理規(guī)模100億元或50億元以下才可以，150億元規(guī)模以上則可能因?yàn)榻灰壮杀敬?，超額收益容易被抹掉。

第二階段是管理規(guī)模超過150億元之后需要進(jìn)行白馬股投資，因?yàn)橐非蟾邉俾?、低賠率。投資白馬股，業(yè)績還要做得更好，挑戰(zhàn)要比黑馬股大，因?yàn)榇蠹屹I的東西都一樣，你的收益率憑什么比別人高？舉個(gè)簡單例子，年化收益率超過白酒龍頭股的基金經(jīng)理實(shí)際上不多。投資白馬股，需要甄別市場對這只白馬股的偏見是正確還是錯(cuò)誤，對白馬股產(chǎn)生階段性誤解，會造成或者過早地拋掉，或者錯(cuò)誤地持有，這都會讓你損失。

白馬股的投資機(jī)會，一是來自業(yè)績增長，二是要以合理的估值去買，拿到估值擴(kuò)張的收益。白馬股估值便宜時(shí)，一定伴隨著行業(yè)利空或公司利空，這時(shí)候你要判斷這些白馬股的利空是持久性還是暫時(shí)性的？關(guān)鍵時(shí)刻的甄別、判斷和決策，源自你的研究、積累，平時(shí)如果沒有積累，那個(gè)時(shí)刻來了你就慌了。

第三個(gè)階段是管理規(guī)模在300億元以上，基金經(jīng)理的投資收益主要來自選擇子行業(yè)，和個(gè)股關(guān)系不太大，因?yàn)橐恢粋€(gè)股對投資組合貢獻(xiàn)不會有很大的影響。A股市場有30個(gè)大的子行業(yè)，200個(gè)小的子行業(yè)。你對各子行業(yè)都要有所了解才能判斷，才能獲得較高的超額收益。我們每年會在200個(gè)子行業(yè)當(dāng)中選8到10個(gè)作為投資重點(diǎn)，過去幾年，我們基金的投資收益率基本上是當(dāng)年漲幅前三子行業(yè)的平均值，說明過去幾年基本上都選到了最好的子行業(yè)。

對任何基金經(jīng)理來講，都要經(jīng)過這三個(gè)階段，難度也是一個(gè)比一個(gè)大。如果沒有，則會成為賽道基金經(jīng)理，集中投資在某個(gè)賽道，目前看新能源、消費(fèi)、醫(yī)藥等賽道可能會做得很大。在某個(gè)賽道做出超額收益，可能更多會成為有一定經(jīng)驗(yàn)的投資者、專業(yè)投資者的資產(chǎn)配置工具，但對于普通持有人可能不適合，因?yàn)槠胀ǔ钟腥藷o法判斷出新能源行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)的機(jī)會能持續(xù)多久。所以我們還是要不斷擴(kuò)張自己的能力圈，我們的能力圈是通過行業(yè)專家制的方式來擴(kuò)張的，逐步積累對于更多行業(yè)的理解。

2022投資機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)何在？

《投資時(shí)報(bào)》：時(shí)至年底，A股在3500點(diǎn)位置震蕩，在您看來，明年的市場走勢會如何？

李曉星：今年市場與2015年相似，歷史不會簡單重復(fù)，但歷史提示了一定的規(guī)律，在這個(gè)背景下，展望明年，從未來一到兩年的維度來看，我覺得兩件事確定會發(fā)生。

一是宏觀經(jīng)濟(jì)向上?，F(xiàn)在高層把經(jīng)濟(jì)增長放在最重要的位置上，之前是調(diào)結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在最重要的是穩(wěn)增長，重提“六穩(wěn)”“六?！保磥硪恢羶赡?，我們對于宏觀經(jīng)濟(jì)非常樂觀。

二是消費(fèi)會起來。宏觀經(jīng)濟(jì)向上會使大家的收入提升，共同富裕讓大部分的行業(yè)能享受景氣度提升，收入結(jié)構(gòu)由K形變成橄欖形，這些都會最終反映到整體社會的消費(fèi)量提升。

