復(fù)盤(pán)韓國(guó)種植牙崛起之路，有何啟示？

韓國(guó)種植牙行業(yè)的騰飛得益于需求+供給+支付的共同驅(qū)動(dòng)，核心耗材本土化是關(guān)鍵。韓國(guó)種植牙滲透率位居全球第一，每萬(wàn)人種植牙數(shù)達(dá)500顆，發(fā)達(dá)國(guó)家平均為100~200顆。韓國(guó)種植牙的超高滲透率不僅與其深度老齡化、人均可支配收入較高有關(guān)，更得益于本土種植體企業(yè)的崛起。Osstem、Dentium等韓國(guó)本土品牌均發(fā)展于2000年前后，發(fā)展路徑與韓國(guó)種植牙需求爆發(fā)階段吻合，到2020年韓國(guó)種植體的本土化率已經(jīng)超80%。本土種植體企業(yè)的崛起一方面使得種植牙迅速實(shí)現(xiàn)平民化，支付可及性大幅提升；另一方面也為牙醫(yī)提供專業(yè)培訓(xùn)，解決醫(yī)生供給問(wèn)題，2000年韓國(guó)僅2%的牙醫(yī)擁有種植牙執(zhí)照，到2012年這一比例已經(jīng)超過(guò)80%。

國(guó)內(nèi)種植牙市場(chǎng)空間幾何？

潛在需求旺盛，支付能力和醫(yī)生供給兩大核心限制因素正在改善，終端市場(chǎng)規(guī)模有望超千億。2011-2020年間國(guó)內(nèi)種植牙數(shù)量復(fù)合增速高達(dá)46%，2020年種植量約400萬(wàn)顆(約每萬(wàn)人種植牙數(shù)28顆)，滲透率與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然較低。以國(guó)內(nèi)存量市場(chǎng)計(jì)算，種植牙潛在市場(chǎng)需求超2000萬(wàn)顆，種植牙終端市場(chǎng)規(guī)模超千億。支付能力和醫(yī)生供給是目前低滲透率的核心因素，品牌下沉+種植體集采背景下，支付可及性大幅提升；同時(shí)由于種植牙醫(yī)師學(xué)習(xí)周期較短，上游廠家培訓(xùn)賦能下，牙醫(yī)供給緊缺有望得到緩解，國(guó)內(nèi)種植牙市場(chǎng)有望迎來(lái)爆發(fā)。

中國(guó)的種植牙產(chǎn)業(yè)是否存在國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇？

種植體、修復(fù)材料、牙冠三大細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)品牌大有可為。1)種植體：國(guó)內(nèi)種植體市場(chǎng)規(guī)模(出廠價(jià)口徑)有望達(dá)到136億；目前歐美和韓系品牌占據(jù)主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)份額不足5%，隨著二三線空白市場(chǎng)開(kāi)拓，國(guó)產(chǎn)品牌有望受益。2)修復(fù)材料：口腔修復(fù)膜+骨修復(fù)粉合計(jì)市場(chǎng)空間可達(dá)36-60億元，目前蓋氏產(chǎn)品一家獨(dú)大，國(guó)產(chǎn)品牌有望憑借高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)突破。3)牙冠：氧化鋯全瓷牙冠美學(xué)效果接近真牙，應(yīng)用前景廣闊，我們測(cè)算國(guó)內(nèi)種植牙用的氧化鋯全瓷牙市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到152億元。

投資建議：老齡化進(jìn)程加速背景下，國(guó)內(nèi)口腔種植行業(yè)潛在需求旺盛，支付能力和醫(yī)生供給兩大核心限制因素正在改善，國(guó)內(nèi)種植牙滲透率有望快速提升，看好種植牙需求爆發(fā)下的產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇。建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的：正海生物、奧精醫(yī)療、先臨三維、康拓醫(yī)療、國(guó)瓷材料、通策醫(yī)療。

風(fēng)險(xiǎn)提示：種植體降價(jià)幅度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

（文章來(lái)源：中泰證券研究）

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