12月28日晚間，中公教育最新回復(fù)了深交所關(guān)于三季報(bào)業(yè)績(jī)大幅下滑的原因，在回復(fù)函中指出主要原因在于退費(fèi)大幅增長(zhǎng)，2021年前三季度退費(fèi)金額超百億元，退費(fèi)比率高達(dá)65.81%。“雙減”之后“招錄培訓(xùn)”賽道日趨擁擠，行業(yè)龍頭長(zhǎng)期成長(zhǎng)性是否仍在？

01

前三季度退費(fèi)達(dá)百億

公司三季報(bào)顯示，今年前三季度營(yíng)業(yè)收入為63.01億元，同比下滑15.29%；凈利潤(rùn)為虧損8.91億元，同比下滑達(dá)167.45%。三季度單季看，去年第三季度營(yíng)收和凈利分別為46.31億元和15.54億元，而今年第三季度營(yíng)收僅14.45億元，大幅下滑68.79%；今年三季度凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧，虧損達(dá)7.98億元。

12月13日，中公教育收到深交所下發(fā)的關(guān)注函，要求公司說(shuō)明2021年公務(wù)員序列培訓(xùn)人數(shù)及收入均下滑的原因及合理性；說(shuō)明貨幣資金充裕的情況下持續(xù)大幅新增債務(wù)的原因、用途和合理性等問(wèn)題。

12月28日晚間，中公教育在回復(fù)公告中表示，其對(duì)于營(yíng)收占比最大的公務(wù)員培訓(xùn)序列進(jìn)行了重點(diǎn)分析，2021年前三季度公務(wù)員序列培訓(xùn)收入較去年同期出現(xiàn)下滑，主要影響因素為收款不及預(yù)期及退費(fèi)增長(zhǎng)較多影響，其中退費(fèi)增長(zhǎng)較快無(wú)疑是最直接原因。

公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，各年度協(xié)議班整體退費(fèi)金額和退費(fèi)率處于快速上升狀態(tài)，其中2019年度退費(fèi)金額74.23億元、退費(fèi)比率44.14%，2020年度退費(fèi)金額100.09 億元、退費(fèi)比率46.54%，2021年1-9月退費(fèi)金額123.97億元，退費(fèi)比率 65.81%。2021年三個(gè)季度的退費(fèi)金額就比2020年增長(zhǎng)超過(guò)20%，接近三分之二的預(yù)收款發(fā)生了退費(fèi)。

2018年以來(lái)，中公教育短期借款增長(zhǎng)較大，2017年末公司短期借款為1億元，2018年末、2019年末、2020年末和2021年9月底，公司短期借款余額分別為16.07億元、28.67 億元、39.76 億元和48.44億元。而同期公司貨幣資金、定期存款及理財(cái)產(chǎn)品等金額合計(jì)約為47.01億元、64.02億元、89.19億元和34.20億元。對(duì)此，深交所要求說(shuō)明為什么在資金充裕的情況下還要進(jìn)行大額借款？

02

巨額退費(fèi)的原因是什么？

早在2018年，中公教育借殼亞夏汽車(chē)登陸深交所，成為A股“考公第一股”，公司市值也在2021年初達(dá)到2577億元的高點(diǎn)，后隨著國(guó)內(nèi)教培行業(yè)的變革，年內(nèi)市值也一路縮水近八成。

據(jù)媒體報(bào)道，12月29日起，中公教育將下架公職類考試協(xié)議班“不過(guò)費(fèi)用全退”產(chǎn)品，將適當(dāng)收取一些課時(shí)費(fèi)。據(jù)報(bào)道，目前中公教育的一款公職類包退產(chǎn)品顯示，課程總價(jià)為60800元，如果筆試分?jǐn)?shù)超過(guò)了約定分?jǐn)?shù)，就不會(huì)退費(fèi)，如果沒(méi)有超過(guò)約定分?jǐn)?shù)，將退還54800元的學(xué)費(fèi)，而如果沒(méi)有考上，會(huì)全額退還學(xué)費(fèi)。

據(jù)了解，中公教育將培訓(xùn)項(xiàng)目分成“普通班”與“協(xié)議班”兩類。協(xié)議班的模式為雙方簽署協(xié)議，如果學(xué)員考試沒(méi)有通過(guò)，或公務(wù)員招考未被錄取，費(fèi)用可以部分或全額退還。