結(jié)合我們景氣度投資的方法，我們繼續(xù)聚焦在科技、消費(fèi)兩個(gè)領(lǐng)域。我們覺得明年上半年科技表現(xiàn)好一些，下半年消費(fèi)可能會更好一些。相比于今年，明年我們對于消費(fèi)行業(yè)會更多關(guān)注。如果看更長的時(shí)間維度，我們對消費(fèi)股的信心會更強(qiáng)一些。

《投資時(shí)報(bào)》：剛才提了明年市場的投資機(jī)會，您認(rèn)為明年投資存在哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

李曉星：能看到的就不是風(fēng)險(xiǎn)，只有看不到的才會成為重大風(fēng)險(xiǎn)。2018年最大的風(fēng)險(xiǎn)是中美貿(mào)易戰(zhàn)，但2017年不會有人知道，所以才會帶來很大的波動。同樣，2020年疫情沒有人預(yù)料到，所以市場才會在年初下跌。目前，對明年市場沒有看到特別大的風(fēng)險(xiǎn)，總體感覺與今年市場一樣，市場指數(shù)會是非常平穩(wěn)的一年。此外，現(xiàn)在監(jiān)管層不斷加強(qiáng)資本市場建設(shè)，使得市場走得會越來越穩(wěn)健。

消費(fèi)科技子行業(yè)如何配置？

張萍，金融學(xué)碩士，10.5年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)?，F(xiàn)任銀華基金投資管理部股票綜合策略投資部基金經(jīng)理，執(zhí)行總經(jīng)理。

《投資時(shí)報(bào)》：歷史數(shù)據(jù)顯示，你們在子行業(yè)選擇上的勝率相對較高，也一直聚焦在科技、消費(fèi)兩個(gè)領(lǐng)域，無論科技還是消費(fèi)，往下的細(xì)分都非常龐雜，請問你們對科技、消費(fèi)兩個(gè)領(lǐng)域的研究成果怎樣？未來在布局方面有哪些考量？

李曉星：科技領(lǐng)域特別適合景氣度投資的方法，目前市場上業(yè)績表現(xiàn)好的科技基金經(jīng)理，都是采用景氣度投資的方法。科技等成長股投資就是投資未來變化最受益的方向。

科技股投資變化最大的來源是碳中和、碳達(dá)峰，將出現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)的劇烈變化，分為發(fā)電端和用電端，發(fā)電端是光伏、風(fēng)電，用電端與新能源車相關(guān)。在發(fā)電端，長期看，新能源占主體的發(fā)展方向沒有問題，但短期發(fā)展速度是否緩一緩，對于新能源發(fā)電端的預(yù)期是否會有變化，還需要觀察；在用電端，從能源結(jié)構(gòu)變化、從刺激消費(fèi)的角度看，新能源汽車消費(fèi)會加速。

科技股投資的第二個(gè)變化來自中美關(guān)系變化。中美關(guān)系的變化導(dǎo)致自主可控成為過去兩三年科技產(chǎn)業(yè)的重大變化，中國會有越來越多自己研發(fā)的芯片，技術(shù)和產(chǎn)業(yè)越來越多掌握在自己手里。

第三個(gè)變化是互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)受到很大沖擊。越來越多的共識認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)平臺并沒有帶來社會整體效益的進(jìn)步，好像還使社會整體成本提高了，很多利潤讓互聯(lián)網(wǎng)平臺龍頭公司拿走了，隨之而來的反壟斷政策將導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)發(fā)生很大變化。

2022年，我們在科技股投資上，新能源、半導(dǎo)體是最主要的投資方向。如果對軟科技、平臺經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些邊際政策放松，也會進(jìn)入我們的投資視野，但目前沒有找到相關(guān)線索和證據(jù)。

張萍：相對科技股主要投資“變化”，消費(fèi)股在過去幾年提供的則是確定性和穩(wěn)定性。每次市場質(zhì)疑消費(fèi)股的確定性和穩(wěn)定性時(shí)，不是殺估值，就是對未來的業(yè)績增長預(yù)期發(fā)生分歧。 今年尤其明顯，特別是下半年，疫情不斷反復(fù)，市場普遍認(rèn)為消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，加上互聯(lián)網(wǎng)、教育、高端消費(fèi)稅、醫(yī)療服務(wù)等多方面政策變化，都對消費(fèi)股長期投資邏輯產(chǎn)生了沖擊。

