本期投資提示：

一、我們與短期市場(chǎng)生物鐘已基本保持一致，重申判斷：科技成長已現(xiàn)“絕望性價(jià)比”，超跌反彈會(huì)隨時(shí)出現(xiàn)，但中期反轉(zhuǎn)的條件尚不具備。1 月社融信貸反映“寬信用有效，但還需再接再厲”，這有利于穩(wěn)增長“躁動(dòng)邏輯”延續(xù)。穩(wěn)增長只做春季躁動(dòng)，做到兩會(huì)前。

短期重倉穩(wěn)增長和科技的投資者，暫時(shí)難有大的勝負(fù)了。這種時(shí)候，就應(yīng)該把更多精力放在思考中期，備戰(zhàn)真正的勝負(fù)手上。

二、討論三個(gè)中期問題的思考：

1. 穩(wěn)增長在兩會(huì)前和兩會(huì)后，在預(yù)期演繹上有什么區(qū)別？

(1) 兩會(huì)政府預(yù)算報(bào)告，是市場(chǎng)評(píng)估全年穩(wěn)增長力度的重要基礎(chǔ)素材。

(2) 兩會(huì)后，全年國內(nèi)政策展望趨于清晰，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮邊界卻未必能完全看清。

(3) 兩會(huì)后，一季報(bào)預(yù)期驗(yàn)證期到來，挖掘可以外推的高景氣成為機(jī)構(gòu)投資者的重點(diǎn)工作。

2. 一季報(bào)新能源驗(yàn)證分化的基本面，足夠支撐板塊反彈延續(xù)嗎？尋找新的市場(chǎng)主線，哪些方向是種子選手？

年初以來，新能源各細(xì)分領(lǐng)域普跌，全年依然有供需緊平衡預(yù)期、盈利能力有望繼續(xù)改善的方向(鋰、電池化學(xué)品、光伏輔材、風(fēng)電)，并未體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。這反映出以基本面分化預(yù)期為引子，微觀結(jié)構(gòu)問題發(fā)酵才是主要矛盾，在公募2021 年底全面超配新能源各細(xì)分領(lǐng)域的情況下，基本面分化就意味著公募面臨較大的減倉調(diào)倉壓力，這會(huì)帶來陣痛，傷害總體賺錢效應(yīng)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。

后續(xù)我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注：食品飲料、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子。

3. 年初以來，事件性利空不斷，這種情況該如何理解？

長期問題就在那里，事件沖擊難免時(shí)有發(fā)生。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期22H1就會(huì)發(fā)酵，也許超市場(chǎng)預(yù)期，但在我們的框架中本就是基準(zhǔn)假設(shè)。國際關(guān)系復(fù)雜化冰凍三尺非一日之寒，背后是全球缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)+中國國際競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，也加速了全球問題的暴露。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入深水區(qū)，維持醫(yī)保支出的持續(xù)性，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展，難免動(dòng)到既得利益。

事件沖擊的密度有偶然性，但發(fā)生是必然的。變化更大的東西，是股票市場(chǎng)抵御事件性沖擊的能力。2021年基本面趨勢(shì)向上，長期樂觀預(yù)期有短期支撐，市場(chǎng)抵御事件性沖擊的能力當(dāng)然是強(qiáng)的。而2022年基本面趨勢(shì)向下，市場(chǎng)對(duì)短期變化的關(guān)注度提升。長期問題的短期映射就會(huì)明顯擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期。“長期問題不重要”，“長期問題已出清”，這兩句話在2022年都非常危險(xiǎn)。這個(gè)年份，更審慎的評(píng)估市場(chǎng)的安全邊際，總是沒錯(cuò)的。

（文章來源：上海申銀萬國證券研究所）

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