事件：

2 月11 日，央行發(fā)布2021 年四季度貨幣政策執(zhí)行報告。

點評：

國內(nèi)經(jīng)濟三重壓力、全球經(jīng)濟三大不確定性，海外貨幣政策調(diào)整的關(guān)注上升央行對國內(nèi)經(jīng)濟研判基本延續(xù)去年底定調(diào)，對通脹著墨不多、維持通脹壓力可控的判斷。四季度報告指出，“我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，與去年底中央經(jīng)濟工作會議、四季度貨幣政策委員會例會保持一致；“國內(nèi)經(jīng)濟面臨下行壓力”的表述，比三季度“保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的難度加大”

更為謹慎，也提到經(jīng)濟潛在增速下行、人口增長放緩、低碳轉(zhuǎn)型等中長期挑戰(zhàn)。

央行強調(diào)全球經(jīng)濟面臨的三大不確定性，對主要經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整尤為關(guān)注。

相較三季度報告，四季度報告明顯指出外部環(huán)境存在不確定性，包括疫情、通脹和發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整三大不確定性，尤其是多次提及主要經(jīng)濟體貨幣政策；例如，“美聯(lián)儲表示將加息和縮表…全球跨境資本流動和金融市場調(diào)整的風(fēng)險上升”，“加強對…主要經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整等不確定因素的監(jiān)測分析”。

“以我為主”的內(nèi)涵或已發(fā)生變化，定調(diào)較三季度積極、比年底年初表態(tài)弱化“以我為主”不再放在基調(diào)位置、只在匯率部分提及，或意味著央行對美聯(lián)儲政策外溢影響的關(guān)注上升。三季度報告在定調(diào)靠前的位置突出強調(diào)“以我為主”，“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭”；而四季度報告在主基調(diào)位置刪掉類似表態(tài)，只是在匯率部分提及“以我為主，以市場供求為基礎(chǔ)，增強人民幣匯率彈性”。實際上，變化在四季度貨幣政策委員會例會上已有體現(xiàn)，通稿中刪掉了2019 年底以來一直有的表述“集中精力辦好自己的事”。

政策總體定調(diào)較三季度積極，相較年底年初表態(tài)有所弱化。相較于三季度的“穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏”，四季度強調(diào)，“加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精準發(fā)力、靠前發(fā)力”。

不同于四季度例會，沒有強調(diào)“與逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合”，也沒有此前新聞發(fā)布會“把貨幣政策工具箱開得再大一些”類似表述，新增“不搞？大水漫灌？”表述。

政策操作層面，央行注重“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”，對金融風(fēng)險的擔(dān)憂明顯緩解政策操作層面，央行繼續(xù)強調(diào)，保持貨幣信貸合理增長、注重“結(jié)構(gòu)引導(dǎo)”。相較于三季度的“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，四季度只提及“保持貨幣信貸合理增長”，這也是貨幣政策影響較為直接的，央行強調(diào)要實現(xiàn)“實現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合”；引導(dǎo)機構(gòu)有力擴大貸款投放，增加對信貸增長緩慢地區(qū)的信貸投放，提高中小微企業(yè)供應(yīng)鏈融資可得性，支持綠色低碳轉(zhuǎn)型等。

央行對地產(chǎn)表態(tài)與去年底一致，對金融風(fēng)險的擔(dān)憂明顯緩解。相較三季度，四季度刪掉了“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”，強調(diào)“更好滿足購房者合理住房需求”等，與四季度貨幣政策委員會例會一致。三季度工作安排中，兩大安排強調(diào)“堅持防風(fēng)險與促發(fā)展并重”、“堅持底線思維”；而四季度專欄指出“防范化解重大風(fēng)險取得重要成果”，因而不再突出強調(diào)相關(guān)工作安排。

風(fēng)險提示：CPI 通脹超預(yù)期，全球經(jīng)濟政治地緣沖突加劇。

（文章來源：國金證券）

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