消費(fèi)升級、行業(yè)份額向龍頭集中是消費(fèi)股兩個(gè)長期投資邏輯。疫情持續(xù)近兩年，很多行業(yè)、很多個(gè)人收入受到一定影響，但從中長期來講，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保增長的政策保障，消費(fèi)升級的趨勢沒有發(fā)生變化，可能會有階段性的螺旋上升過程。今年很多消費(fèi)行業(yè)的龍頭公司表現(xiàn)比較差，其中有大小企業(yè)業(yè)績增速分化的因素，在疫情下，2020年大企業(yè)的業(yè)績相對穩(wěn)定，沒有受到太多影響，但小企業(yè)在過去兩年經(jīng)歷了由下行到上行的過程。在我看來，消費(fèi)一定是持續(xù)升級的，市場份額一定是向優(yōu)勢龍頭企業(yè)集中的，消費(fèi)股的長期投資邏輯沒有發(fā)生變化。明年我們對消費(fèi)股更加樂觀。

消費(fèi)行業(yè)分很多細(xì)分子行業(yè)，包括白酒、大眾消費(fèi)品、帶周期的農(nóng)業(yè)、新興消費(fèi)。我們認(rèn)為，明年上半年白酒行情會更好一些；大眾消費(fèi)品在明年二季度之后會表現(xiàn)明顯一些；養(yǎng)殖子行業(yè)明年有機(jī)會，但需要階段性判斷變化，可能要到明年6、7月才能判斷是否出現(xiàn)反轉(zhuǎn)；新興消費(fèi)現(xiàn)在處在消化估值的過程中，會有不同賽道的分化，要自下而上地挖掘個(gè)股機(jī)會。

明年我們會在不同子行業(yè)里做切換，不是從年初到年末拿同一個(gè)品種就可以躺贏的市場。

《投資時(shí)報(bào)》：今年白酒行業(yè)遭受三次較大跌幅(春節(jié)后、7月、10月)，然而此后均有標(biāo)的能跑出獨(dú)立行情，波動中蘊(yùn)含機(jī)遇。剛才注意到您提及明年上半年白酒會好一些，核心邏輯是什么？

張萍：白酒行業(yè)的整體景氣度在今年維持相對較好。上半年業(yè)績增速較快，下半年增速相對慢一些，但慢一些只是放緩，不是失速。實(shí)際上，與整個(gè)大消費(fèi)板塊比較，白酒業(yè)績比較強(qiáng)，景氣度維持在相對不錯(cuò)的狀態(tài)。對白酒行業(yè)而言，今年面臨高端消費(fèi)領(lǐng)域特別是針對白酒行業(yè)的消費(fèi)稅可能增加的不利因素，目前看，宏觀經(jīng)濟(jì)越不佳，很快出臺加稅政策的概率越低。明年一季度整體經(jīng)濟(jì)還是承壓的，所以我們預(yù)判目前這個(gè)階段出高端消費(fèi)稅的概率較低，當(dāng)然，這只是預(yù)判，不一定對。政策壓力在緩解，景氣度維持在不錯(cuò)的狀態(tài)，這是目前白酒行業(yè)大的基本面。

白酒行業(yè)股價(jià)提升催化劑方面，一是年底對明年的規(guī)劃讓市場覺得增長更清晰。12月各家白酒公司都會出明年規(guī)劃，目前據(jù)我們了解，各家公司明年規(guī)劃目標(biāo)都不低；二是提價(jià)。在年底，各家公司為了完成今年以及明年的增長目標(biāo)都在開始提價(jià)，整個(gè)行業(yè)價(jià)格在往上走；三是明年一季報(bào)數(shù)據(jù)會比較亮眼。今年回款在10月已經(jīng)完成，收官較早，各家白酒公司在四季度都沒有壓力，都把回款放在明年一季度體現(xiàn)，所以與其他行業(yè)相比，白酒行業(yè)明年一季報(bào)不錯(cuò)。

總體而言，明年上半年白酒股的投資相對有機(jī)會的。

（文章來源：投資時(shí)報(bào)）