沖破重重障礙，商湯集團(tuán)終于在今天正式登陸港交所，成為全球人工智能領(lǐng)域規(guī)模最大的IPO。開(kāi)盤(pán)后，商湯的股價(jià)走勢(shì)也一改昨日暗盤(pán)交易的萎靡，一度漲超20%，連帶人工智能相關(guān)概念A(yù)股也獲益頗豐。

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敲鑼上市股價(jià)漲漲漲

12月30日，商湯集團(tuán)正式在香港聯(lián)合交易所掛牌上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)3.91港元/股，較發(fā)行價(jià)上漲約1.56%，盤(pán)中更是最高漲超23%。盡管午后漲幅有所收窄，但截至收盤(pán)，商湯仍漲7.27%，報(bào)4.13港元/股，總市值1375億港元。

這一成績(jī)令關(guān)注商湯的投資者們都感到驚喜。要知道，截至昨天暗盤(pán)交易結(jié)束時(shí)，商湯仍處于破發(fā)狀態(tài)。報(bào)價(jià)顯示，商湯12月29日暗盤(pán)收?qǐng)?bào)3.81港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌1.04%。暗盤(pán)交易結(jié)果不佳，疊加今年港股新股市場(chǎng)整體的頹勢(shì)，許多市場(chǎng)人士對(duì)于商湯的首秀都不算看好。

公開(kāi)資料顯示，商湯成立于2014年，是一家長(zhǎng)期專(zhuān)注于原創(chuàng)技術(shù)研究和創(chuàng)新的人工智能軟件公司，已于智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活及智能汽車(chē)領(lǐng)域取得領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，服務(wù)商業(yè)空間管理、住宅物業(yè)管理、城市管理、制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、交通、移動(dòng)設(shè)備及應(yīng)用、醫(yī)療及汽車(chē)等行業(yè)。

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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

虧損仍在？

根據(jù)弗若斯特沙利文公司的報(bào)告，按2020年的收入計(jì)，商湯已是亞洲最大的人工智能軟件公司，同時(shí)也是中國(guó)最大的計(jì)算機(jī)視覺(jué)軟件提供商，市場(chǎng)份額達(dá)到11%。截至2021年6月30日，商湯軟件平臺(tái)的客戶(hù)數(shù)量已超過(guò)2400家，其中包括約250家《財(cái)富》500強(qiáng)企業(yè)及上市公司，119個(gè)城市以及30余家汽車(chē)企業(yè)，賦能了超過(guò)4.5億部智能手機(jī)及200多款手機(jī)應(yīng)用程序，其中有5款每月活躍用戶(hù)超5億的手機(jī)應(yīng)用程序。

可見(jiàn)，伴隨AI應(yīng)用場(chǎng)景的持續(xù)拓寬，公司所處的計(jì)算機(jī)視覺(jué)軟件成長(zhǎng)空間也備受青睞，商湯的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也十分亮眼。招股書(shū)顯示，2018-2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.53億元、30.27億元和34.46億元，2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.52億元。毛利率方面，2018-2020年公司毛利率分別為56.5%、56.8%和70.6%，2021年上半年更是增至73.0%。

不過(guò)，商湯基于其高額的研發(fā)投入，商湯也沒(méi)能避免該行業(yè)普遍存在的虧損壓力。自2018年至2021年上半年，商湯的研發(fā)開(kāi)支分別達(dá)到8.49億元、19.16億元、24.54億元和17.72億元。以今年上半年為例，相當(dāng)于其研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)107.3%。相應(yīng)的，2018年至2021年上半年，公司分別虧損34.33億元、49.67億元、121.58億元、37.12億元，三年半累計(jì)虧損242.7億元。在剔除優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損等非經(jīng)常性損益后，2018年、2019年、2020年及2021年上半年錄得的經(jīng)調(diào)整虧損淨(jìng)額分別為人民幣1.50億元、11.55億元、7.08億元及5.78億元。

