中國(guó)作為“基建狂魔”，過(guò)去十余年間基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)飛速發(fā)展，但從國(guó)際比較和國(guó)內(nèi)需求來(lái)看，交通和水利等傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施仍存在較大提升空間：

1)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)人均基礎(chǔ)設(shè)施水平排名靠后；對(duì)標(biāo)國(guó)際上成熟的都市圈，在軌道交通等領(lǐng)域也存在較大差距。

2)過(guò)去我們強(qiáng)調(diào)區(qū)域均衡發(fā)展，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面“撒胡椒面”，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)和人口流入規(guī)模較大地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)滯后，基礎(chǔ)設(shè)施存在結(jié)構(gòu)不匹配。未來(lái)發(fā)力更多是圍繞發(fā)達(dá)與人口流入地區(qū)。

3)近年來(lái)由于自然災(zāi)害頻發(fā)，水利工程投資需求也在上升；尤其是中部地區(qū)受災(zāi)最為嚴(yán)重，但水利投資相對(duì)不足。

既然基礎(chǔ)設(shè)施提升空間很大，為何2018年以來(lái)基建出現(xiàn)斷崖式下跌？

1)從部分省市“十三五”基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃來(lái)看，“十三五”廣義基建潛在年均增速在7%-8%，而前兩年的16-17年兩位數(shù)的高增透支了后面三年的增長(zhǎng)空間；疊加2018年以后金融去杠桿，以影子銀行為核心的基建傳統(tǒng)融資模式難以為繼；

2)以專項(xiàng)債為核心的新的融資機(jī)制尚未完全理順，資金使用效率不高；但2022開(kāi)年專項(xiàng)債發(fā)行主體中經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和增長(zhǎng)潛力較大地區(qū)占比明顯提高，表明資金使用效率正在改善。

我們從老基建最重要的兩個(gè)領(lǐng)域——交通和水利基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)劃來(lái)估算未來(lái)基建投資增速空間和持續(xù)性：

1)基建高峰期確實(shí)已過(guò)，但增量依然可觀。預(yù)計(jì)“十四五”時(shí)期我國(guó)廣義基建總投資額在105萬(wàn)億-110萬(wàn)億之間，比“十三五”增長(zhǎng)20%-25%，增量在20萬(wàn)億左右，約為“十三五”較“十二五”增量的一半。

2)由于2021年基建投資幾乎0增長(zhǎng)，22-25年年均增長(zhǎng)中樞有望維持在5%左右。

3)即使2022年基建投資有一定透支，實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)(資金來(lái)源法測(cè)算在7.5%左右)增長(zhǎng)，23-25年均增速至多回落到4.5%附近，高于18-21年增速水平，基建發(fā)力的持續(xù)性并沒(méi)有想象中弱。

4)分項(xiàng)來(lái)看，交通基礎(chǔ)設(shè)施投資額有望實(shí)現(xiàn)年均7%-8%的增長(zhǎng)，略高于“十三五”時(shí)期；而由于氣候變化對(duì)水利需求大增，水利工程年均增速預(yù)計(jì)在10%以上，大幅高于“十三五”時(shí)期。

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究）

關(guān)鍵詞： 基建投資 國(guó)泰君安證券 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) 基礎(chǔ)設(shè)施