公司在回復(fù)深交所的文件中表示，2019 年至今整體呈現(xiàn)退費(fèi)率增長(zhǎng)的趨勢(shì)，其主要原因有兩點(diǎn)：一是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，公司推出的協(xié)議班高退費(fèi)班次占比有所上升，在招錄人數(shù)沒(méi)有明顯增加的情況下，通過(guò)率提升難度加大從而導(dǎo)致退費(fèi)增加；二是學(xué)員貸的使用，擴(kuò)大了參與培訓(xùn)的生源，提高了整體收費(fèi)規(guī)模，但學(xué)員對(duì)培訓(xùn)的重視程度不夠、考試準(zhǔn)備不充分等等影響因素，導(dǎo)致使用貸款的學(xué)員通過(guò)率明顯低于公司正常通過(guò)率影響退費(fèi)增長(zhǎng)。

同時(shí)對(duì)于為何在資金充裕的情況下進(jìn)行大額借款，中公教育在回復(fù)函中給出六方面解釋，包括協(xié)議班模式需要充足的資金，公司現(xiàn)金流具有較強(qiáng)季節(jié)性，購(gòu)置建設(shè)學(xué)習(xí)及辦公場(chǎng)所等。

03

長(zhǎng)期仍具備成長(zhǎng)潛力

中信證券認(rèn)為，主要由于省考提前、事業(yè)單位及教師招錄減少，導(dǎo)致公司收入下滑顯著，同時(shí)由于生均成本及公司投入增加，三季度出現(xiàn)虧損。但長(zhǎng)期看招錄培訓(xùn)賽道景氣依舊，公司作為行業(yè)龍頭具備成長(zhǎng)潛力，但短期仍具備較大業(yè)績(jī)壓力。

國(guó)盛證券認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看職業(yè)教育受?chē)?guó)家政策鼓勵(lì)，品牌性市場(chǎng)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，后續(xù)多賽道擴(kuò)張有望帶動(dòng)收入增長(zhǎng)更加均衡，同時(shí)IT培訓(xùn)、智能制造等賽道的擴(kuò)張，將加速公司產(chǎn)教融合能力提升，提升與學(xué)歷體系合作能力。

數(shù)據(jù)顯示，公司過(guò)往依靠協(xié)議班模式，增強(qiáng)市場(chǎng)需求、驅(qū)動(dòng)公務(wù)員考試序列業(yè)務(wù)高速發(fā)展。在2021年前三個(gè)季度，公司公務(wù)員序列參培人數(shù)及收入分別同比減少42%和21%。中金公司認(rèn)為，協(xié)議班驅(qū)動(dòng)模式需要驗(yàn)證，如公司無(wú)法有效提升學(xué)生考試通過(guò)率，協(xié)議班模式對(duì)于公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)作用降低，甚至壓制公司利潤(rùn)表現(xiàn)。

同時(shí)該機(jī)構(gòu)表示，由于目前公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均采用協(xié)議班策略，公司在保持市場(chǎng)份額的同時(shí)控制協(xié)議班比例的難度較大，2021年一至三季度公司協(xié)議班收入占總收入比重分別為78%、79%和69%。此外，“雙減”后各K12 教培機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展，成人教育為其主要轉(zhuǎn)型方向，我們認(rèn)為公司綜合序列業(yè)務(wù)面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇，下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。

04

職業(yè)教育賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇

2021年7月“雙減”政策落地，對(duì)學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的審批、資本化路徑、培訓(xùn)時(shí)間做出明確限制。政策發(fā)布后，頭部學(xué)科類課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)啟轉(zhuǎn)型，主要聚焦職業(yè)教育和素質(zhì)教育領(lǐng)域。

對(duì)此分析認(rèn)為，素質(zhì)教育細(xì)分品類眾多，2021年市場(chǎng)空間廣闊超5000億元，而此前學(xué)科類培訓(xùn)龍頭的研發(fā)、品牌等優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)。

國(guó)盛證券認(rèn)為，眾多K12課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)切入招錄培訓(xùn)賽道，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。由于2021年政策對(duì)K12學(xué)科類課外培訓(xùn)施加嚴(yán)格監(jiān)管，如新東方、高途集團(tuán)、作業(yè)幫等眾多培訓(xùn)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加大在招錄培訓(xùn)及考研賽道的投入。在原有以中公教育、華圖教育和粉筆教育三家全國(guó)性機(jī)構(gòu)與眾多區(qū)域性機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)涌現(xiàn)出更多具備競(jìng)爭(zhēng)力的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

（文章來(lái)源：東方財(cái)富研究中心）