對(duì)此，安信證券給出了相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期。機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，2020-2025年人工智能行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率約為25%，在此基礎(chǔ)上，一方面行業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景的快速增加可能會(huì)帶來(lái)更多的機(jī)會(huì)，另一方面由于商湯科技作為第一梯隊(duì)公司，具備更強(qiáng)客戶(hù)認(rèn)可度，從而產(chǎn)生更強(qiáng)的業(yè)務(wù)拓展能力，有望獲得高于行業(yè)的增速。綜合2021年上半年公司營(yíng)業(yè)收入增速為91.81%進(jìn)行考慮，預(yù)計(jì)2021-2023年公司的收入增速為60.0%、60.0%、50.0%，分別對(duì)應(yīng)2021-2023年?duì)I業(yè)收入為55.13億、88.22億、132.33億。由于軟件產(chǎn)品毛利率高于硬件產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化將推動(dòng)綜合毛利率上升，預(yù)計(jì)2021-2023年毛利率分別為72%、75%、75%。

此外，隨著運(yùn)營(yíng)效率與研發(fā)效率的提升，未來(lái)管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率將有望逐步下降，但考慮到股份支付費(fèi)用的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)這兩項(xiàng)費(fèi)用率仍將在一段時(shí)期內(nèi)維持較高的水平。預(yù)計(jì)2021-2023年歸屬于母公司的虧損將分別為-107.36億元、-118.95億元、-129.34億元。

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上市路不易

自成立以來(lái)，商湯一直備受?chē)?guó)內(nèi)外資本青睞。2015年5月至2020年9月間，商湯集團(tuán)先后進(jìn)行了12輪融資，共募集資金52.25億美元。其中還包括阿里巴巴、淡馬錫、軟銀中國(guó)等知名投資機(jī)構(gòu)，公司的上市聯(lián)席保薦人為中金公司、海通國(guó)際和匯豐銀行，可謂大咖云集。

然而，商湯的IPO道路仍是一波三折。據(jù)過(guò)往報(bào)道，商湯在今年8月27日正式向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)，本計(jì)劃于12月17日在港股上市。但當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月10日，美國(guó)財(cái)政部將商湯集團(tuán)有限公司列入“中國(guó)軍工復(fù)合體企業(yè)名單”，實(shí)施投資限制。次日上午，商湯集團(tuán)發(fā)布聲明稱(chēng)，對(duì)于美國(guó)財(cái)政部這一決定與相關(guān)指控表示強(qiáng)烈反對(duì)。該決定與相關(guān)指控毫無(wú)根據(jù)，反映了對(duì)商湯根本性的誤解，科技發(fā)展不應(yīng)該受到地緣政治的影響。公司將全力保護(hù)公司和相關(guān)利益方的權(quán)益。

12月13日，商湯集團(tuán)公告宣布將延遲全球發(fā)售及上市。12月20日，商湯集團(tuán)即宣布重啟公開(kāi)招股，全球發(fā)售合計(jì)15億股B類(lèi)股份，其中90%為國(guó)際發(fā)售股份，其余10%為香港公開(kāi)發(fā)售股份。指示性發(fā)售價(jià)范圍為每股3.85港元至3.99港元，籌資約60億港元，發(fā)行規(guī)模、募資金額及定價(jià)區(qū)間方面均與此前保持一致。

事實(shí)上，除了商湯集團(tuán)，“AI四小龍”中的其他三家云從科技、曠視科技和依圖科技的上市之路也并非坦途。此前，依圖科技已撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)；曠視科技申請(qǐng)港交所IPO失敗后，轉(zhuǎn)至科創(chuàng)板排隊(duì)申請(qǐng)IPO，并在9月末提交注冊(cè)；云從科技在今年7月20日成功過(guò)會(huì)，目前IPO狀態(tài)為提交注冊(cè)。

12月30日，港股恒生指數(shù)震蕩收漲0.11%，恒生科技指數(shù)漲0.07%。A股的表現(xiàn)則更為亮眼，虛擬數(shù)字人、云游戲、NFT、元宇宙等概念集體大漲，商湯概念漲2.35%。

（文章來(lái)源：東方財(cái)富研究中心）